Инвесторам нужна возможность выйти из Казахстана
Вице-президент ЕБРР Маттео Патроне разбирает барьеры для рынка капитала, перспективы IPO КТЖ и эффективность господдержки бизнеса
Для привлечения капитала Казахстану недостаточно продавать активы и запускать новые проекты, считает вице-президент Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР) Маттео Патроне. Он объяснил, что еще нужно инвесторам, почему инвестклимат зависит не только от гарантий государства, как оценивать результаты приватизации, что необходимо изменить в КТЖ до IPO, где проходит граница между полезной господдержкой и искажением конкуренции.
Что инвестор считает настоящей гарантией
Регулирование стратегических секторов и критически важной инфраструктуры — право любого государства, отмечает Маттео Патроне. Однако инвесторы принимают такую роль государства, если решения основаны на четких правилах, применяются последовательно и сопровождаются прозрачными процедурами. «Национальные интересы и защита инвесторов не должны противоречить друг другу», — обращает внимание собеседник.
По его словам, вопрос для Казахстана заключается не в том, должно ли государство участвовать в управлении ключевыми активами, а в том, как оно это делает. Решающее значение здесь имеют качество управления, верховенство права, эффективные механизмы разрешения споров и равное отношение к партнерам.
Одной из главных проблем казахстанского инвестиционного рынка вице-президент ЕБРР называет непривлечение капитала. «Основная проблема заключается в отсутствии надежных и предсказуемых механизмов выхода из инвестиций», — говорит Патроне.
Для более предсказуемого выхода он считает необходимыми дальнейшую приватизацию, увеличение доли акций в свободном обращении и расширение базы институциональных инвесторов.
Какие проекты ЕБРР не профинансирует
Патроне объясняет, что ЕБРР оценивает каждый проект индивидуально. Банк устанавливает, кто контролирует компанию и получает от нее выгоду, проверяет сделки со связанными сторонами и законность источников финансирования. «Если в ходе проверки не удастся разрешить эти вопросы, ЕБРР не будет инвестировать, каким бы привлекательным с коммерческой точки зрения ни казался проект», — подчеркивает он.
Сотрудничество же с государственными и квазигосударственными компаниями со стороны банка, по словам Патроне, возможно при четком распределении обязанностей, надежном корпоративном управлении и способности менеджмента выполнять согласованный бизнес-план.
При этом у ЕБРР вызывает озабоченность вмешательство государства в закупки, назначения, ценообразование, кредитование или выбор контрагентов. Еще один существенный фактор — непредсказуемость регулирования, особенно для проектов с крупными первоначальными вложениями и длительными сроками окупаемости. Впрочем, Казахстан остается одним из ключевых рынков ЕБРР, добавляет Патроне. Поэтому сценарий отказа от инвестиций в страну банк не рассматривает, только если не произойдут кардинальные геополитические изменения.
Кто будет задавать правила рынка
Новый цикл приватизации на 2026–2030 годы Патроне считает одним из способов повысить экономическую эффективность, однако подчеркивает, что продажа государственных активов сама по себе не означает сокращения присутствия государства в экономике.
Оценивать программу вице-президент ЕБРР предлагает по четырем группам показателей:
- Прямое присутствие государства, его доля в производстве, занятости, активах и инвестициях, количество рынков с участием государства и создание новых государственных структур.
- Изменение рыночной среды, открываются ли прежде контролируемые государством секторы для частной конкуренции и получают ли компании равный доступ к закупкам, инфраструктуре, финансированию и регулированию.
- Результаты работы приватизированных предприятий, в том числе производительность, инвестиции, качество услуг и корпоративное управление.
- Объем привлеченных частных и иностранных инвестиций и снижение потребности в субсидиях, гарантиях и другой квазифискальной поддержке.
Международный опыт передачи стратегических активов частным инвесторам, по его словам, неоднозначен, так как результат зависит от конкретного предприятия, структуры сделки и компетенций нового собственника. В одних случаях частные акционеры успешно управляют стратегическими энергетическими активами, в других — нет. Привлечение сильного иностранного инвестора может дать не только новые методы управления конкретным предприятием, но и более широкий эффект для экосистемы иностранных инвестиций, убежден собеседник.
Государство стало собственником. Что потом?
Отдельно Патроне рассматривает возвращенные в госсобственность активы. Их передача государству может временно расширить его роль в экономике, а итог будет зависеть от того, как предприятиями будут управлять, реструктурировать их и кому передавать в долгосрочной перспективе. Универсальной модели нет, утверждает он.
Для коммерчески жизнеспособных активов вице-президент ЕБРР считает подходящей открытую конкурентную продажу. Активы, не готовые к продаже, можно временно оставить в госсобственности или передать в независимое управление.
При любой модели, настаивает Патроне, необходимы независимая оценка, четкие и публичные критерии отбора, раскрытие конечных бенефициаров и конкурентная процедура, открытая для квалифицированных инвесторов. Возврат активов он рассматривает и как возможность закрепить более строгие стандарты управления и прозрачности.
КТЖ перед IPO: что нужно инвесторам?
Подготовка IPO «Қазақстан темір жолы» требует, чтобы потенциальные инвесторы понимали, как формируются денежные потоки компании, насколько устойчива ее финансовая модель и как распределены связанные с ней риски, поясняет Патроне.
ЕБРР пока не определился, будет ли участвовать в размещении. Решение, по словам Патроне, будет зависеть от интереса частных инвесторов. Банк намерен содействовать сделке так, чтобы расширять участие частного капитала, а не вытеснять его. В случае КТЖ это означает работу над корпоративным управлением в соответствии с международной практикой.
«Без понятной тарифной модели и устойчивых финансов компаниям и инвесторам будет сложнее оценивать риски размещения», — подчеркивает вице-президент ЕБРР.
Где заканчивается помощь бизнесу
Патроне не считает господдержку бизнеса в целом ошибочной. Она может быть оправданна, если помогает устранить конкретный провал рынка, например нехватку долгосрочного финансирования или наличие экономических и экологических выгод, которые частный инвестор не может полностью учесть.
Патроне объясняет, что в ЕБРР действует принцип дополнительности: финансирование банка должно дополнять коммерческое, а не заменять его. Такой же подход он рекомендует применять к господдержке. Ее следует оценивать по пяти критериям:
- существует ли реальный провал рынка;
- является ли помощь адресной и временной;
- сохраняется ли конкуренция;
- привлекает ли поддержка частный капитал;
- остается ли она прозрачной и финансово устойчивой.
«Постоянные субсидии ослабляют стимулы и обходятся дорого», — предупреждает он.
Также вице-президент ЕБРР предлагает обратить внимание на субсидирование процентных ставок и льготное прямое кредитование. По его оценке, эти инструменты затрудняют понимание реальной стоимости капитала, ослабляют оценку кредитоспособности заемщиков и могут сдерживать рыночное финансирование.
В качестве альтернативы он отмечает переход к гарантиям фонда «Даму». Примером Патроне называет программу «Орлеу», ставка по ней ниже рыночной, но финансирование предоставляется через коммерческие лизинговые компании, а не напрямую государством.
