Минфин Казахстана намерен занять в рублях, пока ставки находятся на минимуме
Антикризисные меры и медленно восстанавливающиеся нефтяные цены существенно ослабили доходную часть государственного бюджета
По итогам года правительство ожидает дефицит в размере 3,5% вместо запланированных 2%. «Выпадающие» доходы оно частично намерено перекрыть внешними займами, разместив облигации. Сколько всего будет занято денег, пока официально не озвучено. Представители Минфина в разное время называли разные суммы возможного долга. Точно одно – внешние займы будут рублевыми: Центробанк РФ зарегистрировал 14 выпусков облигаций казахстанского Минфина для размещений на российском рынке.
- Сложная ситуация в экономике и резкое сокращение поступлений в бюджет не оставляют иного выбора для Минфина, кроме как увеличивать госдолг. Текущие его уровни позволяют это делать без ущерба для финансовой стабильности страны, – поясняет заместитель председателя правления Halyk Global Markets Айвар Байкенов. – С начала этого года мы наблюдаем резкий рост размещений ГЦБ на локальном рынке в тенге, при этом заимствования преимущественно происходят на более коротком отрезке кривой.
Действительно, с января по июль этого года объем первичных размещений Минфина вырос на 84,7% по сравнению с аналогичным периодом 2019, составив 2,28 трлн тенге. Основными покупателями внутреннего госдолга традиционно являются банки. Правительство выпускает облигации сроком от года, поэтому БВУ щепетильно относятся к доходностям таких, сравнительно длинных, бумаг. Поскольку сегодня вряд ли кто-то может дать точный прогноз по инфляции в перспективе 10 лет, инвесторы, вкладываясь в длинные инструменты, требуют существенной премии при размещении. При этом ставки привлечения и так высокие. Выход инфляции из коридора в 4–6% (в июле она достигла 7,1% и, по оценкам экспертов, по итогам года может подняться до 9%) автоматически повышает стоимость займов.
По словам Байкенова, тенговые ставки в 10–11% делают займы дорогими для бюджета и стимулируют Минфин искать альтернативные источники. Рублевый рынок как раз таковым является, особенно в условиях исторических минимумов по процентным ставкам. Запас для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Центробанком РФ ограничен, как и дальнейшее падение ставок. При этом с учетом сильной корреляции рубля и тенге потенциальные валютные риски незначительны, считает эксперт.
- В итоге сегодня наблюдается в целом идеальный момент для осуществления рублевого размещения и фиксирования ставок на дне, причем предпочтительнее на длинном отрезке кривой, – резюмирует Байкенов.
Между тем рублевые займы Минфина порождают вопросы о том, каким образом рубли будут конвертированы в тенге в Казахстане и смогут ли оказать влияние на курс тенге к рублю.
Нужны ли казахстанскому рынку новые обязательные виды страхования
Об этом и многом другом рассуждает Ерлан Камбетбаев - председатель правлени... →
- Формально тенге входит в перечень валют, торги которыми проводятся на Московской бирже, однако объем этих торгов довольно скромен. Поэтому у казахстанского правительства нет возможности обменять рубли на тенге в Москве, – рассказывает независимый экономист Александр Юрин. – В то же время Казахстан традиционно имеет довольно серьезное отрицательное сальдо торгового баланса с Россией, причем свыше 60% торговли, судя по данным российского Центробанка, осуществляется в рублях.
По мнению эксперта, такое положение дел обуславливает высокую потребность в рублях внутри Казахстана, которые приобретаются казахстанскими экономическими агентами на внебиржевом рынке. В этих условиях, по мнению Юрина, вероятнее всего, конвертировать рубли в тенге будет Нацбанк и он же станет реализовывать их на внутреннем рынке. Реализация российских рублей, привлеченных за счет эмиссии правительственных рублевых облигаций, вряд ли как-то особо отразится на курсе тенге по отношению к рублю, однако в целом снизит давление на курс тенге и золотовалютные резервы, полагает собеседник.
Говоря о потенциальных валютных рисках рублевого займа, Юрин указывает, что казахстанский бюджет верстается и исполняется в тенге, что обязывает Минфин ориентироваться в первую очередь на объемы поступлений в пересчете не тенге. Риском в данном случае будет являться серьезное укрепление тенге по отношению к рублю, однако подобное развитие событий с учетом опыта последних лет выглядит маловероятным. Волатильность курса тенге по отношению к рублю в целом довольно умеренная, считает эксперт, поэтому говорить о каких-то существенных рисках в данной ситуации не приходится.
