Paramount Skydance не представляет

В эпицентре индустрии развлечений — ситуация вокруг студий Warner Bros. и HBO Max. В начале декабря Netflix объявил о планах по покупке киностудии и стриминговых сетей Warner Bros, но 8 декабря компания Paramount Skydance сделала Warner Bros Discovery новое предложение с попыткой «перебить» цену. Гаухар Милушева, аналитик АО «Teniz Capital Investment Banking», рассказывает подробности потенциально одной из крупнейших сделок в истории медиаотрасли.

Гаухар, в последние дни рынок обсуждает возможную сделку между Netflix и Warner Bros. Discovery. Что же происходит?

— Развернулась полноценная борьба за ключевые активы Warner Bros. Discovery (WBD). Первоначально компания приняла предложение Netflix на сумму около $72 млрд, включающее студию Warner Bros. и стриминговую платформу HBO/HBO Max. Сделка была одобрена на уровне советов директоров обеих компаний. Однако в понедельник, 8 декабря, в игру агрессивно вошел новый претендент — студия Paramount Skydance, перебившая цену.

Насколько предложение Paramount лучше, чем у Netflix?

— По данным Yahoo Finance, Paramount Skydance предлагает около $108 млрд за всю WBD, что эквивалентно примерно $30 за акцию наличными. Для сравнения: Netflix предлагает около $27,75 за акцию, причем расчет предполагается в смешанной форме — cash + акции Netflix.

То есть Netflix уже проигрывает ценовую войну?

— На данный момент по цене предложение Paramount выглядит более выигрышным. Однако принципиально важно, что совет директоров WBD уже одобрил сделку с Netflix, тогда как предложение Paramount сделано в обход менеджмента и адресовано напрямую акционерам компании. Иными словами, Paramount пытается перехватить сделку, предложив владельцам акций более высокую цену, даже при отсутствии согласия руководства WBD.

В корпоративных финансах это классический сценарий недружественного поглощения (hostile takeover), подробно описанный, например, в книге «Варвары у ворот» — когда борьба за актив выходит за рамки переговоров менеджмента и превращается в открытую войну за контроль.

Насколько были серьезны намерения Netflix?

— Максимально серьезны. В соглашении с WBD предусмотрен беспрецедентный break-up fee около $5 млрд — это означает, что, если регуляторы заблокируют сделку, Netflix все равно выплатит компенсацию Warner Bros. на эту сумму, что подчеркивает стратегическую важность данной сделки для Netflix.

Какие активы входят в периметр сделки?

— В обсуждении — студии Warner Bros. Studios и HBO/HBO Max, при этом кабельные сети CNN, TBS и TNT выведены за периметр сделки и должны быть выделены в отдельную структуру.

Как эта сделка вписывается в стратегию самой Warner Bros. Discovery?

— Это логичное продолжение трансформации WBD. В частности, ранее WBD объявила о разделении бизнеса на два независимых сегмента: Global Networks (кабельное ТВ и новости, с высокой долговой нагрузкой) и Streaming & Studios (HBO Max и студия Warner Bros. с минимальным долгом).

Мы неоднократно отмечали в наших аналитических отчетах, что WBD находится в центре масштабной индустриальной трансформации. Так, в августе мы писали о том, что WBD объявила о разделении бизнеса, а в сентябре рассуждали о переговорах Paramount и Skydance по потенциальному выкупу WBD — еще одном подтверждении, что главная инвестиционная ценность WBD — именно в контенте и стриминге.

Как рынок отреагировал на эту борьбу за актив?

— С момента нашей сентябрьской публикаций про WBD, акции WBD выросли на 44%, а с начала года — на 155%. Такой рост — обычная реакция рынка на новости о возможной продаже компании: инвесторы ожидают, что покупатель заплатит премию за контроль, а сама борьба между крупными игроками усиливает интерес к акциям на фоне общей консолидации в отрасли.

Почему сделка стратегически критична именно для Netflix?

