Первое испытание Трампу устроит рынок облигаций
С возвращением Дональда Трампа в Белый дом сигналы с рынка облигаций становятся не только финансовой, но и политической новостью
Вспоминается известная шутка демократического стратега Джеймса Карвилла во время президентства Билла Клинтона о том, что если бы он мог перевоплотиться, он бы «хотел вернуться в качестве рынка облигаций. Вы можете запугать всех».
Ему это может не нравиться, но Трамп теперь должен спросить себя, как отреагируют рынки облигаций, если он последует некоторым из своих заявленных политических предпочтений или продолжит вести себя так же непредсказуемо на своем посту, как и во время предвыборной кампании. Есть две основные причины, по которым Трамп и его советники должны быть обеспокоены.
Во-первых, хотя немедленная реакция рынка на президентские выборы, казалось, отражала возросший оптимизм относительно перспектив роста экономики США, эйфория была недолгой. Несмотря на то что доходность облигаций уже росла, большинство наблюдателей связывали это с улучшением настроений относительно роста и ускоренным повышением цен на акции США. Но с середины декабря рост доходности облигаций США — тенденция, которая ускорилась после публикации последнего отчета по занятости в несельскохозяйственном секторе США 10 января, — начал давить на акции, которые вступили в новый год на минорной ноте.
Как я уже отмечал в прошлые годы, хорошее практическое правило гласит, что если индекс S&P снижается в течение первых пяти торговых дней нового года, есть 50% вероятности того, что рынок в итоге снизится в течение года. Что ж, после завершения этих первых пяти дней на позитивной «территории», рынок акций стал довольно нестабильным и остается очень восприимчивым к росту доходности облигаций. Если январь окажется месяцем спада, это не сулит ничего хорошего для первого года Трампа — по крайней мере когда речь идет о фондовом рынке (одном из его предпочтительных показателей успеха).
Во-вторых, цифры по заработной плате в США остаются высокими, что подтверждает наличие устойчивого экономического цикла, который может создать проблемы для новой администрации. После своего декабрьского заседания совет управляющих Федеральной резервной системы США ясно дал понять, что теперь он собирается снизить ставки только дважды в 2025 году, тогда как ранее он выпускал руководство, подразумевающее четыре снижения. Затем пятилетние прогнозы инфляции Мичиганского университета неожиданно выросли до 3,3% в январе с 2,8% в декабре, добавив опасений держателям облигаций по поводу сохраняющейся инфляции и более жесткой, чем ожидалось, денежно-кредитной политики.
Обзор Мичиганского университета — очень важный индикатор. Я внимательно следил за ним большую часть своей карьеры, не в последнюю очередь потому, что знаю, что многие важные люди в ФРС делают то же самое. Последствием такого большого скачка является то, что у простых американцев также могут возникнуть серьезные опасения по поводу некоторых аспектов экономической программы новой администрации. Эта новость не осталась незамеченной для министра финансов Скотта Бессента и остальных экономических советников Трампа. Конечно, новость о том, что базовая инфляция потребительских цен (исключая цены на продукты питания и энергоносители) немного замедлилась в декабре, принесла некоторое облегчение рынкам облигаций. Но можно только гадать, как долго это продлится.
В любом случае финансовые рынки и официальные экономические показатели за последние несколько недель дают политикам по всему миру много пищи для размышлений. Были ли недавние сигналы тревоги на рынке облигаций достаточным предупреждением для Трампа и его команды, или они все равно продолжат настаивать на масштабных стимулах в форме снижения налогов, всеобщих импортных пошлин и ужесточения иммиграции? Как я писал в ноябре, большинство экономистов назвали бы это инфляционной программой. И теперь, похоже, с этим согласны простые американцы и рынки облигаций.
Учитывая важность финансовых рынков США для мировой экономики, эти опасения не ограничиваются Америкой. Рост доходности облигаций, ослабление акций и снижение валют уже являются определяющими характеристиками многих других экономик в 2025 году. В Соединенном Королевстве и не только здесь многие комментаторы рассматривают недавние движения на рынках облигаций и акций как «дизлайк» для нынешнего правительства.
Конечно, роль рынков облигаций в ограничении экономической политики не нова. В то время как некоторые правительства должны уделять пристальное внимание таким рыночным событиям, другие иногда могут считать их неудобством. В последнем случае, если власти считают, что это вписывается в их политику, было бы ошибкой радикально менять курс при первых признаках внешнего давления.
Но если давление продолжит расти, ситуация может измениться. Хотя США, возможно, нуждаются в более жестких общих финансовых условиях, этого нельзя сказать о многих других экономиках по всему миру — от Великобритании и остальной Европы до Китая и далее.
Рынки облигаций пока наблюдают. Трампу и Бессенту стоит считать это предупреждением.
Перевод: Татьяна Панченко
