Казахстан уже не просто рынок нефти: как KASE, КТЖ и Kaspi меняют правила игры

Партнер рубрики — Teniz Capital Investment Banking. Компания работает на рынке инвестиционного банкинга Казахстана и предоставляет брокерские, андеррайтинговые, консультационные и валютные услуги. Teniz Capital — заметный участник казахстанского рынка капитала с сильной аналитической экспертизой.

Пульс рынков: почему капитал начинает читать Казахстан иначе

Сегодняшний выпуск целиком про Казахстан, и потому пульс рынков начинается не с Уолл-стрит, а с того, как выглядит казахстанская биржевая инфраструктура как инвестиционная история. По состоянию на 20 апреля KASE Index составил 7 907,12 пункта, прибавив за день 0,29%. Для сравнения: по итогам всего 2025 года индекс вырос на 26% и закрыл год на уровне 7 031 пункта, а капитализация рынка акций на KASE увеличилась на 18,7% до 39 трлн тенге. Это уже сигнал о том что казахстанский рынок акций остается в восходящем тренде и в 2026 году стартовал с сильной базы.

Но важнее не только сам индекс, а масштаб рынка. По данным KASE, на 1 января 2026 года в е торговых списках находилось 939 негосударственных бумаг от 280 эмитентов. Годом ранее, на 1 января 2025 года, было 758 корпоративных бумаг от 262 эмитентов. То есть только за один год число инструментов выросло на 181 бумагу, или примерно на 23,9%, а число эмитентов — на 18, или почти на 6,9%. При этом в 2025 году листинг на KASE прошел для бумаг 41 нового эмитента, а общий объем торгов на бирже вырос до 400,8 трлн тенге ($769,1 млрд по курсу на тот период), что на 3,0% выше уровня 2024 года. Это очень сильный факт для локального рынка: Казахстан не просто держит биржу «живой», а последовательно расширяет ее как площадку фондирования и обращения капитала.

Если посмотреть на KASE исторически, картина становится еще интереснее. Официальная история биржи показывает, что в момент основания в 1993 году она была создана как Kazakh Inter-bank Currency Exchange — фактически валютная площадка; первые listed shares появились только в 1997 году, а listed bonds — в 1999-м. Это означает, что KASE начинала не как зрелый рынок корпоративного капитала, а как инфраструктура, которая шаг за шагом достраивала сегменты акций, облигаций, репо и еврооблигаций. И именно поэтому сегодняшние 280 эмитентов и 939 негосударственных бумаг — это уже не просто статистика, а итог длинной институциональной эволюции.

Теперь — AIX, потому что именно здесь особенно хорошо видно, как быстро Казахстан наращивает вторую биржевую опору. AIX была сформирована в 2017 году в контуре МФЦА. Уже к концу 2022 года, то есть примерно на первом полноценном пятилетнем рубеже, в официальном списке AIX было 129 бумаг от 85 эмитентов. Дальше рост ускорился:

• на 1 октября 2023 года — 151 бумага от 94 компаний и почти $4 млрд привлеченного капитала с момента запуска;
• на 1 апреля 2024 года — 165 бумаг от 101 компании и уже $4,8 млрд с момента запуска;
• на 31 марта 2025 года — уже 277 бумаг от 156 эмитентов, $7,2 млрд совокупно привлеченного капитала и свыше 2 млн розничных счетов в AIX CSD.

Если перевести эти цифры на язык сравнения, AIX за неполные два года — от конца 2022-го до конца 2024-го — увеличила число эмитентов с 85 до 148, то есть на 63 эмитента, или примерно на 74%. Число бумаг выросло со 129 до 256, то есть практически удвоилось. Совокупно привлеченный капитал за тот же период вырос с примерно $2,74 млрд (если сложить долг и equity на конец 2022 года) до $7,0 млрд на конец 2024-го — это прирост примерно на $4,26 млрд, или более чем на 155%. Число розничных счетов выросло с 500 тыс.+ до 1,9 млн к концу 2024-го и превысило 2 млн в первом квартале 2025 года. Для Казахстана это один из самых недооцененных фактов всей финансовой системы: внутри страны реально вырос второй крупный рынок капитала с международной архитектурой, быстрым листингом и расширяющейся базой частных инвесторов.

