Почему Африка не может профинансировать собственное развитие

КЕМБРИДЖ (США) — Дефицит финансирования развития в Африке является самой серьезной проблемой на континенте, и, по сути, она концептуальная. Пока не появятся инструменты и регулирование, позволяющие направить внутренние сбережения на продуктивные инвестиции, значительная часть капиталов континента останется заблокированной в краткосрочных суверенных обязательствах.

Возникает фундаментальный вопрос: что требуется для построения такой системы финансирования развития, которая действительно сможет профинансировать развитие?

Ответ — аналитика. Интегрированный, дальновидный макрофинансовый анализ позволяет определить, функционирует ли система, и где накапливаются риски, прежде чем неожиданные шоки выявят эти уязвимые места.

Сегодня Африке не хватает трех ключевых элементов финансовой аналитики, начиная с четкого представления об условных (то есть потенциальных) обязательствах. Это наиболее очевидно не в проблемных странах, где определенный надзор существует, а в странах, не подвергающихся тщательному макрофинансовому мониторингу. Ирония в том, что обычно именно в этих странах быстро распространяются новые финансовые инструменты.

Вторая уязвимость связана с природой макроэкономических дискуссий между организациями финансирования развития и правительствами. Это взаимодействие является, как правило, строго транзакционным. Хотя власти часто получают заверения, что бюджетные позиции страны стабильны, новые обязательства редко включаются в оценку макроэкономических рисков, и это позволяет накапливаться проблемам.

Наконец, нет панафриканского аналитического ориентира, чтобы устанавливать цену новых финансовых инструментов. Без общей системы оценки для облигаций с повышенным обеспечением (CEB) в Найроби, механизмов смешанного финансирования в Абиджане и гарантированных инфраструктурных облигаций в Лагосе, причем на сопоставимых условиях, риски будут систематически оцениваться неверно. А после первого же дефолта инвесторы не будут уходить выборочно, они полностью выйдут из целого класса активов. В результате не сформируется репутация, необходимая для созревания этих рынков.

Это структурная проблема, а не институциональный провал. Глобальные организации макронадзора, естественно, сосредоточивают внимание на системно значимых рынках, оставляя большинство африканских рынков капитала за пределами своего кругозора. Тем временем региональные банки развития обладают необходимой макроэкономической экспертизой, но их аналитическая работа ориентирована на поддержание стабильности, а не на отслеживание потоков капитала и условных обязательств.

Национальные регуляторы, со своей стороны, действуют в узких рамках своей юрисдикции, а рейтинговые агентства в основном оценивают суверенный долг, а не местные и смешанные инструменты, на которые опирается новая кредитная архитектура. В результате возник фрагментированный аналитический ландшафт, где нет организаций, способных интегрировать доступную информацию в общесистемную оценку рисков.

Впрочем, нет необходимости в создании нового учреждения, и это нецелесообразно. В развитых странах рынок сам интегрирует ценообразование и оценку рисков с помощью зрелой экосистемы на стороне как покупателей, так и продавцов; она помогает направлять распределение капиталов. Хотя такая экосистема в Африке остается менее развитой (возможности инвестиционных банков ограничены, а аналитические исследования на стороне покупателей скудны), это временное состояние.

Но переходный процесс нуждается в руководстве. Пока рынки не станут достаточно глубокими, чтобы поддерживать собственную аналитическую инфраструктуру, эту нишу должна заполнить более крупная организация. Африканский банк развития (AfDB) уникально позиционирован для выполнения этой роли. Тесно сотрудничая с правительствами входящих в него 54 стран региона, он напрямую информирован о бюджетных позициях, структуре долга и внутриполитических ограничениях.

AfDB также структурирует сделки с растущим спектром новых инструментов, сотрудничая с национальными пенсионными фондами, с управляющими глобальными активами и с организациями финансирования развития. Ни одна другая организация не имеет сравнимого государственного охвата, заметностью сделок, доступом к инвесторам. Однако эта роль не в полной мере отражена в мандате AfDB. По мере развития финансовой системы мандат этого банка должен меняться вместе с ней.

Для ликвидации отставания Африки в сфере аналитики надо отслеживать условные обязательства в момент одобрения гарантий, а не после того, как финансирование уже структурировано. Каждая гарантия оказывается на балансе бюджета, а значит, ее надо отслеживать с момента ее появления, причем с учетом долговой динамики страны и условий, при которых власти должны будут выполнить обязательство.

Другой приоритет — разработка общих аналитических стандартов для новых классов активов, поскольку рынки не смогут достичь зрелости без общих принципов ценообразования, мониторинга и стресс-тестов. Мало какое учреждение подходит для установления таких стандартов лучше, чем AfDB. Его объемы транзакций, континентальный охват и отношения с инвесторами наделяют его авторитетом, необходимым, чтобы гарантировать их широкое использование.

Формирование необходимого аналитического потенциала требует еще и глубоких культурных сдвигов. В банках развития экономический анализ и проектное финансирование уже давно проводятся параллельно: экономисты готовят отчеты, а команды, занимающиеся сделками, структурируют транзакции. Чтобы система нормально работала, экономическая аналитика не может оставаться лишь простым исследованием. Она должна помогать принятию решений в реальном времени, направляя распределение капиталов и оценку рисков. Важно отметить, что этот сдвиг нельзя навязать извне; он должен осуществляться изнутри.

Но что самое важное, финансовую аналитику нельзя отделять от процесса создания координационных платформ и реформы внутренних сбережений. Это три взаимодополняющих компонента одной и той же системы. Платформы без аналитики позволят рискам незаметно накапливаться, а новые инструменты без платформ никогда не перерастут масштабы разовых сделок, так что аналитикам рисков нечего будет оценивать.

У Африки есть сбережения и амбиции, необходимые для создания системы финансирования развития мирового уровня. Но сейчас ей требуется аналитическая инфраструктура, которая позволит при помощи скоординированных инициатив создать функционирующие рынки капитала, а также институциональная и политическая поддержка, необходимая для их сохранения.

Гомес Агу, бывший постоянный представитель Международного валютного фонда в Габоне (2021–2025 годы), сейчас научный сотрудник Гарвардской школы им. Кеннеди