Суверенные кредитные рейтинги Киргизии подтверждены на уровне «В/В»; прогноз — «Стабильный»
25 марта 2015 г. Служба кредитных рейтингов Standart & Роог'з подтвердила долгосрочный и краткосрочный суверенные кредитные рейтинги Кыргызской Республики (Кыргызстана) по обязательствам в иностранной и национальной валюте на уровне «В/В». Прогноз по рейтингам — «Стабильный».
Уровень рейтингов Кыргызстана ограничен низким показателем ВВП на душу населения и узкой экономической базой страны, а также слабой системой управления и невысокими внешнеэкономическими показателями, которые отличаются сильной зависимостью от переводов денежных средств из России и торговых отношений с ней, а также ограниченной гибкостью денежно-кредитной политики страны.
Позитивное влияние на суверенные рейтинги оказывает умеренный уровень государственного долга, который состоит главным образом из официальных льготных кредитов.
ВВП на душу населения в Кыргызстане, по нашей оценке, составит около 1 100 долл, в 2016 г., что является низким показателем по международным стандартам. Несмотря на низкую базу, рост ВВП на душу населения очень неустойчив вследствие высокой зависимости экономики от одной ключевой отрасли — золотодобычи, а также от частых вспышек политической нестабильности. Мы полагаем, что эти факторы сдерживают приток инвестиций и снижают внутренний спрос.
Мы ожидаем замедления роста ВВП примерно до 3% в 2016 г. Потенциальный рост ограничен продолжающейся рецессией в России и замедлением роста в Казахстане и Китае — странах, являющихся ключевыми торговыми партнерами Кыргызстана.
Влияние рецессии в России может быть особенно ощутимым, учитывая, что объем торговли с этой страной составляет более 30% всей внешней торговли Кыргызстана и 70% денежных переводов поступают от работающих в России граждан Кыргызстана. Эти поступления, в свою очередь, составляют 30% ВВП и определяют динамику потребления, строительства и импорт товаров и услуг. Несмотря на вышесказанное, рост ВВП на уровне 3,5% в 2015 г. свидетельствует о том, что влияние экономического спада в России до сих пор компенсировалось ростом показателей крупнейшего золоторудного предприятия Кумтор, на долю которого приходится 8-9% ВВП и более 30% экспорта. Показатели золотодобычи и экспорта, тем не менее, очень волатильны, учитывая изменения мировых цен на золото и текущую политическую напряженность вокруг структуры собственности Кумторского месторождения. Волатильность в том числе демонстрируют последние официальные данные о падении реального ВВП в январе-феврале 2016 г., обусловленного сокращением промышленного производства и строительства.
Правительство стремится снизить инфраструктурные ограничения, в частности в транспортной отрасли и энергетике, что может способствовать росту экономики.
По нашим оценкам, Кыргызстан продолжит финансировать дефицит СТО с помощью внешних заимствований и прямых иностранных инвестиций (ПИИ) со стороны России и Китая.
Кыргызстан традиционно полагается на межгосударственные и льготные кредиты, большая часть которых связана с государственной инвестиционной программой.
Растущие заимствования у международных организаций и двусторонние кредиты таких кредиторов, как Россия и Китай, вероятно, увеличат чистый внешний долг страны примерно до 80% поступлений по СТО в 2016-2019 гг. (по сравнению с около 30% в 2012-2015 гг.) — если объем импорта не сократится еще значительнее или приток денежных переводов не будет восстанавливаться быстрее, чем мы ожидаем в настоящее время. В 2016-2019 гг. приток чистых ПИИ, вероятно, стабилизируется на уровне около 5% ВВП, учитывая число подтвержденных проектов и готовность России оказать Кыргызстану поддержку в том, что касается вступления в ЕАЭС, через недавно созданный Российско-Кыргызский Фонд развития (1 млрд долл.).
В 2016-2019 гг. совокупные потребности во внешнем финансировании, связанные преимущественно с выплатами по СТО, скорее всего, останутся на высоком уровне — немногим более 100% средств СТО плюс доступные резервы. При этом чистая позиция страны по внешним обязательствам значительно ухудшится: они составят более 115% ВВП, или почти 200% поступлений по СТО. В то же время анализ внешнеэкономической позиции Кыргызстана затруднен в связи с недостаточным качеством информации о внешних показателях, содержащей значительные ошибки и пропуски, а также несоответствия между показателями прироста и объема долга.
Учитывая, что национальная валюта Кыргызстана подверглась девальвации, а правительство страны полагается на внешние заимствования, номинированные в иностранной валюте, в 2016-2019 гг. совокупный долг расширенного правительства может достигнуть 70% ВВП в среднем по сравнению с 55% ВВП в 2012-2015 гг. В то же время большая часть долга правительства состоит из льготных кредитов со значительным сроком погашения (более 25 лет). При этом традиционные официальные кредиторы страны — Китай, Россия, Международный валютный фонд и другие международные кредитные организации — выражают готовность предоставлять кредиты и в дальнейшем. Мы оцениваем условные обязательства Кыргызстана, в частности связанные с банковским сектором и государственными предприятиями, как ограниченные, поскольку оба эти сектора сравнительно невелики по размерам.
По нашему мнению, денежно-кредитная политика, проводимая Национальным банком Кыргызской Республики (НБКР), характеризуется ограниченной гибкостью. При этом политика в отношении обменного курса остается относительно гибкой. После валютных интервенций НБКР в четвертом квартале 2014 г. и первом квартале 2015 г. с целью смягчить колебания курса валют, обусловленные падением курса рубля и замедлением темпов экономического роста основных торговых партнеров, кыргызстанский регулятор допустил снижение курса национальной валюты, которая с 2015 г. обесценилась на 30% по отношению к доллару США.
Способность НБКР влиять на потребительский спрос или прогнозируемый уровень инфляции представляется нам ограниченной в связи с небольшими размерами банковского сектора страны (доля в ВВП — менее 30%) и практически полным отсутствием рынков капитала. Высокий уровень долларизации финансовой системы ограничивает эффективность политики, проводимой НБКР. Депозиты, номинированные в иностранной валюте, составляют более 60% совокупных коммерческих банковских депозитов и более 50% совокупных банковских кредитов.
В связи с тем, что Кыргызстан в значительной степени зависит от импорта продовольственных товаров и топлива, динамика инфляции будет зависеть от мировых цен на эти товары, а также от колебаний обменного курса. Обесценение кыргызского сома и повышение таможенных тарифов на импорт, связанные с вступлением страны в ЕАЭС, на наш взгляд, обусловят повышение уровня инфляции до более чем 10% в 2016 г. Как следствие, НБКР столкнется с необходимостью принятия трудных решений в рамках денежно-кредитной политики, связанных со сдерживанием инфляции, поддержкой роста кредитования и ВВП, а также поддержания финансовой стабильности банковской системы в свете ожидаемого увеличения объема проблемных кредитов.
Standard & Poor’s
