Казахстан приблизился к Польше по масштабу рынка капитала

Аналитический центр МФЦА, AIFC Insights, опубликовал отчет «Рынки капитала в Казахстане, Узбекистане, Кыргызстане и Азербайджане: перспективы и тренды». Исследование охватывает ключевые сегменты рынков капитала, институциональную архитектуру, регуляторные изменения и инвестиционные тенденции, а также выявляет общие вызовы развития каждой из экономик.

«Данный отчет предназначен для широкой аудитории, включая инвесторов, финансовые институты, регуляторов, отраслевых экспертов и участников рынка, стремящихся лучше понять факторы, формирующие рынки капитала в Центральной Азии и на Кавказе. Структурные реформы, растущая макроэкономическая устойчивость и углубление интеграции с глобальной финансовой системой меняют подходы к распределению, мобилизации и инвестированию капитала в регионе. В МФЦА мы рассматриваем региональное сотрудничество, прозрачность и доверие инвесторов как фундаментальные основы развития рынков капитала», — рассказал управляющий МФЦА Ренат Бектуров. 

Казахстан

Согласно исследованию, Казахстан обладает наиболее развитой архитектурой рынков капитала среди рассматриваемых стран: совокупные государственные сбережения объемом свыше $110 млрд и сравнительно развитая рыночная инфраструктура. Розничные инвесторы продолжают играть все более значимую роль на рынке капитала Казахстана. По состоянию на конец сентября 2025 года количество брокерских счетов достигло 4,62 млн в Центральном депозитарии ценных бумаг (KCSD) и 2,17 млн в депозитарии AIX CSD. В 2024 году на частных инвесторов пришлось 62,1% оборота на вторичном рынке акций, а по итогам первых девяти месяцев 2025 года — 55,2%. За этот же период количество сделок с акциями выросло до 4,5 млн против 3,6 млн за весь 2024 год.

Долговой рынок остается основой системы финансирования экономики. По состоянию на конец сентября 2025 года совокупный объем корпоративных и государственных облигаций составлял около $81 млрд, или порядка 43% ВВП страны.

Узбекистан

Каждый региональный рынок развивается по собственной траектории и имеет свои стратегические приоритеты. В Узбекистане текущий этап развития рынка капитала связан с изменениями в регулировании. Одной из ключевых особенностей остается различие между номинальным размером рынка и уровнем его фактической ликвидности. Совокупная капитализация рынка акций составляет около $22 млрд, однако объем акций в свободном обращении оценивается примерно в $350 млн, что пока ограничивает глубину вторичного рынка.

В последние годы Узбекистан активно использует международные долговые рынки. В 2025 году суверенные заимствования составили примерно $1,5 млрд, главным образом для финансирования бюджетного дефицита и поддержки государственных проектов.

Кыргызстан

Рынки капитала Кыргызстана развиваются в рамках открытой и динамично интегрированной экономики, опирающейся на активные трансграничные экономические связи и значительную роль финансового сектора в поддержке экономического роста.

Рынок демонстрирует постепенное развитие инфраструктуры и рост торговой активности. Объем торгов на Кыргызской фондовой бирже к июню 2025 года достиг $573,9 млн, почти в два раза превысив показатель всего 2023 года.

По состоянию на сентябрь 2025 года на Кыргызской фондовой бирже котируются акции 23 эмитентов с совокупной рыночной капитализацией порядка $2,6 млрд.

Основная торговая активность сосредоточена в сегменте долговых инструментов. В начале 2025 года объем торгов корпоративными облигациями составил $150,5 млн, превысив объем торгов акциями ($104,9 млн). На государственные ценные бумаги пришлось лишь $13,9 млн.

Азербайджан

Нефтегазовый сектор сохраняет ведущую роль в формировании ВВП, экспорта и бюджетных доходов рынка капитала Азербайджана. Знаковым событием для рынка стало проведение первого в истории страны IPO в 2024 году. Долговые инструменты по-прежнему остаются основным сегментом внутреннего рынка капитала. За первые три квартала 2025 года на Бакинской фондовой бирже был зафиксирован рост активности благодаря размещению государственных облигаций совокупным объемом около $2,3 млрд. Аналитические прогнозы указывают на продолжение развития рынка капитала, включая выход на биржу новых корпоративных эмитентов и реализацию планируемых размещений государственных инфраструктурных облигаций в 2026 году.

Для сравнительного анализа стран в исследовании также представлен опыт Польши, Вьетнама и Абу-Даби (ОАЭ) как рынков, достигших значительного масштаба за период с 1990-х годов. К примеру, Казахстан и Польша демонстрируют сопоставимые коэффициенты капитализации рынка к ВВП — около 22% в 2024 году. Однако Польша классифицируется как развитый рынок (Developed Market), а Казахстан — как пограничный (Frontier market). Опыт Польши показывает, что ключевыми факторами повышения статуса являются не столько экономический масштаб рынка, сколько качество регулирования, развитая операционная инфраструктура и доступность рынка для инвесторов.

Кроме того, FTSE Russell подтвердил реклассификацию Вьетнама с пограничного (Frontier market) до статуса вторичного развивающегося рынка (Secondary Emerging Market) — изменение вступает в силу в сентябре 2026 года. Примечательно, что повышение статуса отражает не столько размер рынка, сколько его доступность и операционную «инвестируемость»: отмена требования предварительного фондирования для иностранных институциональных инвесторов и создание формализованного процесса урегулирования несостоявшихся сделок.

Это служит примером того, что важен не экономический масштаб рынка капитала, а последовательная работа с операционными барьерами и регулированием, качество институтов, надежность и доступность рынка для инвесторов.