Еженедельный обзор товарных рынков (софтс)

Хлопок

В будущем сезоне 2014/15 объем производства хлопка в США, по оценкам USDA, составит 14.5 млн кип, что намного больше, чем 12.91 млн в сезоне 2013/14. Рост урожая обусловлен огромными посевными площадями, отведенными под хлопчатник. Цены на хлопок в этом сезоне держались на высоком уровне относительно других культур, и это стимулировало фермеров сокращать посевы других культур в пользу хлопка. Потребление в сезоне 2014/15 прогнозируется ниже – 13.4 млн кип против 14 млн кип в сезоне 2013/14. Снижение потребления связано с падением экспорта – 9.7 млн кип против 10.4 млн кип в текущем сезоне. Китай, основной покупатель американского хлопка, накопил огромные резервы сырья и планирует сократить их в ближайшем будущем. Конечные запасы планируются на уровне 3.9 млн кип по сравнению с прошлогодним значением в 2.8 млн кип.

Если же брать в целом ситуацию по миру, то производство хлопка в 2014/15 прогнозируется ниже предыдущего сезона – 115.46 млн кип против 117.13 млн кип. Потребление в будущем сезоне немного выше текущего - 111.83 млн кип против 109.38 млн кип в текущем сезоне, а мировые конечные запасы увеличатся на 3.75 млн кип. Ситуация осложняется тем, что в прошлом году основные мировые запасы были сосредоточены в Китае, а в этом году Китай собирается их распродавать. От того, как и в каком объеме это получится, и будет зависеть динамика цен на хлопок в сезоне 2014/15.

Июльский контракт на хлопок на прошедшей неделе торговался разнонаправленно и снизился лишь на 0.04 цента (-0.05%). Рынок хлопка находится под давлением с тех пор, как вышел майский отчет WASDE, а прогнозы осадков в Техасе снизили опасения относительно медленных темпов посевной в крупнейшем штате по производству хлопка. Также стоит отметить, что более ранняя посевная позволит раньше собрать урожай, а, значит, запасы старого урожая не придется растягивать на более длительный срок, чтобы обеспечить текущие потребности покупателей. Рынок упал уже достаточно, и есть шанс, что это позволит привлечь новых покупателей. В противном случае рынок, вероятно, продолжит падать.

Цены в новом сезоне будут сильно зависеть от объема импорта Китая. Основываясь на официальных заявлениях относительно китайской политики в будущем сезоне и отмене субсидий китайским фермерам, что до этого момента подстегивало рост цен и делало импорт более выгодным, даже несмотря на высокую импортную пошлину, можно сделать вывод, что в сезоне 2014/15 китайский импорт существенно сократится. Однако то же самое ожидалось и в сезоне 2013/14. Импорт должен был быть существенно снижен, так как реальной потребности не было, а внутренние резервы оставались чрезмерными. Конечно, здравый смысл говорит о том, что Китай вряд ли будет активным покупателем на мировом рынке хлопка, но прогнозировать это со стопроцентной уверенностью нельзя. Так что вероятность, что Китай вновь всех удивит, закупая довольно высокие объемы иностранного хлопка, все же есть.

Отчет по экспорту на позапрошлой неделе дал повод для размышлений, почему так близко к концу сезона и с учетом огромной премии контрактов старого урожая к ценам нового урожая Китай решился на очередную крупную покупку. Даже если производство хлопка в Китае сократится благодаря снижению посевных площадей или неблагоприятной погоде, у Китая все еще огромные резервы хлопка, которых вполне хватит на целый год. Тем не менее, Китай продолжает покупать. Одной из причин является то, что запасы китайского хлопка не отвечают требованиям качества и, следовательно, производители пряжи вынуждены импортировать больше хлопка, чтобы удовлетворить высокие стандарты международных покупателей. Этот факт может сохранить Китаю статус основного покупателя на рынке хлопка. Снижение цен может увеличить покупки.

Снижать цены в настоящее время уже слишком поздно, чтобы остановить использование дополнительных полей под хлопчатник. Новый урожай обещает быть очень хорошим. А с учетом благоприятной погоды в Техасе рынок, вполне вероятно, столкнется с излишком хлопка.

