Снижение ставки НБРК: цикл смягчения еще не гарантирован

Национальный банк РК в пятницу, 5 июня, снизил базовую ставку на один процент. Директор департамента управления активами АО «Teniz Capital Investment Banking» Гаухар Милушева объясняет, ожидать ли от центробанка дальнейшей политики смягчения. 

Гаухар, Национальный банк Казахстана впервые за восемь месяцев снизил базовую ставку с 18% до 17%. Как вы оцениваете это решение?

— Решение выглядит логичным и соответствует текущим макроэкономическим условиям. Инфляция замедляется, а прогнозы по ее дальнейшей динамике улучшились, что создало пространство для осторожного смягчения денежно-кредитной политики регулятора. Но я акцентировала бы внимание на то, что сам Национальный банк продолжает оценивать баланс рисков как проинфляционный. Это означает, что борьба с инфляцией далека от завершения, а дальнейшие решения будут зависеть от поступающих экономических данных.

Снижение базовой ставки можно назвать началом полноценного цикла снижения ставок?

— Мы бы не стали делать такой вывод. Текущее снижение базовой ставки не следует воспринимать как безусловный сигнал к дальнейшему смягчению политики.

Если инфляция вновь начнет ускоряться, инфляционные ожидания останутся повышенными или влияние квазифискального стимулирования окажется сильнее ожиданий, Национальному банку вполне возможно придется вновь перейти к повышению базовой ставки. Такой сценарий сегодня нельзя исключать.

Как вы и ваши аналитики оценивают работу Национального банка в последние годы?

— Мы в Teniz Capital неоднократно отмечали, что Национальный банк Казахстана проводит последовательную и взвешенную денежно-кредитную политику. На наш взгляд, с 2018 года регулятор не допустил ни одной монетарной ошибки и своевременно реагировал как на усиление инфляционного давления, так и на изменение макроэкономической конъюнктуры.

В частности, мы поддерживали решения по ужесточению политики в конце 2024 года и на протяжении 2025 года, поскольку эти меры были нужны для сдерживания инфляции и сохранения доверия к национальной валюте. Сегодняшнее снижение ставки также выглядит оправданным, поскольку отражает изменение экономических условий, а не отказ от политики ценовой стабильности.

Мы солидарны с Национальным банком в том, что приоритет должен быть отдан сдерживанию инфляции и укреплению макроэкономической устойчивости, а не краткосрочным выгодам от более дешевого кредитования. Эта оценка остается актуальной и сегодня.

Какие риски сегодня остаются наиболее значимыми для Казахстана?

— Среди основных рисков я бы назвала высокий внутренний спрос, расширение денежной массы на фоне масштабного квазифискального стимулирования, сохраняющуюся волатильность инфляционных ожиданий, а также влияние тарифной реформы и изменения цен на ГСМ. Казахстан остается открытой экономикой, поэтому внешние инфляционные факторы и ситуация у ключевых торговых партнеров также продолжают оказывать влияние на наш внутренний рынок.

Высокие ставки часто критикуют за негативное влияние на бизнес. Насколько оправдан такой подход?

— Безусловно, более низкие ставки способствуют удешевлению кредитов и поддерживают экономическую активность. Однако преждевременное смягчение денежно-кредитной политики может привести к новому витку инфляции и в конечном итоге потребовать еще более жестких мер.

Поэтому, на наш взгляд, приоритетом должна оставаться макроэкономическая стабильность. Устойчивая низкая инфляция, доверие к тенге и предсказуемость денежно-кредитной политики являются фундаментом для долгосрочного экономического роста и инвестиционной активности.

Какими вы видите дальнейшие перспективы денежно-кредитной политики?

— Мы считаем, что Национальный банк сохранит гибкий и прагматичный подход. Сегодняшнее решение отражает уверенность регулятора в том, что накопленное замедление инфляции позволяет сделать осторожный шаг в сторону смягчения.

Однако это не означает изменения стратегических приоритетов. Главной целью по-прежнему остается обеспечение ценовой стабильности. Если для ее достижения потребуется вновь ужесточить денежно-кредитные условия, Национальный банк, как показывает его практика с 2018 года, способен своевременно принять и такое решение.

Именно поэтому снижение ставки не следует воспринимать как точку невозврата. Это лишь один из этапов последовательной монетарной политики, которая остается ориентированной на долгосрочную устойчивость экономики Казахстана.