Резвый старт

Запланированные в прошлом году на 2024-й IPO казахстанских компаний стартовали без промедления, едва только закончились новогодние каникулы. 17 января Halyk Finance – единственный казахстанский брокер, уполномоченный осуществлять прием заявок розничных инвесторов на территории Казахстана по IPO Kaspi.kz на американской Nasdaq, – открыл книгу заявок для своих розничных клиентов, а 18 января книга была закрыта. Эмитент не объяснял, с чем связано его решение работать по Казахстану с единственным букраннером. Но, возможно, итоги дебютного размещения в США могли быть намного лучше, если бы подписку вели несколько крупных розничных брокеров. Все-таки основная масса розничных покупателей акций Kaspi.kz – казахстанские инвесторы.

Фондовый дебют Kaspi.kz в США аналитики назвали слабым, так как компания не смогла добиться максимальной рыночной оценки. По информации Bloomberg, планируемые к продаже 9 млн американских депозитарных расписок на 17 января 2024-го оценивались в $873 млн. Размещение показало повышенный спрос, объем бумаг был увеличен до 11,3 млн штук, а их стоимость выросла до $92 за расписку. Однако эксперты констатировали, что цена размещения на Nasdaq была ниже текущей рыночной стоимости Kaspi.kz в Лондоне.

Немаксимальная рыночная оценка Kaspi.kz в США тем не менее позволила привлечь $1 млрд, что стало самым крупным размещением на Nasdaq с октября 2023-го. Kaspi.kz повторил свой лондонский успех, когда в 2020-м на самом первом своем IPO привлек тот же $1 млрд. Но в тот раз продающая сторона получила деньги за 15% акций компании, а в январе этого года – за 6%. Исходя из стоимости привлечения в 2024-м, американский рынок оценил капитализацию Kaspi.kz в $17 млрд (первичный прогноз – $18 млрд), что в несколько раз выше оценки британским рынком в $6,5 млрд в 2020-м. Эксперты отдельно отмечают успешность американского размещения для крупных акционеров – председателя совета директоров Вячеслава Кима (22,27%), CEO Михаила Ломтадзе (23,42%) и Baring Funds (26,13%, доли даются по состоянию на 1 января 2024 года, согласно данным KASE). В предыдущие годы в рамках программ обратного выкупа акций они приобретали бумаги по цене в диапазоне $50–90 за штуку и в США смогли реализовать их рынку по более высокой стоимости.

По мнению начальника управления аналитики BCC Invest Султана Жумагали, листинг на Nasdaq расширяет для Kaspi.kz инвестиционные горизонты: дебют позволит в будущем привлечь инвестиции из глобальных источников, что является ключевым фактором, учитывая ограниченные возможности финансирования через частный и венчурный капитал внутри Казахстана. Собеседник полагает, что бизнес Kaspi.kz будет расти за счет расширения линейки ассортимента менее популярных продуктов и услуг. «Существенный потенциал роста видится в электронной коммерции, услугах Kaspi Travel, электронных продуктах и объявлениях. Низкое проникновение потребителей в эти услуги указывает на большие возможности для развития», – рассуждает Жумагали. По его оценке, рост, в частности, ожидается в сфере электронной коммерции, где только 28% ежемесячных активных пользователей (MAU) воспользовались этой услугой в 2022 году. Собеседник полагает, что рынок электронной коммерции в Казахстане, составивший всего 7,6% от общего объема розничной торговли в 2022-м, достигнет 20,5% к 2027 году, что соответствует среднегодовому темпу роста на 38%.

По мнению Жумагали, размещение акций Kaspi.kz на бирже в США может положительно повлиять на их стоимость на казахстанских площадках. Это связано «с повышенным интересом и доверием международных инвесторов, что увеличивает спрос на акции и их ликвидность», однако стоит учитывать и «возможные риски, например валютные колебания». Пока же площадки спокойно оценивают прошедшее событие. После IPO бумаги Kaspi.kz просели в Лондоне и в Алматы, но дали инвесторам возможность получить upside (рост котировок) в США на 4,32% в день открытия вторичных торгов.

Небо зовет

Одновременно с Kaspi.kz в середине января 2024-го о проведении дебютного IPO заявили в Air Astana. Надо отметить, что в этом году разговорам о приватизации авиакомпании исполняется 12 лет. Комплексный план приватизации от 2011 года, помимо прочих «монстров» казахстанской экономики, включал и главного национального авиаперевозчика. С тех пор сроки ежегодно переносились. В «Самрук-Казыне» ссылались то на техническую неготовность компании, то на осложняющую IPO ситуацию, каковой в 2020-м явилась пандемия. Аналитики строили догадки по срокам, пока наконец в сентябре 2023-го президент страны не поручил правительству провести «народное» IPO компании в 2024 году. С легкой руки главы государства акционеры Air Astana – «Самрук-Казына» (51%) и британская BAE Systems (49%) – не стали тянуть со сроками и объявили о первичном размещении акций 12 января 2024 года, а 18 января брокерские дома стали открывать для клиентов аналитические отчеты по данной компании.

Известно, что Air Astana реализует 25% своих акций: часть бумаг продадут акционеры, плюс будут выпущены дополнительные акции. Предполагается, что средства останутся в компании и пойдут на ее дальнейшее развитие. Помимо основного объема BAE Systems намерена предоставить опцион дополнительного предложения (over-allotment option) в размере не более 15%. Эксперты не исключают, что опцион этот «с дальним прицелом» и может быть реализован стратегическому инвестору. Поскольку британский акционер Air Astana изначально придерживался идеи IPO на более ликвидных площадках, размещение пройдет по привычной схеме крупных казахстанских эмитентов – на LSE, KASE и AIX.

