Почему в Казахстане слабо развит рынок управления активами

Между тем управление активами можно отнести к незаменимой альтернативе государственному финансированию экономики, в том числе субсидированию программ отраслевой поддержки.

Управляющая компания (УК) формирует из клиентских средств крупный денежный пул, вкладывая деньги в ценные бумаги. В отличие от адресных приказов для брокера на покупку-продажу ценных бумаг УИП дает управляющему право самостоятельно, в рамках инвестиционной декларации, принимать инвестиционные решения. Ключевую роль играет размер денежных средств под управлением. УИП, по сути, становится дополнительной влиятельной силой на РЦБ, впитывая облигационные выпуски и эмиссии акций. Эмитенты получают новое место для «парковки» ценных бумаг, а инвесторы — более живой фондовый рынок.

В Казахстане привлечение средств в УИП не показывает стабильную динамику: объемы в управлении резко падают и так же быстро восстанавливаются. Что объясняется не только движением средств массовых инвесторов, но и действиями крупных клиентов.

Основное развитие по УИП наблюдается в индустрии инвестиционных фондов, прежде всего ПИФов, а также в управлении инвестиционными активами ЕНПФ. Соответственно, основными игроками рынка УИП являются инвестиционные дома больших финансовых групп.

«Под управлением УК находятся как публичные, так и непубличные фонды, и если говорить о первых, то их клиентами являются в основном физические лица», — комментируют в компании BCC Invest. ПИФы открыты для массового инвестора и позволяют легко инвестировать даже самые небольшие суммы. Именно в этом в BCC Invest видят потенциал роста рынка и один из возможных драйверов улучшения благосостояния сограждан. Чтобы рынок УИП рос и дальше, нужны упрощение доступа к финансовым инструментам и финансовое просвещение граждан. Высокая же доходность ПИФов станет «хорошим подтверждением привлекательности данного типа инвестиций». Вместе с тем в BCC Invest считают, что клиентская база УК может быть более широкой и разнообразной, охватывая как крупных институциональных инвесторов, клиентов — юрлиц, так и массового инвестора. Предоставляемые УК услуги по управлению портфелем универсальны и могут быть востребованы любым типом клиентов, заинтересованных в приумножении своего дохода за счет операций на фондовом рынке.

Тем не менее сегодня объем активов, управляемых УК, гораздо меньше объема средств частных инвесторов на биржевых площадках, несмотря на то, что отсутствуют системные ограничения для развития УИП и давно созданы институциональная инфраструктура и законодательная база. «Скорее развитие сдерживается структурными факторами и особенностями финансовой системы страны», — полагают в BCC Invest. Финансовая система Казахстана «в силу исторической специфики развития характеризуется чертами континентальной системы — граждане традиционно хранят сбережения в банковских депозитах, в отличие от англосаксонской системы, где большее развитие получило инвестирование средств на фондовом рынке через фонды. Но у нас эта специфика не имеет определяющего характера, отмечают эксперты: «В следующем цикле, при снижении ставок, мы ожидаем небольшого перемещения активов населения в сторону долевых инструментов и постепенного сближения с англосаксонской системой. Всё больше инвесторов будут понимать, что в исторической перспективе фондовые рынки растут, и неиспользование их потенциала будет восприниматься ими как недополученная выгода».

Когда дуализм не враг

Председатель Ассоциации финансистов Казахстана (АФК) Елена Бахмутова замечает, что, хотя казахстанский рынок управления активами далеко не лидер в масштабах мировой практики, тем не менее «позитивные изменения определенно есть». Основными драйверами рынка УИП являются два фактора. Первый — рост числа розничных инвесторов, придерживающихся более проактивной инвестиционной стратегии и ищущих возможности инвестирования в более рисковые, но более доходные инструменты. С этим связано стремление профессиональных участников рынка ценных бумаг предложить инвесторам широкий набор финансовых инструментов. Второй — сложившийся дуализм рынка, где инвестор получил выбор удобной для себя юрисдикции (РК или МФЦА) и доступного инвестиционного инструментария, не выезжая из страны.

Появление МФЦА и неизбежная в некоторых аспектах конкурентная борьба между юрисдикциями за интерес инвесторов привели к ситуации, когда у казахстанских инвесторов появилась возможность работать на МФЦА с инвестиционными фондами и финансовыми инструментами, которые в правовом поле казахстанских регуляторов не имеют равноценных аналогов, говорит Бахмутова. Дуализм рынка в текущем виде позволяет профессиональным участникам выбирать для себя и своих клиентов наиболее комфортную из юрисдикций. «С одной стороны, это может несколько дестимулировать игроков рынка вносить предложения по кардинальному совершенствованию внутреннего казахстанского законодательства и регулирования, с другой — мотивирует регуляторов создавать более комфортные условия для клиентов и участников рынка», — полагает собеседница.

По этой причине последние два года АРРФР принимает меры по изменению законодательства и регулирования для инвестиционных фондов. Наиболее свежие предложения — пакет поправок в закон «Об инвестиционных и венчурных фондах», подготовленных АРРФР в апреле 2024 года. Среди них — реклассификация инвестиционных фондов с учетом международного опыта и изменение подходов к их лицензированию. Предлагается разделить инвестиционные фонды на осуществляющие инвестиции только в финансовые инструменты и на инвестирующие в альтернативные инструменты, в том числе венчурные инвестиции, прямые инвестиции, хедж-фонды, фонды недвижимости и т. п. Внесены также предложения об установлении ограничений для неквалифицированных инвесторов; введении в периметр регулирования венчурных фондов и фондов прямого инвестирования; внесении в казахстанское правовое поле новых видов инструментов коллективного инвестирования — ETF, ETN, хедж-фондов, ESG-фондов и т. д.

