Сохранили на черный день? Почему бизнес перестал делиться прибылью с акционерами

Размер чистой прибыли частных компаний, прошедших листинг на KASE, по итогам 2024 года сократился до 5,1 трлн тенге, тогда как в 2023 году превышал 13 трлн тенге. На фоне столь резкого снижения прибыли число компаний, согласившихся поделиться доходами с акционерами, оказалось минимальным — их буквально можно пересчитать по пальцам. Совокупный процент выплат от чистой прибыли едва достиг 30 %, а общий объем дивидендов составил порядка 1,5 трлн тенге.

Статистика демонстрирует, что потенциальные дивидендные выплаты могли бы быть значительно выше, учитывая масштаб совокупной прибыли. Стабильно выплачивали дивиденды прежде всего компании, прошедшие IPO, а также крупные сырьевые эмитенты без государственного участия.

Несмотря на сложный макроэкономический фон, еще более тревожным оказался тренд, отраженный в финансовой отчетности большинства компаний: расходы растут быстрее доходов. Наибольший прирост пришелся на административные расходы. Годовые отчеты показывают устойчивый, практически не зависящий от направления деятельности тренд на увеличение производственных издержек. Почти все компании отметили рост себестоимости продукции и услуг. Основной причиной стал инфляционный фон: увеличение рыночных цен на сырье и материалы, широко используемые в производственных процессах, а также удорожание услуг поставщиков — от текущих ремонтов до обслуживания основных фондов.

Дополнительными факторами давления стали растущие ставки аренды и коммунальные платежи, ускоряющаяся амортизация и износ основных средств. Эти явления уже сейчас требуют увеличения капитальных затрат. Рост финансовых расходов — один значимый риск. Банки, реагируя на инфляцию и изменение базовой ставки, повышает стоимость заемных средств для бизнеса. Как следствие, у компаний снижается операционная эффективность — падают показатели ROA и ROE.

На казахстанских предпринимателей сильно давит неопределенность с базовой ставкой, инфляцией и возможными решениями правительства по новым налогам и выплатам.

Казахстанское налоговое законодательство подвержено частым изменениям, различным и потенциально противоречивым толкованиям и несоответствиям, и невозможно гарантировать, что в будущем оно изменится таким образом, что налоговое планирование станет более предсказуемым. Введение новых налогов, внесение изменений в действующие правила налогообложения или новая интерпретация существующего налогового законодательства могут оказать существенное влияние на общую сумму налоговых обязательств бизнеса. В результате нет никаких гарантий, что в будущем ему не придется производить значительно больше налоговых выплат, что может негативно сказаться на деятельности, финансовом положении, результатах операций и движении денежных средств эмитентов.

Снижение прибыльности и рост неопределенности заставляют компании пересматривать отношение к распределению капитала. Формируется отчетливый тренд: бизнес считает, что сейчас не время тратить средства ни на крупные инвестиции, ни на существенные дивидендные выплаты. В условиях неопределенности приоритетом становится аккумулирование средств в виде нераспределенной прибыли, формирование подушки безопасности и снижение долговой нагрузки. Эмитенты все чаще рассматривают прибыль не как ресурс для развития или вознаграждения акционеров, а как инструмент для повышения финансовой устойчивости. Такой подход все более доминирует в корпоративной среде.

Снижение чистой прибыли листинговых компаний обусловлено и технической стороной вопроса. Капитализация рынка акций KASE снижается, поскольку из листинга уходят крупные сырьевые компании с высокой выручкой, значительными объемами прибыли и, соответственно, крупными дивидендными выплатами. Характерный пример — делистинг в мае 2025 года сырьевого гиганта «Казхром». В предыдущие годы он стабильно возвращал акционерам значительную часть чистой прибыли и был одним из лидеров по размеру дивидендных выплат. В результате в листинге остается все больше компаний среднего масштаба. Их акционерами являются одно-два частных или юридических лица, и в силу структуры акционерного капитала эти компании не сильно заинтересованы в привлечении миноритариев. К тому же среди средних по капитализации компаний значительную долю занимают сырьевые проекты на стадии разработки месторождений, которые пока не генерируют прибыль, а формируют убытки.

Таким образом, структура списка эмитентов акций на KASE постепенно меняется: доля крупных прибыльных эмитентов сокращается, их место занимают компании с меньшим финансовым весом, что закономерно приводит к снижению общей капитализации рынка акций.

Понятно, что производственная и финансовая ситуация в разных секторах экономики существенно различается. Финансовые институты — банки и их дочерние компании — чувствуют себя уверенно. Дочерние структуры стабильно выплачивают значимые дивиденды материнским организациям, что поддерживает финансовый сектор в числе лидеров по выплатам — топ-10 крупнейших компаний по размеру выплат за 2024 год ожидаемо возглавили финансовые институты и представители сырьевого сектора.

Производственный сектор, напротив, придерживается более осторожного подхода. Высокие риски, рост издержек и неопределенные перспективы развития заставляют промышленные компании сохранять прагматичность в распределении прибыли с прицелом на возможные непростые времена. Эксперты ожидают, что 2026 год экономика проскочит хорошо, а вот после возможны большие проблемы.