Wild Bear Capital: Еженедельный обзор товарных рынков (софтс)

Хлопок

В текущем сезоне 2013/2014 объем производство хлопка в США, по оценкам USDA, составил 12.87 млн кип, что намного меньше, чем 17.32 млн в прошлом году. Урожай хлопка в этом году ниже из-за уменьшения посевных площадей. Цены на хлопок падали, и это стимулировало фермеров сокращать посевы хлопка в пользу других культур. Потребление в 2013/2014 тоже ниже – 14.3 млн кип против 16.53 млн в сезоне 2012/2013. Снижение потребления связано с падением экспорта – 10.7 млн кип против 13.03 млн кип в прошлом году. Китай, основной покупатель американского хлопка (в прошлом году), накопил огромные резервы и планирует их сократить в ближайшем будущем. Конечные запасы планируются на уровне 2.5 млн кип по сравнению с прошлогодним значением в 3.9 млн кип.

Если же брать ситуацию по миру в целом, то производство хлопка в 2013/2014 гораздо ниже предыдущего сезона – 116.62 млн кип против 123.02 млн. Это снижение объясняется сокращением посевных площадей. Потребление в этом сезоне немного выше прошлогоднего - 109.45 млн кип против 106.45 млн в прошлом, а мировые конечные запасы прогнозируются немного выше, чем в прошлом году – 96.92 млн кип против 89.65 млн кип в прошлом. Ситуация осложняется тем, что в прошлом году основные мировые запасы были сосредоточены в Китае, а в этом году Китай собирается их распродавать. От того, как и в каком объеме это получится, и будет зависеть динамика цен на хлопок в сезоне 2013/2014.

Майский контракт на хлопок на прошедшей неделе прибавил 1.15 цента (+1.29%). Контракты старого урожая хлопка держатся на более высоких уровнях по сравнению с контрактами нового урожая, но уже частично потеряли восходящий импульс в результате слабых показателей по экспорту на прошлой неделе, а также проблем экономик Китая, России и Бразилии. Вероятно, это скажется и на странах-партнерах. Так что стоит ожидать снижения мирового спроса на хлопок в будущем сезоне.

Проблемы Китая и Бразилии, вероятно, не будут способствовать росту цен на базовые товарные активы. Эти страны являются краеугольным камнем в определении перспектив мирового спроса и инвестиционных возможностей, в то время как США и Европа сталкиваются с оттоком инвестиций и замедлением экономик. Проблемы этих стран во многом связаны с высокими расходами на инфраструктуру для проведения Олимпиад или чемпионата мира по футболу в случае с Бразилией. Оглядываясь на опыт греческой Олимпиады в 2004, трудно с оптимизмом смотреть в будущее и прогнозировать рост спроса на хлопок.

Снижение спроса со стороны китайских производителей пряжи и, в то же время, сокращение импорта может оказать двойное давление на американский рынок хлопка и вдвойне сказаться на объеме экспорта США. Пока еще слишком рано говорить об этом с уверенностью, но текущие обязательства нового урожая не слишком высоки, а перспективы нового урожая в США многообещающие. Кроме того влажная погода на юго-востоке США может спровоцировать фермеров отказаться от использования этих полей под кукурузу и стимулировать их засеять там хлопчатник. Текущих цен нового урожая выше 80 центов вполне достаточно для того, чтобы это произошло. Так что потенциал нового урожая может оказаться еще выше.

Сахар

В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство сахара, по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA), составит 174 826 тыс. тонн. Это немного меньше, чем в прошлом году – 176 033 тыс. тонн. Мировое потребление сахара в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 168 476 тыс. тонн против 164 625 тыс. тонн. Конечные запасы останутся неизменными - 43 379 тыс. тонн. Огромный урожай Бразилии (основного производителя и экспортера сахара) этого и будущего сезонов оказывает огромное давление на рынок.

Майский фьючерс за неделю снизился на 0.14 цента (-0.83%). Рынок сахара держится немного выше отметки в 17 центов в результате опасений относительно сухой погоды, которая вновь установилась в Бразилии. Конечно, недавние дожди оказали существенную пользу урожаю тростника, рубка которого скоро начнется. Сахарный тростник не так сильно пострадал в результате сильной жары и засухи, в отличие от кофе. Кроме того, Бразилия является не единственным производителем сахара в мире. Есть еще Индия и Таиланд; показатели урожайности последнего продемонстрировали высокие значения.