— В случае успеха Netflix получает библиотеку DC, Harry Potter, HBO-хиты, культовые франшизы Warner, резкое усиление конкуренции против Disney+, Amazon и Apple, потенциальный рост совокупной базы пользователей выше 450 млн. Именно этот масштаб делает сделку крайне чувствительной для антимонопольных органов США.

При этом важно понимать, что монетизация вселенной DC остается непростой — фильмы, сериалы, игровые права и мерчандайзинг распределены между разными платформами, а единая стратегия пока не дает той финансовой отдачи, которую рынок ожидает от сопоставимых франшиз уровня Marvel. Это создает структурный риск для индустрии: большие библиотеки не всегда автоматически означают высокую рентабельность.

Как эта сделка выглядит для самой Warner Bros. Discovery?

— В краткосрочной перспективе — акционеры получают премию и снижается долговая нагрузка, но если смотреть долгосрочно, то возникает риск утраты ключевого сегмента Streaming & Studios, хотя мы предполагаем, что WBD уже ищет новую стратегическую форму, и продажа студий — один из возможных способов перезапустить свою бизнес-модель на фоне структурного спада линейного телевидения.

Теперь в истории появляется еще и политический фактор. Насколько он серьезен?

— Действительно, в этой истории все более заметную роль начинает играть и политический фактор. Он приобрел принципиальное значение после того, как президент США Дональд Трамп публично усомнился в допустимости сделки между Netflix и WBD. Его зять Джаред Кушнер, как сообщается, поддерживает сторону Paramount в борьбе за актив. Дополняет картину и фигура Ларри Эллисона — миллиардера и отца CEO Paramount Дэвида Эллисона, который также имеет тесные связи с Трампом. Сам Трамп прямо заявил, что усиление позиций Netflix за счет Warner Bros. может существенно увеличить его долю рынка, добавив, что намерен лично участвовать в принятии этого решения. Все это означает, что регуляторные риски в данной сделке теперь имеют не только экономическое, но и ярко выраженное политическое измерение.

В чем стратегическая логика Paramount Skydance?

— Для Paramount это попытка одномоментно выйти в глобальную лигу — расширить библиотеку, усилить Paramount+ за счет интеграции HBO Max, укрепить позиции в рекламе, лицензировании и переговорах со студиями.

При этом важно учитывать масштаб: Paramount Pictures как студия значительно меньше Warner Bros. Это не симметричная сделка двух равных игроков, а попытка более компактного медиахолдинга резко нарастить вес за счет поглощения крупного актива.

Кто сейчас выглядит фаворитом — Netflix или Paramount?

— Netflix сильнее стратегически и технологически, Paramount — финансово агрессивнее и политически лучше вооружен. Итог будет зависеть от позиции антимонопольных органов. Для Netflix есть риск доминирования в стриминге, а для Paramount — чрезмерно возрастает долговая нагрузка после сделки.

Почему эта история принципиально важна для всего рынка?

— Это ключевой кейс консолидации медиаиндустрии 2020-х — контент-библиотеки становятся активом № 1 и главный фактор выживания сегодня — это масштаб. Регуляторы превращаются в ключевого «арбитра стоимости». Исход борьбы Netflix vs Paramount задаст ориентиры для всех будущих сделок в секторе. Ситуация вокруг WBD, Netflix и Paramount демонстрирует, что оценки медиакомпаний все сильнее зависят от ожиданий по сделкам и регуляторным решениям, а не только от фундаментальных показателей. В краткосрочной перспективе ключевым фактором для котировок остается новостной поток вокруг переговоров, тогда как долгосрочная динамика будет определяться итоговой конфигурацией отрасли. Хотела бы добавить, что нас, как инвестбанк, интересует не только глобальная киноиндустрия и индустрия контента, но и наша локальная история: так, в сентябре клиенты Teniz Capital стали пайщиками фонда кино Tolqyn — первого в Казахстане венчурного фонда, инвестирующего в производство художественных фильмов и анимации.