В этом сравнении KASE и AIX не конкурируют напрямую — они показывают две разные модели роста. KASE — это зрелая национальная универсальная биржа с глубокой долговой и денежной инфраструктурой. AIX — это более молодая международная площадка с акцентом на новые листинги, кросс-листинги, евробонды, IPO/SPO и привлечение внешних инвесторов.

• KASE к 1 января 2026 года имела 939 бумаг и 280 эмитентов;
• AIX к 1 января 2026 года — 368 бумаг и 195 эмитентов.

Для Казахстана это означает, что страна уже не опирается на одну площадку и одну модель фондирования. У него есть двухконтурный рынок капитала — национальный и международный.

Нефть в этом блоке сегодня оставляем кратко, но она остается важным фоном для Казахстана. На 20–21 апреля Brent торговалась в районе $94–95 за баррель, оставаясь заметно выше довоенных уровней около $70, несмотря на недавнюю коррекцию с локальных пиков. Для Казахстана это означает, что внешний нефтяной контур все еще поддерживает валюту, бюджетные ожидания и интерес к казахстанским бумагам, но при этом делает глобальный капитал гораздо более требовательным к качеству локальных рынков. Сегодня для страны важна уже не просто нефть, а то, насколько она умеет превращать сырьевой фон в биржевой, долговой и корпоративный капитал.

Если смотреть на 21 апреля честно, Казахстан уже нельзя описывать как «просто рынок нефти». KASE показывает зрелость и глубину. AIX показывает скорость и международность. Вместе они формируют то, чего у страны раньше не было в таком объеме — инфраструктуру для капитала, а не только историю для заголовков.

Экономика: на чем сейчас реально держится рост

Если смотреть на Казахстан без лишнего внешнего шума, то на 21 апреля 2026 года экономическая картина выглядит смешанной, но устойчивой. По данным БНС, краткосрочный экономический индикатор за январь–март 2026 года составил 102,5%. Главные драйверы — строительство +14,8%, транспорт и складирование +12,8%, торговля +4,8%. То есть экономика сейчас держится не на одном секторе, а на связке стройки, логистики и внутреннего оборота — и это важно для страны, которая хочет продавать себя как инфраструктурную и транзитную историю, а не только как сырьевой рынок.

Второй опорный блок — инвестиции. За январь–март 2026 года вложения в основной капитал достигли 3,463 трлн тенге (около $7,38 млрд), это +6,4% год к году. Причем 70,2% всех инвестиций — это собственные средства бизнеса, а по структуре вложений лидируют промышленность — 43,5%, недвижимость — 20,6% и транспорт и складирование — 13,5%. Это означает, что капитал внутри Казахстана по-прежнему идет в физическую экономику — в производство, стройку и логистику.

Слабое место тоже видно — это промышленность в целом. За январь–март 2026 года индекс промышленного производства составил 99,3%, и главная причина — просадка в добыче: горнодобывающий сектор — 88,6%, добыча сырой нефти — 80,2%, природного газа — 80,0%. Но внутри этой же картины есть и сильный контраст: обрабатывающая промышленность выросла на 8,5%, а сектор электроэнергии, газа и пара — на 6,9%. То есть Казахстан сейчас держится не за счет равномерного роста всей индустрии, а за счет того, что слабость добычи частично компенсируется переработкой и инфраструктурными секторами (stat.gov.kz).

Потребительский фон остается живым, но без перегрева. Розничная торговля за январь–март 2026 года составила 5,203 трлн тенге (около $11,08 млрд) и выросла на 2,8% год к году, а оптовая торговля достигла 10,845 трлн тенге (около $23,10 млрд) с ростом на 5,8%. При этом годовая инфляция в марте замедлилась до 11,0%, а базовая ставка Нацбанка с 6 марта сохраняется на уровне 18%. Казахстан на 21 апреля выглядит как экономика, где стройка, инвестиции и логистика пока сильнее, чем добыча, а жесткая ставка удерживает макрорамку в рабочем состоянии. Это не идеальная форма, но и не слабая история — это система, которая держится за счет внутреннего инвестиционного цикла и инфраструктурного импульса.

