В Казахстане сокращается спред между ставками по кредитам и депозитам
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/e6f6e812-83d4-480b-9a92-f29c61880118.webp)
Снижение инфляционного давления в экономике при неизменной базовой ставке обусловило возврат реальной ставки в положительную зону. Её быстрое приближение к равновесному уровню (в моменте ниже на 15–115 базисных пунктов) может выступить одним из главных факторов в скорости смягчения денежно-кредитной политики во второй половине года.
Отметим, что после устойчивого снижения годовой инфляции с февральского показателя 21,3% до текущего уровня 14,6% «разворот» денежно-кредитной политики является ожидаемым, практически вопросом времени. Это, в свою очередь, приведёт к снижению ставок на денежном и депозитных рынках, а после — может оказывать благоприятное воздействие и на ставки кредитования, особенно в кредитовании бизнеса (трансмиссия решений по базовой ставке выше, чем на розничном рынке).
Более жесткие финансовые условия не сказались на экономическом росте — ВВП страны ускорился до 4,5% за январь — май т.г. с показателя 3,2% по итогам 2022 года.
Однако более низкие цены на нефть (на 24% ниже в сравнении с первым полугодием 2022 года), необходимость соблюдения условий сделки ОПЕК+ (с мая добыча в стране должна была снизиться на 78 тыс. б/с) вкупе с высокими рисками рецессии в мировой экономике могут негативно сказаться на динамике ВВП во втором полугодии, и, соответственно, привести к стимулированию её отдельных секторов. Это, в свою очередь, будет препятствовать дальнейшему снижению ИПЦ и процентных ставок в системе, стабилизации инфляционных ожиданий, возврата ИПЦ в целевые коридоры и снижению эффективности проводимой монетарной политики.
Базовая ставка и трансмиссия ее изменений на денежный рынок*
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/236fc7e8-a8f8-4dd2-be43-42d5cd863a51.webp)
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/2a7fc704-1f0f-4354-964c-42e2109aedba.webp)
Трансмиссия решений по базовой ставке на рынок корпоративного кредитования и фондирования*
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/9e9545ff-9a94-469c-93cf-c056632c4ba2.webp)
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/8e77f5d6-d47e-4071-91b0-d995ca2227c2.webp)
Трансмиссия решений по базовой ставке на рынок розничного кредитования и фондирования*
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/512dabcd-2d4a-457f-b185-4bb2aaee331d.webp)
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/d751d329-1a14-42d0-b31e-32a41c734b8a.webp)
Трансмиссия решений по базовой ставке на рынок ценных бумаг*
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/345f9662-2143-44c0-8d43-7d930341b124.webp)
![](https://img.forbes.kz/forbes-photobank/media/2024-06-09/4b86113b-1dba-45b5-aede-286219a431b4.webp)
После нахождения в области отрицательных значений на протяжении 11 месяцев подряд (с июня 2022 года по апрель 2023-го) реальная ставка процента в экономике (базовая минус инфляция) вернулась в положительную область и в моменте составляет 2,15% при её равновесном уровне для экономики страны в пределах 3–4%.
Ожидаемое дальнейшее умеренное замедление годовой инфляции приведёт к росту реальной ставки, но её удержание внутри равновесного диапазона может стать труднодостижимой целью (Нацбанк планирует начать снижение ставок во второй половине года, в то время как сервисная инфляция может возрасти после повышения цен на ГСМ, тарифов на электроэнергию и коммунальные услуги).
Таргетируемая ставка при проведении операций ДКП на денежном рынке, TONIA, удерживалась около верхней границы процентного коридора базовой ставки, периодически отыгрывая периоды выплат квартальных налогов, волатильность на валютном рынке, а также перенаправления средств крупными клиентами банков. Отметим, средний спред ставки TONIA к базовой ставке НБРК в текущем году составил −37 б.п., в сравнении с −16 б.п. по итогам 2022 года.
На фоне снижения инфляции и ожиданий смягчения денежно-кредитной политики спред средневзвешенной ставки кредитования юрлиц к ставкам по корпоративным депозитам снизился до 3,7% с показателя 4,8% на начало года. Процентные ставки во всех сегментах кредитования бизнеса ниже в сравнении с уровнями на начало года.
В розничном кредитовании рост средневзвешенных ставок, связанный с сильным падением в конце прошлого года из-за проведения крупных маркетинговых кампаний по предложению товаров в рассрочку, прекратился.
Инвесторы на долговом рынке могли получить высокую доходность, приобретая облигации МФО (свыше 20%) и квазигоссектора (на уровне базовой ставки – 16,75%). С целью минимизации процентных рисков продолжился рост предложения «флоатеров» с привязкой к TONIA (см. ниже).
Несмотря на высокую доходность тенговых инструментов, на рынке ГЦБ наблюдается выход нерезидентов, что может быть обусловлено ожиданиями сужения дифференциала ставок с развитыми странами (Федрезерв и ЕЦБ планируют повышать ставки, НБРК — снижать).