Китайский импорт начал угасать, хотя общий показатель всего сезона по-прежнему выше прошлогоднего. Это не является позитивным сигналом. Ожидается, что Китай сохранит статус-кво в отношении политики закупок сахара и продолжит накапливать резервы. Однако просто лишь сокращение закупок может создать для мирового рынка сахара серьезные проблемы, ведь мировое предложение в настоящее время огромно, а других покупателей нет. Увеличения спроса не предвидится. Кроме того, ЕС, скорее всего, станет нетто-экспортером, если снимет квоты на сахар. Это способно оказать влияние на мировой баланс в течение трех лет, но рынок отреагирует быстрее. Мировой рынок ощущает избыточное предложение сахара, поэтому трудно говорить о каком-либо ралли при отсутствии физического спроса и сокращении запасов. Рынок сахара испытывает давление на фоне отсутствия физических покупок, так что, вероятно, ему требуется снижение, чтобы натолкнуться на тот уровень, где этот интерес появляется вновь. Спрэд между майским и июльским контрактами довольно широк – 0.67 цента, что свидетельствует об отсутствии покупателей. Проблемы экономики Китая также указывают на то, что спрос со стороны Китая окажется ниже.

Спрос со стороны стран Восточной Европы вряд ли в ближайшее время будет расти. В последнее десятилетие мировой спрос растет за счет развивающихся, а не развитых стран. Поскольку спрос со стороны традиционных рынков сбыта, вероятно, не изменится, главная надежда по-прежнему связана с ростом доходов и населения, а так же с увеличением доли среднего класса. Однако текущая конъюнктура мировой экономики вряд ли будет способствовать росту спроса даже умеренными темпами (около 2% в год), не говоря уже о более высоких показателях. Спрос на сахар страдает еще и потому, что потребители в развитых странах стали больше беспокоиться о здоровом питании и употреблять напитки с меньшим содержанием сахара.

Дожди в некоторых регионах Бразилии, где выращивается сахарный тростник, помогут облегчить последствия засухи. Однако вероятность возникновения явления Эль-Ниньо растет, что может создать проблемы для сбора урожая в дальнейшем. Сегодняшние ожидания урожая текущего сезона соответствуют показателям прошлого. Поэтому здесь важно, какая доля тростника будет использована для производства сахара, а какая – для этанола.

Спад в экономике Бразилии вряд ли будет способствовать росту спроса на топливо. Но пока данные свидетельствуют о том, что бразильцы не снижают объемы использования топлива, наоборот, этот показатель вырос за года на 7.5%. Рост был вызван высоким спросом на этанол, в то время как спрос на бензиновые смеси не изменился. Увеличение допустимой доли содержания этанола в бензине также поможет стимулировать спрос на этанол, в результате чего доля сахарного тростника, используемого для производства этанола, вероятно, вырастет. Потенциально это аргумент в пользу быков тогда, когда рынок сахара находится в районе 16 центов. Ведь в таком случае вероятность, что больше тростника будет использовано для производства этанола, выше. Несмотря на огромное мировое предложение сахара, которое, безусловно, оказывает давление, вряд ли рынок упадет намного.

Погодные опасения могут удержать рынок и даже заставить его подрасти на несколько центов, так как рынок в такие моменты более чувствителен к изменениям размера урожая в Бразилии. Учитывая огромные мировые запасы и отсутствие покупателей на рынке сахара, есть шанс, что трейдеры меньше внимания будут уделять погоде, однако колебания цен в феврале и марте свидетельствуют об обратном.

Национальное аналитическое агентство Бразилии (CONAB) прогнозирует урожай сахарного тростника в юго-центральном регионе Бразилии на 1.8% лучше, чем в прошлом сезоне, несмотря на рекордную засуху в этом году. В прошлом месяце переработка сахарного тростника шла быстрее, чем год назад (тогда дожди задержали начало сезона). В начале сезона доля тростника, используемого для производства этанола, традиционно выше. И этот год не стал исключением.

Рынок сахара по-прежнему во многом зависит от новостей, в том числе и об изменениях погоды.

Какао

В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство какао-бобов, по оценкам Международной Организации какао, составит 3931 тыс. тонн, что немного меньше, чем 4080 тыс. в прошлом сезоне. Тем не менее потребление в этом сезоне выше прошлогоднего – 4052 тыс. тонн против 3956 тыс. в прошлом сезоне. Таким образом, в этом сезоне прогнозируется дефицит в 115 тыс. тонн, мировые конечные запасы упадут с 1662 тыс. тонн до 1547 тыс тонн.

