Хлопок
В текущем сезоне 2013/2014 объем производства хлопка в США по оценкам USDA составит 13,19 млн кип, что намного меньше, чем 17,32 млн в прошлом году. Урожай хлопка в этом году ниже благодаря уменьшению посевных площадей. Цены на хлопок падают, и это стимулирует фермеров сокращать посевы хлопка в пользу других культур. Потребление в 2013/2014 тоже ниже – 14,1 млн кип против 16,53 млн в сезоне 2012/2013. Снижение потребления связано с падением экспорта – 10,5 млн кип против 1303 в прошлом году. Китай, основной покупатель американского хлопка (в прошлом году), накопил огромные резервы хлопка и планирует их сократить в ближайшем будущем. Конечные запасы планируются на уровне 3 млн кип по сравнению с прошлогодним значением в 3,9 млн.
Если же брать в целом ситуацию по миру, то производство хлопка в 2013/2014 гораздо ниже предыдущего сезона – 117,81 млн кип против 123,08 млн. Это снижение объясняется сокращением посевных площадей. Потребление в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 109,5 млн кип против 106,37 млн в прошлом, а мировые конечные запасы прогнозируются немного выше, чем в прошлом году – 97,61 млн. кип против 89,17 млн в прошлом. Ситуация осложняется тем, что в прошлом году основные мировые запасы были сосредоточены в Китае, а в этом году Китай собирается их распродавать. От того, как и в каком объеме это получится, и будет зависеть динамика цен на хлопок в сезоне 2013/2014.
Мартовский контракт на хлопок на прошедшей неделе торговался разнонаправлено и прибавил лишь 0,08 цента (+0.09%).
Рынок хлопка держится на высоких позициях, поскольку крепнет вера в то, что Китай воздержится от резкого обрушения своих массивных запасов на мировой рынок, и тот не задохнётся в одно мгновение под весом китайского хлопка. Проблема в том, что единственный способ для Китая избавиться от перенасыщения – сократить объёмы импорта. Смысл складирования сырья заключался в увеличении дохода фермеров на фоне одновременного сохранения прежних объёмов производства, так что снижение производства в качестве средства балансировки запасов – вариант не очень подходящий. В то же время, при таких высоких ценах внутри страны практически бессмысленно ожидать уверенного роста потребления, и хлопок продолжает сдавать свои позиции на рынке искусственным волокнам, а потому всё труднее уравновесить производство с потреблением и сократить обширные складские запасы.
Стабильно высокие цены в момент, когда конкурирующие посевные культуры (особенно кукуруза и бобовые) дешевеют, только усилят заинтересованность фермеров в расширении хлопковых посевов. На прошедшей неделе Американский национальный совет по хлопку опубликовал результаты исследования: посевные площади ожидаемо приросли на 8%, до 11,26 млн акров, что означает объёмы продукции примерно 16,4 млн кип (если сборы будут лучше, а отказных полей меньше, чем в этом году), и в результате рост производства может оказаться больше, чем можно предположить, опираясь исключительно на прирост посевных площадей. Более того, я считаю, что если цены продержатся на нынешнем уровне и во время посевной, то реально засеянные площади могут превзойти результаты исследования (площади прирастут на 10%, а то и больше).
Американский национальный совет по хлопку проводил своё исследование в середине января, с того момента цены выросли, и акров к посевам могло прибавиться. Так что потенциал продукции уже мог вырасти, и это притом, что спрос на этот хлопок, скорее всего, пойдёт на спад, оставив изрядное количество невостребованных запасов по сравнению с относительно низкими конечными запасами текущего сезона. Даже на 11 млн акров при хорошей погоде (и если не очень много посевов будут заброшены) потенциал сборов может составить 18,68 млн кип (если посмотреть на результаты двухлетней давности). В случае высоких сборов каждые дополнительные 200 тыс. акров увеличат потенциал урожая на 340 тыс. кип. Даже при большом количестве заброшенных посевов, но при отличных сборах продукция может составить 17 млн кип. Обширный отказ от засеянных полей вовсе не подразумевает низкие сборы, всё зависит от того, где находятся неудачные акры и как в это время справляются остальные штаты. USDA не стало увеличивать цифры по экспорту в текущем сезоне, что немного удивляет, учитывая объёмы продаж прошлого месяца. Видимо, правительство не уверено в том, что темпы отгрузок будут соответствовать бодрым продажам, и, возможно, в 2014-15 возникнет большое количество неисполненных заказов или отказов по сделкам. Если цены останутся высокими до конца сезона, то отозванные контракты - менее вероятная из двух возможностей, а вот если цены обвалятся, расклад будет совсем иной.
Сахар
В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство сахара по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA) составит 174 826 тысяч тонн. Это немного меньше, чем в прошлом году – 176 033 тысяч тонн. Мировое потребление сахара в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 168 476 тысяч тонн против 164 625 тысяч тонн. Конечные запасы останутся неизменными – 43 379 тысяч тонн. Огромный урожай Бразилии (основного производителя и экспортера сахара) этого и будущего сезонов оказывает огромное давление на рынок.