Инвесторам выпишут премию
Московская биржа, где после размещения будут обращаться до погашения облигации правительства РК, является крупнейшей в России многоотраслевой биржевой площадкой. Только активных ретейл-инвесторов там порядка 5,9 млн человек. С учетом финансовых возможностей профессиональных участников на Мосбирже циркулирует огромный поток капитала, способный перемолоть серьезное долговое предложение. По мнению опрошенных экспертов, исходя из того, что это дебютное размещение казахстанского Минфина в России, инвесторы захотят повышенной доходности.
Директор казначейства Евразийского банка развития (ЕАБР) Данияр Имангалиев отмечает, что для привлечения инвесторов размещение с большой вероятностью будет проводиться с премией к ОФЗ (рублевым облигациям Минфина РФ).
Как потомственный финансист отказался от зарубежной карьеры ради работы в Казахстане
Азамат Иришев родом из семьи финансистов и экономистов, что во многом опред... →
- Размер премии будет сильно зависеть от маркетинга, ситуации на рынке, ликвидности бумаг после размещения, кроме того, есть фундаментальные факторы. Не думаю, что будет существенная дополнительная премия за дебютное размещение, – делится мнением Имангалиев.
Директор управления по работе на рынке акций «Ренессанс Капитал» Максим Орловский уверен, что размещение рублевых облигаций Минфина РК пройдет с премией в 50 базисных пунктов к доходности ОФЗ. Таким образом, доходность пятилетнего выпуска должна составить 5,7% в сегодняшних ценах. Тем не менее, по словам эксперта, исходя из общения с потенциальными покупателями, видно, что большая часть российских инвесторов считают, что премия к ОФЗ должна быть больше – порядка 70–100 базисных пунктов, тогда как специализирующиеся на долгах в локальных валютах международные фонды видят премию в 40–50 базисных пунктов.
- Широкое вовлечение зарубежных инвесторов в размещения может оказать значительное влияние на стоимость заимствования для Казахстана, – уточняет Орловский. Он также считает, что регистрация сразу 14 выпусков еврооблигаций Минфина РК не означает, что все они будут размещены разом.
- Мы полагаем, что оптимальным было бы размещение не более трех выпусков на начальном этапе программы длительностью три, пять, семь лет. Именно эти сроки мы слышим от наших клиентов как наиболее предпочтительные, – говорит эксперт.
В свою очередь Байкенов отмечает, что доходности российских ОФЗ сегодня находятся на уровне от 5,3% до 6,2% с дюрацией (срок облигации до погашения) от пяти до 10 лет. Он уточняет, что более короткие облигации таких эмитентов, как ЕАБР (меньше четырех лет) и КТЖ (меньше двух лет), торговались за последний месяц с доходностью 5,4–6 и 6–6,2% соответственно, с текущей премией к госбумагам РФ на уровне 50–120 базисных пунктов.
- Несмотря на схожие кредитные метрики, у нашего Минфина также попросят премию, которая, по оценкам, может составить от 40 до 70 базисных пунктов к доходностям ОФЗ, в зависимости от длины размещаемых бумаг, – делает вывод Байкенов. Касательно стратегии размещения 14 выпусков он считает желательным размещение максимального объема на первом этапе с учетом того, что цикл смягчения монетарной политики в РФ подходит к концу: перспективы дальнейшего падения ставок ограничены и спрос на рублевые облигации будет снижаться.
Говоря о величине рисков облигаций с развивающихся рынков, Орловский отмечает, что снижение ставок, с одной стороны, подстегивает интерес к качественным бондам по всему миру. Но с другой – ставки по рублю находятся на исторических минимумах, и большинство участников рынка опасаются, что период снижения ставок близок к завершению, а значит, нет значительного апсайда в рублевом долге. Наглядным примером, по словам Орловского, может служить снижение цен длинных ОФЗ на фоне снижения ключевой ставки Центробанка РФ. Когда за последние три месяца доходность ОФЗ с погашением в 2039 году выросла с 5,8 до 6,25%, притом что ключевая ставка за это время снижалась дважды: с 5,5 до 4,25%.
