В Казахстане перезапустили рынок секьюритизированных облигаций
Эксперт прокомментировал запуск и размещение эффективного инструмента для управления капиталом
На Казахстанской фондовой бирже (KASE) впервые за последние годы разместили выпуск секьюритизированных облигаций на 1,1 млрд тенге с доходностью 20% годовых. Это стало возможным благодаря изменениям в законодательстве страны.
Ранее уже предпринималась пробная попытка выпустить секьюритизированные облигации в 2017 году. Тогда не в полной мере учитывались некоторые нюансы для развития этого направления на финансовом рынке. Они были законодательно закреплены в текущем году.
Закон РК «О проектном финансировании и секьюритизации» впервые утвердили 20 февраля 2006 года и несколько раз он обновлялся. В 2025 году в документ добавили новые понятия. Так, были расписаны пошагово все основные роли: кто должник, кто выступает оригинатором (первоначальным владельцем активов), как будут выпускать такого вида облигации, под какие цели создается специальная финансовая компания (СФК), каким образом она будет получать пул активов и осуществлять выплаты держателям указанных бумаг.
Как сообщил заместитель директора Client Relations Office KASE Нуркен Болатбек, новые нормы закона были обновлены на основе международной практики.
«В законе полностью указано, кто какие роли занимает при выпуске секьюритизированных облигаций и за счет чего создан пул активов. Главное, что было сделано, это внедрение обязательного требования, согласно которому эмитентом выпуска облигации всегда будет служить отдельно созданная специальная финансовая компания», — заявил Нуркен Болатбек.
Как пояснил он, секьюритизацией является выпуск облигаций, который происходит за счет пула активов, переданных в СФК от банка, микрофинансовой организации или лизинговой компании.
«Пул активов, то есть сами кредиты, передаются в специальную финансовую корпорацию, которая выпускает облигации и платит купон из доходов, которые она получает от погашения кредитов. Если розничные инвесторы купили облигации, эти средства СФК передает на счет банка-кастодиана. В этом случае банк либо микрофинансовая организация выступают оригинатором сделки, СФК — эмитентом. Теперь люди, которые брали кредиты в банке либо в микрофинансовой организации, выплачивают проценты по займу обратно СФК и эта сумма идет на погашение облигаций», — рассказал Нуркен Болатбек.
Он отметил: здесь плюс для инвесторов в том, что вкладываешься не в бумаги самой компании, а в пул активов, который обеспечен долгом и устойчивым потоком денег.
«Когда выпускает какая-то компания облигации, инвестор оценивает ее финансовое положение и направления использования привлеченных средств. При приобретении секьюритизированных облигаций инвестор точно знает, откуда приходят деньги и каким образом проводится погашение. Он видит, из чего и в какой градации состоит портфель активов. Например, это микрозаймы либо лизинговые займы. При этом у СФК одна функция — это выплачивать купонные вознаграждения за счет средств, которые он получает. Для розничных инвесторов это привлекательный инструмент с высокой доходностью. Плюс в том, что эта бумага считается обеспеченной», — добавил Нуркен Болатбек.
Также есть выгода для финансовых компаний по разграничению по классам активов.
«Активы можно распределить по классификации. То есть кредиты, которые выдавались компаниям, рознице, проблемные кредиты разложить по разным корзинам и создать под каждую отдельную СФК, и они будут выпускать под это облигации», — уточнил Нуркен Болатбек.
Кроме того, он указал, что предусматривается защита при инвестировании в секьюритизированные облигации.
«Пул активов, который был передан СФК в рамках секьюритизации, отделяется от собственных активов СФК. В случае банкротства СФК, такие активы используются исключительно для исполнения обязательств по выпущенным секьюритизированным облигациям. В сделках секьюритизации важную роль играет представитель держателей облигаций (ПДО), который действует в интересах инвесторов. Он осуществляет контроль за соблюдением условий выпуска, целевым использованием и сохранностью выделенного пула активов, а также представляет держателей облигаций во взаимоотношениях с эмитентом и другими участниками сделки», — подчеркнул Нуркен Болатбек.
При этом заместитель директора Client Relations Office KASE уточнил, что в настоящее время еще прорабатывается вопрос привлечения институциональных инвесторов, так как СФК, которая только создается для одной цели, сложно получать определенный кредитный рейтинг.
Он сообщил, что на KASE в рамках крупной облигационной программы, которая уже прошла листинг, у нового эмитента планируется серия выпусков, однако размещения будут осуществляться по мере формирования соответствующего пула инвесторов.
Вместе с тем, старший аналитик департамента торговых идей Halyk Finance Игорь Савченко подчеркнул, что в текущих макроэкономических условиях секьюритизированные облигации — это эффективный инструмент для управления капиталом небанковских организаций.
«Мы работаем в среде высокой базовой ставки и жестких монетарных условий. Традиционные каналы привлечения ликвидности становятся дорогими, а доступ к депозитной базе для МФО закрыт законодательно», — сказал Игорь Савченко.
Он считает, что с точки зрения эмитента, хотя купонная ставка по секьюритизированным облигациям кажется высокой, она может быть ниже, чем стоимость привлечения беззалогового финансирования или акционерного капитала для МФО. Это позволяет им снизить среднюю стоимость фондирования.
«Инвестор в свою очередь получает инструмент с реальной положительной доходностью. При текущей инфляции купон дает премию за риск, которую не могут предложить ни депозиты, ни ГЦБ. При этом наличие избыточного обеспечения делает структуру более безопасной. Даже если уровень дефолтов в портфеле МФО вырастет, инвесторы защищены избыточным обеспечением, типичным для таких инструментов», — отметил Игорь Савченко.
Помимо потенциального интереса розничного инвестора, ищущих премию к депозиту или ГЦБ, данные инструменты могут быть привлекательными в том числе для институциональных игроков.
«Пенсионные активы ЕНПФ и активы страховых компаний растут, но внутренний рынок предлагает ограниченный набор инструментов. Мандаты институциональных инвесторов часто ограничивают долю акций в портфеле, что вынуждает их искать качество на долговом рынке», — добавил Игорь Савченко.
Также секьюритизированные облигации заполняют нишу высокодоходных облигаций. Для страховых компаний, которым необходимо покрывать долгосрочные обязательства, такие инструменты подходят для управления их активами и обязательствами (ALM).
«Динамика развития рынка в ближайшие годы будет напрямую зависеть от скорости трансформации МФО в банки и ответной позиции регулятора. Сейчас мы наблюдаем структурный сдвиг, когда ведущие игроки сектора упираются в потолок роста из-за отсутствия доступа к дешевым депозитам. Для них получение банковской лицензии становится единственным путем эволюции, и секьюритизация играет здесь ключевую роль. Этот инструмент позволяет компаниям снижать нагрузку на капитал и улучшать нормативы перед прохождением процедур оценки качества активов со стороны регулятора, — пояснил Игорь Савченко.
В 2025 году экосистемы, такие как приложение Halyk Finance или банковские платформы, позволяют купить облигации в один клик.
«Возможность структурировать выпуски небольшими лотами делает их доступными для широких слоев населения, готовых аккумулировать сбережения. Теперь технологии позволяют агрегировать эти мелкие чеки в миллиардные пулы капитала с околонулевыми операционными издержками», — сообщил Игорь Савченко.
Кроме того, текущая IT-инфраструктура позволяет упростить создание инструментов: передача прав на активы в специально созданную компанию теперь происходит в цифровом формате практически мгновенно, что снижает транзакционные издержки до минимума.