Рынок сахара на прошедшей неделе торговался разнонаправлено в узком диапазоне. Мартовский фьючерс на сахар за неделю упал на 0.1 цента (-0.64%).
Рынок сахара, по-видимому, будет отступать всё дальше от последних высоких цен, ведь индийское правительство подтвердило намерения поддержать дополнительный экспорт. На этот и следующий месяц субсидии утверждены, судьба дальнейшего финансирования определится в апреле. Последние несколько недель рынок находился в подвешенном состоянии именно из-за отсутствия чёткой информации по данному поводу. Индийский сахар вступит в жёсткую конкуренцию с сахаром из Таиланда, его поставки тоже обещают быть массивными, поскольку ожидается ещё один щедрый урожай.
В Бразилии ждут дождей, и хотя ключевые кофейные территории осадки могут обойти стороной, у сахарных регионов есть шанс получить достаточное количество влаги, и после шестинедельной жары и засухи может наступить облегчение. Возможно, больше бразильского тростника будет использовано для производства сахара, а не этанола, так что возможные потери от засухи могут быть компенсированы. Мы считаем, что пока нет поводов для беспокойства относительно сахара, равно как и нет фактора, способного в настоящее время изменить картину запасов и перспективу спроса.
Возможно, как только начнутся дожди (их обещают на этой неделе), сахар снова и довольно легко скатится к отметке 15-15,50 центов. Рынку также следует озадачиться падением реала и других валют – этот фактор весьма побуждает к экспорту сахара, а не к сокращению поставок, не оставляя рынку никаких надежд на нехватку запасов. Даже если предварительные прогнозы щедрого урожая в Бразилии и обернутся на деле менее весомыми показателями, в 2014-15 высока вероятность остаться с большим избытком, который добавится к череде уже случившихся ранее.
Вопрос роста физического спроса по-прежнему остается открытым. В странах традиционного спроса – застой, рост в основном происходил за счёт развивающихся рынков. Однако именно этот сектор ощущает отток инвестиций, из-за чего перспективы экономического развития померкли. На этом фоне потребление сахара может очень серьёзно снизиться.
Улучшения в области экономики Европы и США спросу на сахар не помогут, поскольку здесь от экономического спада спрос фактически не пострадал. Виды на излишки сахара в следующем сезоне могут оказаться умереннее, чем должны были быть, в силу чрезмерно оптимистичного прогноза на рост спроса. Возможно, более целесообразно рассматривать мировую торговлю в целом, но и здесь мы не видим особых перспектив. В прошедшем сезоне этот фактор играл ключевую роль, ведь запасы экспортёров намного превосходят нужды импортирующих, и вряд ли здесь что-то изменится, разве что станет хуже, если учесть возможные экономические спады. Если Китай урежет объёмы импорта, а нужды других потенциальных закупщиков продолжат сокращаться, то дисбаланс усилится.
Наиболее признанный отслеживаемый индикатор этого рынка – соотношение торговых запасов сахара и мирового потребления, он находится в обратно пропорциональной зависимости с рыночной стоимостью. Чем выше соотношение складские запасы/потребление, тем ниже падает рынок. Соотношение импорт/запасы является более достоверным признаком. Здесь зависимость прямая: чем выше соотношение, тем оптимистичнее прогноз для рыночных цен, и наоборот. Когда импорт сахара превышает складские запасы, цены растут, а когда годовые объёмы импорта не достигают уровня складских запасов, цены начинают провисать, поскольку в цепи поставок появляются зазоры. На наш взгляд, это более точный указатель направления рынка и движения цен. Причина, по которой из двух индикаторов именно этот кажется лучшим для отслеживания, заключается в том, что рост потребления совсем необязательно сопровождается ростом потребности в импорте. Часто спрос удовлетворяется за счёт увеличения местного производства, а потому этот факт может не отразиться на мировых продажах, и экспортёры по-прежнему останутся с непроданным товаром.
Какао
В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство какао бобов, по оценкам Международной Организации какао, составит 3931 тысяч тонн, что немного меньше, чем 4080 тысяч в прошлом сезоне. Тем не менее, потребление в этом сезоне почти на 100 тонн выше прошлогоднего значения – 4052 тысячи тонн против 3956 тысяч в прошлом сезоне. Таким образом, в этом сезоне прогнозируется дефицит в 160 тысяч тонн, мировые конечные запасы упадут с 1832 тысяч тонн до 1672 тысяч.
Мартовский фьючерс на какао на прошедшей неделе торговался разнонаправлено, но по итогам недели прибавил 12 долларов за тонну (+0.41%).