И снова индекс

Понимая значение рынка управления активами, монетарные власти стремятся «взбодрить» управляющие компании. Передача в частное управление доли пенсионных активов дополнена 200 млрд тенге резервов Казахстанского фонда гарантирования депозитов (КФГД). Шаг здравый, принимая во внимание, что и частные УК, и Нацбанк, управляющий активами КФГД, придерживаются консервативной стратегии управления: большая часть портфеля инвестирована в безрисковые инструменты — госбумаги и обязательства квазинациональных компаний. Таким образом, УК не навредят активам КФГД и создадут при этом дополнительную конкуренцию за инструменты.

«Безусловно, передача активов КФГД частным УК будет иметь долгосрочное влияние на развитие рынка, повышая ликвидность рынка, а также развивая конкурентную среду. Прецедент очень важен, так как его успех будет важнейшим кейсом для привлечения средств других крупных институциональных инвесторов», — комментируют в BCC Invest.

Накапливание ликвидности на рынке УИП не будет полноценным процессом без решения вопроса, каким образом оценивать результаты инвестирования, а проще говоря, уровень доходности. На разных рынках используют разную оценку, в зависимости от степени развитости инструментария. Финансовые рынки зависят от многих показателей, а инфляция всё больше носит немонетарный характер и отрывается от объема денег в стране. Управляющим нужен новый ориентир для нормальной работы.

Для оценки эффективности инвестирования активов КФГД управляющие будут ориентироваться на индекс ГЦБ, который рассчитывают в юрисдикции KASE. Тем не менее для частного инвестора главной задачей остается переиграть инфляцию. Бахмутова считает, что в части измерения общей эффективности управления активами универсальный рецепт или бенч­марк предложить сложно. «Если вы как инвестор ставите перед собой задачу-максимум просто сохранить деньги, то, возможно, инфляция — это устраивающий лично вас бенчмарк. Но разные инвесторы имеют разные исходные условия и таргетируемые результаты: всё зависит от аппетита к риску, от горизонта планирования, от финансового плана. Поэтому бенчмарк каждый инвестор должен определить для себя сам. В конце концов, любой квалифицированный управляющий активами имеет понятную инвестиционную стратегию, целевые KPI и ясную материальную мотивацию, основанную на результате своей работы. Ваша задача как инвестора состоит в правильном выборе управляющего активами», — говорит эксперт.

Но, по ее мнению, измерение эффективности управления является крайне чувствительным вопросом в отношении пенсионных активов. В настоящее время АРРФР совместно с Нацбанком и участниками рынка обсуждают разработку бенчмарка для оценки эффективности работы частных УИП по портфелям пенсионных активов. Несколько вариантов концепции уже обсуждены с частными УК, ведется доработка документа. На взгляд Бахмутовой, предлагаемые варианты концепции внедрения бенчмарка имеют один существенный недостаток: «Дело в том, что с помощью разрабатываемого бенчмарка планируется оценивать эффективность работы частных управляющих, принявших под управление пенсионные активы, а это только 52,2 млрд тенге, или 0,26 % от общего объема находящихся под управлением активов ЕНПФ. Но не планируется применять это мерило эффективности работы к главному управляющему пенсионными активами — Нацбанку». Тогда как вкладчики ЕНПФ заинтересованы в приумножении сбережений, поэтому в отношении пенсионных активов установление бенчмарка — безальтернативный KPI.

По словам Бахмутовой, в целом против внедрения бенчмарка никто не возражает и даже выказывается готовность применять разные бенчмарки для консервативных, умеренных и рискованных инвестиционных стратегий, но в отношении его уровня ожидается немало дискуссий. По мнению АФК, структура бенчмарка должна способствовать тому, чтобы доходность для вкладчиков в среднесрочном периоде была не ниже уровня «годовая инфляция + 2 %». А система вознаграждения для управляющих пенсионными активами должна быть выстроена по уже отработанной на Нацфонде двухкомпонентной схеме: безусловной комиссии за управление активами и комиссии за успех, рассчитываемой от суммы дохода, превышающего доходность по установленному бенчмарку.

В ассоциации полагают, что результаты управления пенсионными активами Нацбанком должны без каких-либо оговорок и исключений сопоставляться с результатами всех остальных управляющих, а информация должна быть открытой и доступной любому вкладчику. Качество управления активами Нацбанком «должно стать объектом постоянного внимания, без каких-либо оговорок и «тепличных» условий со ссылкой на необходимость обеспечить сохранность пенсионных активов.

Можно согласиться с доводами АФК по вопросу оценки эффективности УИП. Основная часть населения является вкладчиками ЕНПФ и внимательно следит за доходностью своих накоплений. Если в оценке доходности активов ЕНПФ убрать арбитраж между Нацбанком и частными УК, общество получит единую инвестиционную картину. Вкладчики ЕНПФ смогут реально сравнивать возможности Нацбанка как управляющего пенсионными активами с работой частных УК. Если перевес будет на стороне последних, население, видя перед собой успешные кейсы, понесет деньги в частные УК без всякой просветительской работы. Далее УК смогут тиражировать успех, привлекая деньги в паевые фонды и в доверительное управление. Рынок управления активами, о развитии которого Нацбанк и АРРФР так много говорят, наконец получит драйвер развития.