Мы считаем, что рынок завершит падение и стабилизируется, хотя формально более очевидным кажется медвежий сценарий. Кроме того, производство хлопка за пределами Китая сокращается, и мировой баланс будет иметь наименьшее положительное сальдо за последние четыре сезона.

Сахар

В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство сахара по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA) составит 174 826 тыс. тонн. Это немного меньше, чем в прошлом году – 176 033 тыс. тонн. Мировое потребление сахара в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 168 476 тыс. тонн против 164 625 тыс. тонн. Конечные запасы останутся неизменными – 43 379 тыс. тонн. Огромный урожай Бразилии (основного производителя и экспортера сахара) этого и будущего сезонов оказывает огромное давление на рынок.

Цена июльского фьючерса на сахар за неделю практически не изменилась. Этот контракт прибавил лишь 0.01 цента (+0.06%). Дожди прогнозируются в Бразилии в течение следующих двух недель. Однако местами они действительно будут чрезмерными, что затормозит начавшийся сбор урожая и снизит содержание сахарозы в самом тростнике. Обильные осадки также затруднят логистику, в результате чего отгрузки в порты сократятся.

Несмотря на то, что осадки могут замедлить рубку тростника, их влияние все же, скорее положительное. Ведь дожди в период начала сбора тростника могут благоприятно сказаться на развитии оставшейся части урожая.

Оценки ущерба урожая часто менялись, а учитывая дожди в марте и апреле, потери могут быть не столь велики, как многие опасались. Рынок сахара снизился, отступив от предыдущих максимумов, как следствие того факта, что мировое предложение в сезоне 2014/15 будет избыточным, даже с учетом сокращения урожая в Бразилии. Мировые запасы также являются чрезмерными, особенно те, что хранятся у экспортеров.

Однако теперь, когда сбор урожая идет полным ходом, становится более очевидным, что засуха все-таки нанесла серьезный урон урожаю. Оценки, которые периодически появляются, соответствуют самым скромным ожиданиям. И это помогает затормозить падение рынка. Кроме того, было бы неудивительно, если бы рынок и дальше рос, учитывая сокращение производства тростника и действия Китая, который до сих пор остается крупнейшим мировым импортером в результате сокращения объемов производства внутри страны.

Какао

В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство какао бобов, по оценкам Международной Организации какао, составит 4162 тыс. тонн, что немного выше, чем 4080 тыс. тонн в прошлом сезоне. Тем не менее, потребление в этом сезоне почти на 250 тонн выше прошлогоднего значения – 4195 тыс. тонн против 3956 тыс. тонн. Таким образом, в этом сезоне прогнозируется дефицит в 75 тыс. тонн, мировые конечные запасы упадут с 1640 тыс. тонн до 1565 тыс. тонн.

Июльский фьючерс на какао вырос на 49 долларов за тонну (+1.62%) по итогам недели и установил новый максимум. Сообщения о чрезмерных осадках в Кот-Д'Ивуаре помогли рынку какао существенно продвинуться после того, как, казалось бы, на рынке наметился разворот. Тем не менее, фундаментально ситуация стала еще более медвежьей. С учетом того, что Эль-Ниньо, вероятно, начнется позже, чем предполагалось, дожди оказывают благоприятное влияние на основной урожай будущего сезона. Польза от осадков гораздо выше, чем возможные потери или эффект от замедления темпов сбора промежуточного урожая. Рынок какао все еще остается зависимым от изменчивой погоды в ключевом регионе, где выращивается более двух третьих всего мирового урожая какао.

Новости на прошедшей неделе также имели медвежий оттенок. Крупнейшие мировые производители шоколада объединяют усилия для более устойчивого производства какао и обеспечения более долгосрочного запаса к 2020 с помощью стратегии, разработанной Всемирным фондом какао. Это позволит увеличить производительность более 300 000 фермерских хозяйств на 100%.