Расширить возможности
С учетом текущих высоких ставок в тенге и отсутствия потенциала роста цены рублевые долговые инструменты не будут интересны казахстанским инвесторам, полагает Байкенов. Он также отмечает невысокую активность наших инвесторов на Мосбирже, когда торговля больше сосредоточена в глобальных депозитарных расписках российских «голубых фишек» на лондонской бирже. Однако, по мнению эксперта, наличие более активного и ликвидного рынка в сегменте как долга, так и долевых инструментов, безусловно, вызывает интерес. Потенциальная активность будет нарастать по мере интеграции финансовых рынков и открытия доступа казахстанским брокерам на российские площадки.
Похоже, за восстановление экономики Казахстана заплатят налогоплательщики
Как государству восстановить потребительский спрос населения →
В принципе, Казахстан уже начинает предпринимать шаги в этом направлении. С конца апреля ЕАБР проводит на Мосбирже сделки репо с нотами Нацбанка для обеспечения рублевой и долларовой ликвидности казахстанских инвесторов. Именно они являются сейчас основными держателями этого обеспечения (второй стороной сделки могут быть и российские брокеры). ЕАБР выступает контрагентом по сделкам в период развития этого инструмента – иными словами, ссужает брокеров деньгами под залог нот Нацбанка через операции репо.
В ЕАБР отмечают, что появление такого инструмента позволит сделать большой шаг в сторону интеграции финансовых рынков. Допуск нот Нацбанка РК на Мосбиржу, говорит Имангалиев, выгоден всем сторонам: российским инвесторам – для получения доступа к казахстанскому рынку; казахстанским – в части получения дополнительного источника фондирования в рублях; биржам – для расширения линейки продуктов и привлечения новых участников.
- Мы думаем, что интерес к данному инструменту будет присутствовать в основном у институциональных инвесторов. Многие российские банки и инвестиционные компании начали присматриваться к альтернативным инструментам для инвестиций. Это становится актуально на фоне снижения процентных ставок в России, – рассуждает Имангалиев. Казахстанцы, по его мнению, проявят спрос на ноты с целью управления ликвидностью.
- Так как доля нот Нацбанка в портфеле институциональных инвесторов Казахстана очень большая, мы думаем, они быстро оценят всю прелесть данного инструмента, – прогнозирует собеседник. По его словам, ЕАБР планирует в дальнейшем более активно совершать сделки с нотами Нацбанка РК не только для содействия интеграции финансовых рынков, но и в рамках управления собственной ликвидностью.
Пока что объем операций репо с нотами Нацбанка незначительный, комментируют ситуацию на Мосбирже.
- С нотами Нацбанка Казахстана участники заключили несколько тестовых сделок, их объем пока невелик. Одной из причин низкой активности является необходимость установления лимитов друг на друга участникам сделки, – поясняет директор департамента международного присутствия Московской биржи Сергей Данов. – При операциях же с центральным контрагентом (ЦК) у участников нет необходимости открывать друг на друга лимиты: расчеты и исполнение сделок гарантировано ЦК.
По словам Данова, Мосбиржа как раз работает над допуском нот Нацбанка РК к ликвидному сегменту операций репо с ЦК, что должно расширить список контрагентов, которые смогут заключать сделки с данными инструментами.
Данов отмечает, что казахстанские инвесторы сейчас наиболее активны в операциях на валютном рынке, но постепенно начинают выходить на денежный рынок.
- Например, на интегрированном валютном рынке среднегодовой объем операций банков ЕАЭС за последние три года составил 1,8 трлн руб. За шесть месяцев 2020 года ими уже заключено сделок на сумму 1,1 трлн рублей, – делится информацией эксперт. Относительно возможности включения рублевых облигаций Минфина РК в качестве базового обеспечения по операциям междилерского репо Данов говорит, что Мосбиржа готова включить бумаги в такой список по запросу участников.
В свою очередь Имангалиев полагает, что размещение казахстанским Минфином облигаций в российских рублях на Мосбирже может стать хорошим поводом для включения данных бумаг в список репо с центральным контрагентом.
- Думаю, многие потенциальные инвесторы уже начали думать об этом, – отмечает банкир. По его словам, сотрудничество Мосбиржи с KASE позволит реализовать «хорошие идеи». Планы ЕАБР касаются развития операций репо с ОФЗ на KASE, когда создание отдельного «стакана ОФЗ» позволит инвесторам привлекать ликвидность в тенге под залог ОФЗ.
Подписывайтесь на нашу страницу в Facebook