США на пороге экономического кризиса: война с Ираном усиливает риски
Энергетический шок, рост ставок и перегретые рынки создают угрозу рецессии
ВАШИНГТОН, ОКРУГ КОЛУМБИЯ — Для экономики не бывает подходящего момента для столкновения с шоком цен на энергоносители и продовольствие, но некоторые моменты хуже других. А для сегодняшних Соединенных Штатов — с их напряженным кредитным рынком, завышенными оценками цен на акции, неустойчивыми государственными финансами и инфляционной политикой в отношении импортных пошлин — сейчас ситуация практически не может быть хуже.
Точный масштаб потрясения, с которым столкнется США в результате войны, которую они сами выбрали в Иране, предсказать сложно, учитывая множество факторов, влияющих на ситуацию. Но фактическое закрытие Ираном Ормузского пролива, через который проходит 20% мировой нефти и 20–30% удобрений, указывает на то, что последствия могут быть серьезными.
Атаки на энергетическую инфраструктуру в Иране и по всему Персидскому заливу угрожают усугубить и продлить этот шок. Рассмотрим ущерб, нанесенный объектам по производству сжиженного природного газа в Катаре: 17% экспортных мощностей СПГ страны были уничтожены, и на восстановление ущерба уйдет до пяти лет. Goldman Sachs теперь прогнозирует, что цены на нефть марки Brent в 2026 году будут в среднем составлять $85 за баррель в результате того, что банк называет крупнейшим в истории шоком предложения на мировом рынке сырой нефти.
США плохо подготовлены к преодолению этого шока, и хрупкость финансового сектора является одной из главных причин этого. Финансовый кризис был характерной чертой предыдущих послевоенных рецессий. Это делает недавние предупреждения о неустойчивом состоянии кредитных рынков США — особенно частного кредитного рынка объемом 3 триллиона долларов, который функционирует вне традиционной банковской системы, — весьма зловещими.
В октябре прошлого года генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон предупредил, что на рынке частного кредитования скрываются «тараканы» — «если вы видите одного таракана, то, вероятно, их больше» — отметив, что спад на рынке может привести к волне банкротств. Совсем недавно он выразил «беспокойство» по поводу грядущего кредитного цикла, который будет «хуже обычного» из-за завышенных цен на активы, высокого уровня задолженности и чрезмерной самоуверенности кредиторов. Такой спад может начаться с сектора программного обеспечения — излюбленного получателя частного кредита, чья бизнес-модель находится под угрозой со стороны искусственного интеллекта.
Еще одним источником риска рецессии является фондовый рынок. По практически всем стандартным показателям оценки американского фондового рынка находятся на исторических максимумах. Такие завышенные оценки часто свидетельствуют о пузырях, которые нередко заканчивались плохо для реальной экономики.
Сегодня риски усугубляются беспрецедентной концентрацией на фондовом рынке США. Всего десять компаний — в основном технологические гиганты — составляют почти 40% от общей стоимости индекса S&P 500. Более того, акции компаний, связанных с ИИ, обеспечили целых 75% доходности индекса S&P 500 с 2022 года, а инвестиции в ИИ составили более 90% роста ВВП США в прошлом году. Коррекция фондового рынка — или, что еще хуже, крах «пузыря» ИИ — может обернуться катастрофой.
Повышение долгосрочных процентных ставок — это последнее, что нужно нестабильному кредитному рынку и переоцененному фондовому рынку. Ведь более высокие ставки затрудняют проблемным компаниям пролонгацию кредитов, срок погашения которых наступает, одновременно предлагая инвесторам альтернативу акциям и повышая ставку, по которой будут дисконтироваться будущие доходы компаний. Но поскольку война с Ираном приводит к росту цен на энергоносители и продовольствие — угрожая усугубить инфляционное давление, уже создаваемое высокими и непредсказуемыми импортными пошлинами, — это именно та ситуация, с которой сталкиваются США.
На своем последнем заседании Федеральный комитет по открытым рынкам почти единогласно проголосовал за сохранение процентных ставок на прежнем уровне, при этом председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл отметил, что война усилила краткосрочные индикаторы инфляционных ожиданий. Сейчас рынки считают повышение процентных ставок гораздо более вероятным, чем их снижение, которое ожидалось до начала войны.
После решения ФРС доходность казначейских облигаций резко выросла: доходность важнейших десятилетних казначейских облигаций увеличилась почти на 11 базисных пунктов, до 4,39%. Рост доходности десятилетних облигаций с начала войны представляет собой заметное отклонение от поведения инвесторов во время прошлых эпизодов неопределенности, когда казначейские облигации США служили убежищем.
Быстрое ухудшение состояния государственных финансов США еще больше усиливает вероятность повышения процентных ставок. До войны Бюджетное управление Конгресса оценивало, что дефицит бюджета США в этом году составит $1,9 трлн и через десять лет вырастет до ошеломляющих $3,1 трлн — 6,7% ВВП. Это означало бы, что в среднем за следующие десять лет дефицит составит около 6% ВВП — вдвое больше уровня (около 3% ВВП), который обычно считается совместимым со стабильностью государственного долга.
Война значительно усугубила ситуацию. Помимо десятков миллиардов долларов, которые уже были потрачены, президент США Дональд Трамп теперь просит Конгресс одобрить увеличение оборонного бюджета на $200 млрд. И нет никаких оснований полагать, что расходы на этом закончатся, не в последнюю очередь потому, что война с Ираном может подтолкнуть такие державы, как Китай и Россия, к активизации собственного военного авантюризма.
Когда в сентябре 2008 года обанкротилась инвестиционная компания Lehman Brothers, правительство США и ФРС оказались застигнуты врасплох, что вызвало глобальный финансовый кризис и тяжелую рецессию в США. Сегодня, когда все признаки очередного серьезного экономического спада мигают красным, нет оправдания повторению этой ошибки. Как минимум, Трамп должен отменить свои импортные пошлины и прекратить все нападки на независимость ФРС. У ФРС будет полно работы, не в последнюю очередь по подготовке к тому, что ей, возможно, придется приходить на помощь финансовому сектору.