Ораз Жандосов: Национальный банк сделал большую ошибку с зеркалированием

Почему нелиберализованные рынки и «зеркалирование» золота стали источниками инфляционных ожиданий и что с этим делать, рассказал во время XIII CFO Idea Exchange & Networking Summit 2026 бывший вице-премьер Казахстана и экс-глава Нацбанка, экономист Ораз Жандосов.

«Надо устранять потенциальные шоки», — с этой фразы он начал свое выступление на панельной сессии «Почему инфляцию не удается снизить или мы не можем ее снизить». По его словам, казахстанская экономика по-прежнему уязвима не столько к внешним факторам, сколько к внутренним дисбалансам, которые накапливались годами. И если их не устранить, любой внешний импульс будет усиливаться внутри страны.

Нелиберализованные рынки как источник риска

Первым потенциальным шоком Жандосов назвал сферу нефтепродуктов и ценообразование на регулируемые товары. «Один из этих шоков — это наша до сих пор не либерализованная сфера, связанная с нефтепродуктами и с формированием цен на регулируемые товары, таких как электроэнергия», — подчеркнул он.

По его представлению, в этих отраслях сосуществуют элементы естественной монополии и конкурентного рынка, но ценовые механизмы остаются искаженными. Это создает отложенные риски как для бюджета, так и для инфляционных ожиданий.

Экономист привел сравнительный аргумент: Узбекистан и Кыргызстан демонстрируют более низкий уровень цен на ряд базовых товаров от дизельного топлива до электроэнергии и тепла и при этом последние пять лет показывают темпы роста ВВП выше, чем Казахстан. «Само по себе соотношение уровня цен и доходов не влияет на потенциальную продуктивность экономики», — отметил он.

Бывший вице-премьер напомнил, что Казахстан уже проходил через этап более глубокой либерализации. «Когда я уходил из правительства, у нас цены на бензин были либерализованы почти 20 лет», — отметил он. По его утверждению, и электроэнергетический рынок тогда функционировал в более рыночном формате. «Он был большим рынком, чем сейчас», — подчеркнул экономист. С его точки зрения, последующий отход от либеральной модели создал искажения, которые теперь влияют на поведение участников рынка.

«Мне кажется, надо все либерализовать — все, что можно и нужно либерализовать», — заявил Жандосов.

По его мнению, именно неопределенность в ценообразовании формирует психологический фон, который затем трансформируется в реальную инфляцию.

Экс-глава Нацбанка дал понять, что проблема не только в текущих ценах, а в ожиданиях бизнеса и населения. Если рынок не верит в прозрачность и предсказуемость тарифной политики, он закладывает риски в цены заранее. Либерализация, по его словам, это способ убрать в будущем большой фактор давления на инфляцию. Речь идет не о краткосрочном снижении цен, а о формировании предсказуемой системы.

Ошибка Нацбанка: зеркалирование и рост денежной базы

Второй блок выступления экономиста был посвящен денежно-кредитной политике.

Каждый новый председатель Нацбанка, по его словам, отчитывался о росте золотовалютных резервов. Часть этого роста объяснялась увеличением мировых цен на золото, однако значительная часть — прямыми покупками. «Но это же крупнейшая ошибка в денежно-кредитной политике», — подчеркнул экономист.

По его логике, при плавающем обменном курсе золотовалютные резервы не должны системно расти за счет внутренних операций. Их функция служить буфером для внешних шоков, а не инструментом внутренней эмиссии.

«По идее, обменный курс должен делать две вещи: нейтрализовать внешние шоки, связанные с ростом цен в других странах, и решать проблему влияния импорта на сдерживание цен», — пояснил Жандосов. Если курс действительно свободно плавает, внешние колебания цен и капитала отражаются в динамике валюты, а не в накоплении дисбалансов внутри экономики, уточнил он.

Однако, по мнению спикера, практика отклонялась от этой логики. Покупка золота без стерилизации увеличивала денежную базу. Это означало дополнительный приток ликвидности в экономику, который затем подпитывал спрос.

Бюджетная политика

Жандосов не ограничился критикой монетарных решений. Он признал, что бюджетная политика также усиливала инфляционное давление. В период пандемии государство проводило масштабную поддержку населения и бизнеса, напомнил экономист. Повышались зарплаты бюджетникам, вводились социальные выплаты. «Это был выброс через бюджет, связанный с ковидом», — отметил он. По его словам, меры поддержки были оправданными, однако они создали значительный рост спроса, пусть и не во всех сегментах.

В сочетании с ростом денежной базы это усиливало инфляционные процессы, считает экс-глава Нацбанка.

Без устранения всех этих шоков любые попытки стабилизировать инфляцию будут носить временный характер, а риски — накапливаться, убежден Жандосов.