IPO КТЖ под вопросом: что может помешать выходу компании на биржу
Эксперты — о финансовых проблемах железнодорожной компании, тарифах и репутационных рисках
Задержание председателя правления АО «Самрук-Қазына» Нурлана Жакупова и главы КТЖ Елжаса Отыншиева по подозрению в коррупционном преступлении поставило новые вопросы о перспективах IPO национального железнодорожного оператора. Размещение акций КТЖ обсуждается уже несколько лет, однако финансовые проблемы компании, государственное регулирование тарифов и вопросы корпоративного управления могут осложнить выход на биржу. Корреспондент Forbes Kazakhstan поговорил с финансовым аналитиком Арманом Бейсембаевым и финансистом Расулом Рысмамбетовым о том, насколько КТЖ интересна инвесторам и стоит ли проводить IPO в нынешних условиях.
Финансовые проблемы и тарифное регулирование
По словам Армана Бейсембаева, при подготовке к IPO инвесторы в первую очередь оценивают финансовое состояние компании, перспективы развития, потенциальную доходность и способность выплачивать дивиденды. В случае КТЖ, считает аналитик, есть несколько существенных препятствий.
Он обращает внимание на накопленные финансовые проблемы, изношенность подвижного состава, сложности с логистикой и управлением.
Одной из основных причин убыточности компании Бейсембаев называет государственное регулирование тарифов. По его словам, тарифы устанавливаются ниже экономически обоснованного уровня, что ограничивает возможности компании самостоятельно зарабатывать.
«Пока КТЖ остается под государственным контролем и не может самостоятельно формировать тарифную политику, сделать ее прибыльной будет крайне сложно. Здесь есть два варианта: либо государство меняет подход к тарифообразованию и позволяет компании зарабатывать, либо компания становится частной и самостоятельно определяет тарифы исходя из экономической целесообразности», — говорит он.
При этом повышение тарифов может затронуть не только грузовые, но и пассажирские перевозки, что создает дополнительные риски для государства.
Финансист Расул Рысмамбетов предлагает рассматривать КТЖ прежде всего как инструмент реализации государственной политики, а не как обычную коммерческую компанию. По его мнению, железная дорога играет ключевую роль в обеспечении перевозок для экономики, особенно с учетом предстоящего масштабного строительства в стране.
«На мой взгляд, КТЖ — это не просто компания, а государственная функция. Было бы ошибочно сейчас выходить на биржу и демонстрировать прибыльность за счет повышения стоимости грузоперевозок. В следующем году, как говорил президент, нас ожидает большая стройка. Более того, думаю, в ближайшие пять лет Казахстан ждет масштабное строительство. При этом у нас не везде есть цемент, щебень и другие необходимые материалы. Все это нужно будет перевозить. Поэтому попытки сделать КТЖ прибыльной за счет повышения тарифов, особенно на фоне активных государственных вливаний в строительство, были бы неправильными», — считает финансист.
Насколько КТЖ интересна инвесторам
По мнению Армана Бейсембаева, технически вывести КТЖ на IPO возможно, однако само размещение еще не гарантирует успеха. Казахстанские институциональные инвесторы могут проявить интерес к акциям, в том числе пенсионные фонды и банки. Но административное стимулирование спроса не заменит рыночного интереса, особенно со стороны иностранных инвесторов.
Перед размещением компания должна подготовить проспект эмиссии, в котором будут раскрыты финансовые показатели, планы развития и прогнозы денежных потоков. Именно по этим данным потенциальные акционеры будут оценивать перспективы КТЖ.
Бейсембаев считает, что у железнодорожного оператора есть потенциал стать стабильным бизнесом, способным генерировать денежный поток и выплачивать дивиденды. Однако для этого компании необходимо решить проблемы с прибыльностью, прозрачностью и эффективностью управления.
В качестве примера аналитик приводит IPO Air Astana. После размещения акции авиакомпании сначала выросли, но впоследствии опустились ниже цены IPO.
«Рынок — самый честный индикатор. Его невозможно уговорить или заставить покупать акции. Если инвесторы не верят в компанию, ее бумаги будут падать», — отмечает Бейсембаев.
По его словам, первоначальный рост котировок после IPO не всегда свидетельствует о долгосрочном доверии к бизнесу. На вторичном рынке становится понятнее, насколько инвесторы верят в способность компании зарабатывать и развиваться.
Как задержания могут повлиять на IPO
Арман Бейсембаев называет задержание глав «Самрук-Казына» и КТЖ серьезным репутационным риском для железнодорожного перевозчика, однако не считает, что оно автоматически исключает возможность размещения. По его мнению, государство может отложить IPO, пересмотреть сроки или усилить контроль над компанией и изменить систему управления.
При этом аналитик подчеркивает, что проблемы КТЖ формировались десятилетиями и решить их за год не получится.
Он также не исключает, что нынешние задержания могут быть частью процесса наведения порядка в компании перед выходом на биржу. Однако, насколько далеко государство готово зайти в этом направлении, пока неизвестно.
Финансист Расул Рысмамбетов настроен более категорично. Он полагает, что размещение акций КТЖ не состоится ни в 2026-м, ни в 2027 году. По его мнению, репутационный кризис в первую очередь направлен на фонд «Самрук-Казына».
«Думаю, что заинтересованность инвесторов будет низкой. Но сейчас главное — разобраться с произошедшим. Посмотрим, как силовые структуры оформят задержания и какие будут дальнейшие результаты расследования. В любом случае сейчас компании предстоит пройти через серьезный репутационный кризис», — говорит финансист.
Он считает, что произошедшее также ставит вопрос о пересмотре модели квазигосударственного сектора. В частности, Рысмамбетов предлагает сократить количество инвестиционных решений, принимаемых непосредственно менеджментом «Самрук-Казына», и постепенно переводить государственные коммерческие структуры на бизнес-рельсы, сохраняя за государством роль акционера.
IPO как инструмент контроля
При этом Арман Бейсембаев обращает внимание, что смысл IPO не ограничивается привлечением капитала. Выход на биржу предполагает раскрытие финансовой информации, регулярную отчетность и дополнительный контроль со стороны акционеров.
По его словам, публичный статус обязывает компанию учитывать реакцию рынка на решения руководства и результаты своей деятельности. Если инвесторы видят неэффективное управление или ухудшение финансовых показателей, они могут продавать акции, что приведет к снижению их стоимости.
Все это, по словам спикеров, говорит о том, что перспективы IPO КТЖ зависят не только от сроков размещения и текущего репутационного кризиса, но и от того, сможет ли компания решить накопленные финансовые проблемы, повысить прозрачность управления и определить дальнейшую тарифную политику.