По мнению директора аналитического департамента компании «Сентрас Секьюритиз» Маржан Меланич, данное IPO представляет интерес, поскольку расширяет возможности для инвестирования как в тенге, так и в долларах. Собеседница отмечает, что акции Air Astana на данный момент лучше рассматривать в качестве акций роста, а не дивидендной истории. Согласно дивидендной политике, компания распределяет до 30% от чистой прибыли, и с «точки зрения инвестиционной привлекательности такой уровень – невысокий». Как продолжает Меланич, дивидендная доходность рассчитывается исходя из текущей рыночной цены и корректнее рассматривать акции в ближайшие несколько лет в качестве акций роста в связи с долгосрочной стратегией роста компании. Эксперт считает, что дивидендная политика эмитента, скорее всего, останется неизменной и вероятный ее пересмотр возможен после оценки спроса на акции и оглашения финансовых результатов компании.

Основными точками роста бизнеса Air Astana собеседница называет расширение географии полетов и увеличение числа маршрутов. Насколько известно, компания планирует наращивание флота в течение ближайших пяти лет, что непосредственно может стать триггером роста. Помимо этого, Air Astana уделяет большое внимание подготовке кадрового резерва, что «позволит усилить конкурентную позицию». Большим плюсом эмитента Меланич называет выдающийся рост выручки после пандемии, а минусом – риск, связанный с нестабильностью авиационной индустрии.

Стратегический отчет ВСС Invest отмечает восстановление позиций Air Astana как ключевого игрока регионального рынка после пандемии. В течение 2022 года группа перевезла примерно 7,4 млн пассажиров, что на 11% превышает показатель предыдущего года в 6,6 млн. Компания занимает 70% внутреннего и 53% международного пассажиропотока Казахстана. По неаудированным результатам девяти месяцев 2023 года выручка составила $900,6 млн, увеличившись на 21% по сравнению с аналогичным периодом 2022-го. Аналитики ВСС Invest обращают внимание, что последние три года Air Astana продолжала обновлять авиапарк, включая более топливоэффективные модели Airbus. Текущий флот Air Astana состоит из 49 воздушных судов по состоянию на конец 2023 года, планируется его увеличение до 80 судов до конца 2028 года. По расчетам аналитиков, последнее может положительно повлиять на ключевые метрики компании, так как вырастут объем посадочных мест и количество пассажиров.

Таким образом, в ВСС Invest прогнозируют стабильный годовой темп роста выручки Air Astana в размере порядка 10% в 2024 году, с ростом до 12% в 2027 году. Ожидается, что «операционные расходы будут умеренно расти с годами, с дальнейшим снижением темпов роста». По мнению аналитиков, это свидетельствует о сбалансированном подходе к контролю издержек и инвестициям в развитие бизнеса. Уровни амортизации говорят о рациональном использовании активов. Однако возможные изменения цен на сырье и энергоресурсы «могут привести к неожиданным увеличениям операционных расходов, а волатильность валютных курсов может повлиять на стоимость импортных материалов и оборудования». В целом, подытоживают в ВСС Invest, эмитент показывает устойчивое развитие и динамичный рост в центре ключевых мировых рынков.

За разнообразием – за границу

Судя по тому, что к концу зимы пройдут все ожидаемые казахстанские IPO (размещение акций QazaqGaz перенесено на следующий год, а по акциям КТЖ ситуация совсем не ясная), инвесторам стоит обратить внимание на размещение акций на международных рынках.

Аналитик Freedom Finance Global Алем Бектемиров отмечает, что в 2024-м инвесторы ожидают активизации рынка IPO. На это повлияло более стабильное и позитивное окончание 2023 года, «когда основные индексы продемонстрировали рост». Также положительным сигналом для рынка первичных размещений может стать снижение ставки со стороны ФРС США. «На этом фоне можно было заметить, что многие компании уже начали нанимать инвестбанки для проведения IPО, и в 2024-м мы можем увидеть размещение многих интересных компаний, таких как Databrics, Reddit, Zeekr, Shein и другие», – поясняет Бектемиров.

Собеседник отдельно отмечает положительные характеристики Reddit. Компания является крупным игроком на рынке социальных сетей с обширной базой пользователей, которая, по оценкам, в 2023 году составила 56 млн в день. Согласно данным Bloomberg, Reddit может провести размещение в первом квартале 2024 года и уже привлек к работе Morgan Stanley и Goldman Sachs. При размещении Reddit может получить оценку в $15 млрд. При этом последний раз компанию оценивали в $10 млрд в 2021 году после раунда финансирования.

Другой претендент на внимание инвесторов – ZEEKR Intelligent Technology Holding Limited – разрабатывает и выпускает электромобили премиум-класса. Последний раз, в феврале 2023-го, компания была оценена в $13 млрд после раунда финансирования в $750 млн. ZEEKR планировал размещение в 2023-м, но перенес его, так как не смог получить оценку в $13 млрд. На перенос повлияла и нестабильность мировых финансовых рынков.

Databrics – это стартап, который разработал программное обеспечение для быстрой обработки больших данных и подготовки их к анализу с использованием машинного обучения. Клиентская база стартапа составляет более 5000 компаний, среди которых CVS Health, Comcast, Condé Nast и Nationwide. В число инвесторов Databrics входят такие крупные игроки, как Fidelity Management and Research, Whale Rock Capital Management, Amazon, Salesforce Ventures, Andreessen Horowitz, Capital G (Google) и Microsoft. Последний раз Databrics был оценен в $43 млрд в сентябре 2023 года.

Компания Shein известна как создатель недорогой одежды, которую производит с высокой скоростью для своих клиентов, преимущественно из поколения Z. На начало февраля оценка Shein на частном рынке составляет $66 млрд, но в ходе IPO она рассчитывает достичь отметки в $90 млрд.