КТЖ разместила $1 млрд на уровне суверенной кривой
Это сигнал переоценки казахстанского риска
НК «Қазақстан Темір Жолы» закрыла размещение еврооблигаций на $1 млрд двумя траншами: 5 лет под 5%, 10 лет под 5,375%. Книга достигла $3,9 млрд, переподписка почти 4 раза. На десятилетней точке компания разместилась практически вровень с суверенной кривой, на пятилетней с премией 20-40 б. п.
В июне 2025 года Минфин разместил $1,35 млрд на 7 лет под 5% и $1,15 млрд на 12 лет под 5,5%. В октябре 2025 года Казахстан разместил $1,5 млрд на 5 лет под 4,412% со спредом 85 б. п. к UST, это был лучший результат в истории страны, ниже уровней Польши, Катара и Саудовской Аравии.
С поправкой на движение UST к апрелю 2026 года ориентир суверенной кривой: 5Y около 4,6-4,8%, 10Y около 5,2-5,4%.
Для квазисуверена это аномально узкий уровень. Типовой диапазон для сегмента EM investment grade — 60-150 б. п. На длинном конце КТЖ прошла как суверен, понятно, что в цене заложена господдержка, но ведь премия за корпоративный риск практически обнулилась.
Могу предположить, почему это так.
- Геополитика. Обострение вокруг Ирана и риски для Ормузского пролива повысили значимость сухопутных маршрутов и усилили интерес к евразийской логистике. На фоне ограничений северного коридора через Россию Казахстан усиливает роль транзитного узла между Китаем, Европой и Ближним Востоком.
- Срединный коридор. КТЖ воспринимается как ставка на расширение Транскаспийского маршрута, контейнерные потоки и пропускная способность растут двузначными темпами. Такой профиль комфортно покупается в длинную дюрацию.
- Аппетит к региону и дефицит предложения. После слабых размещений 2023–2024 годов глобальные фонды вернулись в качественный риск Центральной Азии. Казахстан с инвестиционным рейтингом редко выходит на рынок, дефицит предложения сжимает спреды.
Точно можно сказать, что книга задала цену. Спрос $3,9 млрд против предложения $1 млрд позволил Citigroup, JPMorgan, Standard Chartered и Société Générale последовательно сдвигать ориентир вниз, премия нового выпуска феноменально снизилась.
И это сигнал по рынку, премия за риск Казахстана снижается, инвесторы готовы брать длинные бумаги по уровням суверенной кривой. Если на вторичном рынке спред КТЖ удержится в диапазоне 20-30 б. п., это закрепит новую оценку. Для следующих квазисуверенных размещений из региона открывается окно фондирования по ставкам, которых сегмент ранее не видел.
UPD. При размещении казахстанских евробондов в октябре прошлого года также участвовал Standard Chartered, вероятно их участие помогло так агрессивно сжать спреды и провести сделки на новых для нас уровнях.