Рынок какао продолжает реагировать на волнения за судьбу промежуточного урожая Западной Африки из-за более, чем обычно, засушливых условий. Однако различные погодные модели дают разные прогнозы развития ситуации, некоторые указывают на отсутствие поводов для беспокойства в данный момент, поскольку уровень увлажнённости почвы адекватный, и дожди скоро вернутся в регион. Более сухие условия также хороши для завершения уборки главного урожая. Поставки немного замедлились, но суммарные общие показатели сезона хорошо опережают прошлогодние, и в балансе главного урожая вряд ли они упадут настолько, чтобы полностью нивелировалась разница между нынешним и прошлым годами.
Потенциал промежуточного урожая остаётся сильным. Условия изменились – сначала были больше похоже на осцилляцию Эль Ниньо, затем Ла Нинья спутала все карты метеопрогнозов и добавила неопределенности. Годы Эль Ниньо обычно характеризуются более сухими условиями и меньшими сборами, тогда как Ла Ниньа приносит больше влаги и поддерживает продукцию. Недавно прошел День Святого Валентина, и пока кондитеры отливали шоколадные сердечки и укладывали продукцию в особенную упаковку, чтобы заинтересовать побольше покупателей, можно было задать вопрос: а отвечает ли конечный спрос взаимностью предложению и как быстро шоколад покидает магазинные полки? По нашему мнению, спрос не такой уж хороший.
Кофе
В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство кофе, по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA), составит 150 465 тысяч тонн. Это немного меньше, чем в прошлом году – 153 268 тысяч тонн. Мировое потребление кофе в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 144 423 тысяч тонн против 142 212 тысяч тонн. Однако благодаря тому, что производство уже несколько сезонов превышает спрос, конечные запасы растут: 36 330 тонн в этом году, 33 789 тысяч тонн в прошлом году. Благодаря хорошему урожаю в Бразилии производство кофе в будущем сезоне также планируется относительно высоким. Ежегодный рост конечных запасов оказывает значительное давление на цены.
Мартовский фьючерс на кофе по итогам недели вырос на 4.2 цента (+3.1%).
Ситуация на рынке кофе пока неопределённая, поскольку неизвестны масштабы ущерба, причинённого Бразильскому урожаю жарой и засухой, побившими все рекорды, а если дожди не придут в ближайшее время и надолго, то возможны и дальнейшие потери. Такого прежде не бывало, так что очень трудно оценить явление количественно. Известно только, что кофейные зёрна остановились в развитии, поскольку деревья с целью защиты от стресса перешли на замедленный метаболизм, стараясь расходовать как можно меньше энергии, чтобы сберечь влагу в корневой системе. Когда водный режим всё-таки восстанавливается, и деревья пробуждаются от этой спячки, часто происходит своего рода энергетический взрыв, за которым следует новая стадия активного и нормального роста и развития. Однако грань здесь очень тонкая – деревья могут сохранить урожай и продолжат нормально плодоносить, а могут пройти точку невозврата, и тогда все жизненные силы будут брошены на обновление и выживание, а не на сохранение плодов. По разговорам и новостям складывается впечатление, что урожай находится именно на этой стадии, хотя, конечно же, в разных регионах (и даже в разных хозяйствах) всё может быть по-разному – это зависит от того, в каком состоянии были деревья перед наступлением засухи.
Такой силы засухи в Бразилии не бывало, и владельцы хозяйств, соседствующих с озёрами, никогда и не помышляли об оросительных системах.
Не приносит облегчения и тот факт, что различные погодные модели выдают разные результаты. Большинство показывают увеличение вероятности дождя в выходные, но очень важно и то, что же будет после. Кроме того, ключевым областям бразильского штата Минас-Жерайс дождей обещают меньше и по количеству, и по продолжительности, чем другим регионам. Если дожди не вернутся в нормальном количестве, и урожаю по-прежнему будет угрожать опасность, реакция рынка может оказаться ещё сильнее, чем сейчас.
Рост до 2 долларов в течение недели уже не кажется чем-то из области фантастики. Ситуация очень быстро может принять характер бедствия, но пока ещё не такова. Наличие серьёзных проблем всегда будет первым делом отражаться на дифференциалах, как случилось ранее с колумбийским урожаем. Сначала на волнениях поднимется физический рынок, и только потом рынок фьючерсов отреагирует на этот факт. Пока бразильские котировки в пределах нормы, нет никаких признаков деформации, и можно предположить, что проблема еще не достигла точки широкомасштабных потерь, и что производители зернового кофе пока охотно расстаются со своим товаром.
Прямо сейчас любые оценки размеров урожая – чистой воды догадки, потому что погода не стабилизировалась. До тех пор, пока не придут и не пройдут в должном количестве дожди, которые снимут стресс, про сборы ничего сказать невозможно. Опять-таки, здравые оценки делать затруднительно потому, что жары и засухи такой силы в это время года никогда раньше не было, и опираться не на что. Год назад Вьетнаму из-за засухи пророчили потерю 30% урожая, но прогнозы не сбылись.
Виктор Неустроев, ведущий аналитик Wild Bear Capital
