Гегемония доллара под угрозой: начинается ли новая эпоха дедолларизации?
Как заявления Дональд Трамп, распродажа активов США и рост золота усиливают сомнения в устойчивости американской валюты
ИРВИН — В последние недели вокруг будущего доллара США витают многочисленные вопросы, а газета New York Times вышла с заголовком «Продажа Америки — новая торговая стратегия Уолл-стрит». После эскалации угроз президента США Дональда Трампа в адрес Гренландии доллар резко упал, но затем несколько восстановился после объявления о назначении Кевина Уорша на пост следующего председателя Федеральной резервной системы. Между тем цены на золото и серебро резко выросли, а затем обвалились, датский пенсионный фонд объявил о продаже казначейских облигаций США, и все внимание приковалось к активам европейцев в США на сумму $8 триллионов.
Здесь играют роль два фактора: возрос воспринимаемый риск, связанный с владением долларами США и активами, номинированными в долларах, и многие наблюдатели отмечают, что иностранные активы и долги США являются потенциально мощным оружием против империализма Дональда Трампа. Оба фактора заставили инвесторов по-новому критически взглянуть на американские активы, подняв четыре больших вопроса о будущем гегемонии доллара в эпоху геополитических потрясений.
Во-первых, есть ли реальный конкурент доллару на международных рынках? Традиционное мнение давно отвечает «нет», «нет альтернативы» (TINA). Доллар уникален среди мировых валют тем, что его стоимость определяется не только спросом и предложением, но и его структурной силой. Доллары необходимы для участия в трансграничной торговле. Чуть более половины внешней торговли осуществляется в долларах, 90% валютных свопов связаны с долларом, а 58% резервов иностранных центральных банков деноминированы в долларах.
Правда, в последние годы центральные банки значительно диверсифицировали свои валютные резервы. Но для окончательного отказа от доллара потребовалась бы альтернативная резервная валюта, а возможные преемники ограничены.
Поскольку фискальная политика в еврозоне остается в ведении государств-членов, Европейский центральный банк не может выпускать суверенный долг, что ограничивает привлекательность евро для инвесторов. Аналогичным образом, Китай поддерживает высокий уровень контроля над капиталом для управления своим обменным курсом, что делает юань сравнительно неликвидным. Третья возможность, многополярность валют, означала бы увеличение транзакционных издержек и рисков обменного курса, что можно было бы считать приемлемой ценой за отказ от доллара США.
Второй, связанный с этим вопрос: кто должен быть на другой стороне сделки по продаже американских активов? Смогут ли держатели американских активов, желающие массово избавиться от них, найти покупателей для американского долга и акций, и по какой цене? Многие комментаторы предполагают, что Европа может получить преимущество над США, используя в качестве оружия свои американские активы на сумму 8 триллионов долларов. Но поскольку европейские активы в США в основном сосредоточены в частном секторе, принуждение правительств к их продаже будет сопряжено с большими политическими и экономическими издержками.
Даже если это и возможно, все равно неясно, кто будет покупателем. Американские внутренние инвесторы, возможно, будут готовы поглотить часть рынка нежелательных американских долгов и активов, но США являются чистым должником; даже при сильно девальвированном долларе их возможности ограничены.
Также не очевидно, что продажа европейцами американских активов будет достаточной для ослабления структурной силы доллара. С одной стороны, спрос на доллары в значительной степени зависит от общего убеждения в относительной стабильности и ликвидности американских активов. Если инвесторы начнут массово выходить из рынка, этот источник доверия может оказаться под угрозой.
С другой стороны, Европа владеет лишь около 10% от общего объема государственного долга США, что вызывает сомнения в том, что удар от стратегической распродажи сможет преодолеть мощные стимулы для остального мира продолжать осуществлять транзакции в долларах. Структурная сила доллара не будет длиться вечно, но ее необходимо учитывать при рассмотрении новой эры денежно-кредитной политики.
Третий вопрос заключается в том, будут ли нынешние держатели американского долга готовы или даже способны нести расходы по его продаже, учитывая логику взаимного гарантированного уничтожения (MAD). Если правительства, отказывающиеся от доллара, скоординируют массовую продажу казначейских облигаций США и других активов, ущерб для балансов их собственных центральных банков и частных финансовых учреждений будет двояким. Массовая продажа долларовых активов приведет к падению их цены, что заставит банки понести убытки; кроме того, стоимость оставшихся долларовых активов также резко упадет.
Кроме того, стоимость валют всегда относительна, и скоординированная европейская кампания по продаже активов, номинированных в долларах, в обмен на активы в евро привела бы к резкому укреплению евро, нанеся ущерб значительным экспортным секторам стран еврозоны. Тем не менее, если рынки начнут терять веру в стабильность доллара, мы можем увидеть растущую восприимчивость к государственному давлению в пользу дедолларизации.
В конечном итоге, ответ на эти три вопроса зависит от четвертого: насколько это политическая, а не экономическая проблема?
Экономические аргументы в пользу отмены доминирования доллара слабы, учитывая структурное положение доллара и глубокую зависимость иностранных экономик от финансового сектора США и резервов в долларах США. Но рынки также являются социальными и политическими конструкциями, и, как утверждает Дэниел Макдауэлл из Сиракузского университета, «политика, а не только экономические фундаментальные показатели, играет центральную роль в привлекательности доллара как международной валюты».
Из этого следует, что сочетание снижения доверия к денежной политике США и геополитического давления со стороны государств, стремящихся избавиться от американских активов, вполне может преодолеть привычные аргументы TINA и MAD. Предыдущие анализы гегемонии доллара США в основном фокусировались на устойчивости структурного положения доллара в условиях диверсификации валютных резервов центральных банков и потенциале Китая, в частности, использовать свои запасы казначейских облигаций в качестве оружия. Но сегодняшний мир изменился, потому что скептически к доллару относятся не только те, кто подвергается санкциям США.
Постепенная диверсификация резервов центральными банками мира может подорвать гегемонистскую позицию доллара только в долгосрочной перспективе. Но с учетом усиления скептицизма рынка по отношению к доллару мы можем оказаться в неизвестных водах, где давление со стороны государства и рынка с целью дедолларизации будет взаимно усиливать друг друга, ускоряя этот процесс.
Эрин Локвуд, доцент кафедры политологии Калифорнийского университета в Ирвине.