Майский фьючерс прибавил 14 долларов за тонну (+0.47%) по итогам недели. Рынок какао на прошедшей неделе вновь смог превысить отметку в 3 000 долларов за тонну. Трейдеры ожидали восстановления спроса благодаря росту экономики США. Однако по факту оказалось, что размол вырос лишь на 1% по сравнению с первым кварталом прошлого года. Вряд ли этот показатель можно назвать нейтральным. Скорее, медвежьим.

В структуре потребления какао европейский рынок занимает большую долю. Показатели размола в Европе в первом квартале хоть и выросли, но тоже незначительно. Рынок проигнорировал этот медвежий сигнал, понадеявшись на рост размола в Азии. Но и там данные не оправдали ожидания. Каждый отчет по размолу по каждому региону не оправдывал ожиданий трейдеров. Вот и теперь то же самое – по Северной Америке.

Трейдеры сначала опасались погодных проблем в Западной Африке и толкали рынок вверх, но проблем не оказалось, а рынок так и остался наверху. То же самое – с размолом. Трейдеры открывали длинные позиции, ожидая хороших показателей, но их не последовало. Тем не менее, рынок все еще держится на высоких уровнях. Высокого спроса, о котором так говорят многие аналитики, на рынке не видно. В какой-то момент можно было ожидать, что рынок признает это, и цены отступят. Но с учетом вероятности возникновения явления Эль-Ниньо у рынка появилось еще одно оправдание, и теперь вряд ли он существенно снизится. Падение цен на какао-порошок привело к тому, что у переработчиков скопились огромные запасы. Так что вряд ли показатели размола будут расти.

Кофе

В текущем сезоне 2013/2014 мировое производство кофе, по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA), составит 150 465 тыс. тонн. Это немного меньше, чем в прошлом году – 153 268 тыс. тонн. Мировое потребление кофе в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 144 423 тыс. тонн против 142 212 тыс. тонн. Однако, благодаря тому, что производство уже несколько сезонов превышает спрос, конечные запасы растут: 36 330 тыс. тонн в этом году, 33 789 тыс. тонн в прошлом. Благодаря хорошему урожаю в Бразилии производство кофе в будущем сезоне также планируется относительно высоким. Ежегодный рост конечных запасов оказывает значительное давление на цены.

Майский фьючерс на кофе на прошедшей неделе торговался разнонаправлено, но по итогам недели закрылся на неизменном уровне. Рынок кофе попал под давление со стороны продавцов в результате сообщений о дождях в Бразилии и убеждении, что это может облегчить стресс деревьев и улучшить потенциал урожая в сезоне 2015/16. Это ошибочное предположение основывается на старой поведенческой модели рынка, когда после засухи, которая длилась недолго, приходили дожди и оказывали благоприятное влияние на урожай кофе. Тем не менее, рынок снова ощутил поддержку после того, как было опубликовано исследование, которое напрочь разбило надежды медведей. Исследование подтвердило, что урожай действительно испытывает проблемы, потери достигают 35%, возможно, даже больше, если фермеры не станут собирать этот урожай, ведь они, вероятно, не смогут покрыть даже расходы на сбор. Также было отмечено, что зеленые ягоды на деревьях выглядят обманчиво, и во многих из них зерен просто нет.

Дожди не смогут помочь текущему урожаю. Более того, они могут добавить лишь больше головной боли фермерам из-за проблем с логистикой, ведь урожай приходится собирать раньше. К тому же качество также пострадает. В докладе подтверждается еще одно опасение о том, что регионы, в которых традиционно выращивается более качественный кофе, пострадали от засухи сильнее. Так что найти кофе хорошего качества в Бразилии в сезоне 2014/15 вряд ли получится. Кроме того, новых завязей на деревьях гораздо меньше, чем год назад. Это говорит о том, что потенциал будущего урожая также сократится.

На данном этапе не будет каких-либо изменений годового цикла развития дерева, ведь стадия вегетации уже закончилась. Похоже, рынок, скорее всего, недооценивает тот факт, что эффективность дождей сейчас крайне низка. Потребуется время, чтобы убедить трейдеров в этом. Однако это должно привести к тому, что восстановление производства будет более медленным, чем ожидают фермеры. Так что, вполне возможно, их ждет сюрприз, ведь плантации кофе в Бразилии никогда не испытывали подобные экстремальные погодные условия.

Виктор Неустроев, ведущий аналитик Wild Bear Capital