Тем не менее, около 900 000 фермерских хозяйств в Кот-Д'Ивуаре сейчас работают обособленно. Это шаг направлен на обеспечение долгосрочного предложения, но он не сможет устранить все риски и проблемы, которые существуют в настоящий момент. Рост цен на рынке также способен стимулировать фермеров увеличить производство какао.

Конечно, этот новая стратегия обещает медвежью перспективу рынку в долгосрочной перспективе. Хотя сейчас ситуация на рынке не благоволит быкам, падения цены до низких уровней также не стоит ожидать.

Кофе

В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство кофе по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA) составит 150 465 тыс. тонн. Это немного меньше, чем в прошлом году – 153 268 тыс. тонн. Мировое потребление кофе в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 144 423 тыс. тонн против 142 212 тыс. тонн. Однако благодаря тому, что производство уже несколько сезонов превышает спрос, конечные запасы растут: 36 330 тыс. тонн в этом году, 33 789 тыс. тонн в прошлом.

Июльский фьючерс на кофе на прошедшей неделе снизился на 4.4 цента (-2.42%). Рынок кофе все еще в состоянии неопределенности и чрезмерно зависим от сообщений из Бразилии. Кроме того, погода не помогает рынку успокоиться. Сбор урожая уже начался, но теперь ливневые дожди прогнозируются в некоторых регионах в течение следующих двух недель, что, естественно, замедлит сбор урожая. К тому же, учитывая ослабленное состояние деревьев после засухи, дожди могут вызывать еще более значительное ухудшения качества, ведь существует риск, что фермеры не успеют собрать урожай в оптимальные сроки. Многие кофейные ягоды созрели преждевременно и теперь начинают опадать.

Динамика рынка в мае больше носила психологический характер. Доминировало убеждение, что ситуация на самом деле не так плоха, как считалось ранее, несмотря на то, что Бразилия пострадала от сильнейшей засухи за последние 50 лет, которая случилась в критический момент для развития культур. Трейдеры повторяют это снова и снова, что, кажется, делает эти слова более правдоподобными или, по крайней мере, достаточно убедительными. Тем не менее, одно дело, если это всего лишь небольшая задержка сезона дождей, другое, если в то время, когда количество осадков должно было быть максимальным, их не было совсем. Мы по-прежнему считаем, что размер потерь урожая все скажет сам за себя.

Прогнозы USDA и CONAB только усилили медвежий взгляд трейдеров, но оба агентства упомянули о том, что еще слишком рано с уверенностью говорить о точном размере потерь, так что пересмотр урожая в сторону уменьшения вполне вероятен. Очень важно помнить, что бразильский урожай кофе впервые столкнулся с такой сильной засухой. А бразильское правительство потратило кучу денег на развитие современных технологий для повышения надежности оценок урожая с использованием изображений со спутников. Но, опять же, спутник видит только кофейные ягоды, а не зерна внутри них. Поэтому мы твердо уверены, что урожай разочарует многих фермеров, а потери превысят текущие ожидания трейдеров. Хотя и были проведены исследования, подтверждающие эту точку зрения, отношение к ним было предвзятым, ведь еще слишком рано делать выводы. На прошлой неделе рынок получил сигнал после сообщения Рейтер о том, что компания, которая поставляет кофе в Старбакс, оценивает потери урожая в 40% по сравнению с тем, что прогнозировалось в начале года. Качество кофейных зерен также вызывает опасения. К тому же еще неизвестно как рынок отреагирует на то, что основная масса кофе из Бразилии будет низкого качества.

Еще одним важным фактором являются запасы. Хоть за последние два года запасы кофе выросли, рынок еще не сталкивался с ситуацией, когда запасы были на таком низком уровне, как в этом году, а урожай кофе существенно пострадал. Рынок всегда обладал достаточными запасами для покрытия возможного дефицита. Когда 3 года назад запасы были низкими, рынок торговался довольно высоко, учитывая этот фактор. В следующем сезоне ситуация станет еще более опасной, потому что урожай может быть еще меньше, и уровень запасов уменьшится снова.

Виктор Неустроев, ведущий аналитик Wild Bear Capital