В понедельник пара USD/RUB пересекла отметку 40,00 впервые после ревальвации рубля в 1998. В паре с евро рубль также сдает позиции с середины года, хотя он еще не добрался до исторических минимумов, достигнутых в начале года, когда кризис на Украине находится на начальной стадии (тогда пара EUR/RUB поднялась к отметке 51,15). Сейчас восходящая динамика евро против рубля сдерживается общим ослаблением единой валюты (пара EUR/RUB торгуется на отметке 50,00).
В последние месяцы российский рубль теряет позиции против большинства основных валют под влиянием ряда неблагоприятных факторов. Главный из них - укрепление доллара на фоне сворачивания Федрезервом программы покупки активов QE3. Эти меры рассматриваются как угроза мировой ликвидности, особенно на рынках развивающихся стран, которые поднимают ставки, чтобы остановить падение своих валют; кроме того, огромные долларовые кредиты частного сектора висят над ними дамокловым мечом.
Во-вторых, цены на нефть рухнули в пропасть, а стоимость нефти Brent снизилась на 10% с начала сентября и опустилась ниже 95 долларов за баррель. Государственный бюджет России привязан к доходам от экспорта нефти, при этом фискальный уровень "безубыточности" проходит намного выше отметки 110 долларов за баррель. И, наконец, несмотря на объявление о прекращении огня на Украине, до конца не ясно, чем закончится этот конфликт в долгосрочной перспективе, а финансовые санкции и неопределенность провоцируют отток капитала из России, при этом прямые инвестиции из Запада в Россию практически иссякли, и ситуация зашла настолько далеко, что в Центробанке задумались о введении контроля над потоками капитала, хотя правительство России опровергает эту информацию. Последний фактор ясно свидетельствует о том, что России будет сложно финансировать потенциальный дефицит бюджета, который может возникнуть из-за снижения поступлений от экспорта нефти, поскольку внешние источники финансирования для нее не доступны до тех пор, пока не закончится конфликт на Украине, а инвесторы не убедятся в скором снятии финансовых и торговых санкций.
На данном этапе сложно сказать, что поможет ослабить давление на курс рубля в паре с долларом, за исключением следующих событий: во-первых, комплексное урегулирование финансовой, торговой и военной напряженности; во-вторых, завершение восходящей динамики доллара. Последнее возможно в случае, если ФРС решит, что курс доллара слишком высок и может неблагоприятно отразиться на американской экономике или вернуть на повестку дня угрозу дефляции, и не оправдает текущие ожидания по срокам повышения ставки. В конечном счете, так и будет, но пока еще рано говорить об этой возможности.
До этого времени цены на сырую нефть (которые останутся на текущих уровнях или ниже), а также мрачный настрой, охвативший мировые фондовые рынки, продолжат толкать рубль вниз, возможно, до отметки 45,00 в паре с долларом или еще выше в течение ближайших шести месяцев. Если, конечно, правительство России не решится на дорогостоящие интервенции и контроль над потоками капитала.
Джон Харди, глава отдела валютной стратегии Saxo Bank