Финансы: что будет задавать фон для денег и риска

На этой неделе глобальный финансовый фон для Казахстана будет задавать не только нефть, но и календарь отчетности крупнейших американских компаний:

22 апреля 2026

• Tesla: отчет за 1 квартал 2026 года;
• Boeing: отчет за 1 квартал 2026 года.

23 апреля 2026

Intel: отчет за 1 квартал 2026 года после закрытия рынка.

• 24 апреля 2026;
• Procter & Gamble: обсуждение результатов 3 квартала 2025/26.

29 апреля 2026

• Alphabet: отчет за 1 квартал 2026 года;
• Meta: отчет за 1 квартал 2026 года после закрытия рынка.

Для Казахстана это важнее, чем может показаться на первый взгляд. Tesla и Intel — это тест на качество глобального технологического цикла; Boeing — на состояние промышленного и транспортного спроса; Procter & Gamble — на устойчивость потребителя; Microsoft, Alphabet и Meta — на то, насколько рынок по-прежнему готов платить за AI и цифровую инфраструктуру. Если отчетность окажется сильной, это поддержит аппетит инвесторов к риску и может сохранить интерес к развивающимся рынкам, включая Казахстан. Если же рынок увидит слабые прогнозы, давление может быстро вернуться и на сырьевые рынки, и на бумаги развивающихся площадок.

Внутри самого Казахстана календарь сейчас менее плотный. Kaspi.kz уже сообщила, что результаты за первый квартал 2026 года будут опубликованы 11 мая. Teniz Capital Investment Banking проведет 27 апреля 2026 года — годовое общее собрание акционеров, где в повестке — утверждение финансовой отчетности за 2025 год, распределение чистого дохода и вопрос дивидендов. То есть локально ближайшие недели — это период подтверждения качества казахстанских финансовых историй: прибыли, дивидендов и устойчивости бизнес-моделей.

Корпоративные новости: КТЖ и Kaspi как две опоры новой истории

Главная корпоративная история дня — КТЖ и тот мандат, о котором сообщил Teniz Capital Investment Banking. По опубликованному уведомлению, АО «НК «Қазақстан темір жолы», 100% государственный национальный оператор в сфере транспорта и логистики, готовит размещение двух траншей долларовых еврооблигаций senior unsecured сроком 5 и 10 лет в формате RegS/144A. Сделка идет в рамках новой программы GMTN объемом до $3 млрд, а глобальный звонок с инвесторами состоялся 20 апреля. В роли joint global coordinators и joint bookrunners выступают Citi, J.P. Morgan и Société Générale, в роли joint lead managers и joint bookrunners — Abu Dhabi Commercial Bank, Deutsche Bank, Oman Investment Bank и Standard Chartered Bank, а Teniz Capital и Freedom Broker назначены лид-менеджерами по Казахстану. Ожидаемые рейтинги сделки — Baa2 от Moody’s и BBB- от Fitch, то есть на уровне текущих рейтингов компании.

Но для Forbes.kz здесь важен не только список банков и не только параметры размещения. В этой сделке Teniz Capital Investment Banking — не внешний наблюдатель и не просто локальный помощник в красивой международной конструкции. Она встроена в саму механику вывода КТЖ к инвестору как казахстанский лид-менеджер, то есть как часть той инфраструктуры, через которую страна пытается продавать миру свой длинный транспортно-логистический риск. Если говорить проще, КТЖ — это история про маршруты, транзит и государственную инфраструктуру, а Teniz — это история про то, как этот риск упаковывается для капитала. И именно эта связка делает сюжет сильнее: мы видим не просто национальную компанию, выходящую на рынок, а и локальный инвестиционный дом, который участвует в упаковке одной из ключевых историй страны для международного долга.

Смысл самой сделки тоже шире, чем просто фондирование. КТЖ выходит на рынок в момент, когда капитал снова стал избирательным и начал жестче оценивать долгие инфраструктурные истории. Инвестор сегодня покупает не «Казахстан вообще» и не «госкомпанию вообще». Он смотрит на масштаб маршрута, предсказуемость денежного потока, качество институциональной поддержки и кредитный профиль. Поэтому размещение КТЖ — это фактически ценовой тест для всей казахстанской логистической истории. Если книга будет качественной и спрос окажется устойчивым, это станет сигналом, что рынок по-прежнему готов покупать Казахстан как транспортно-транзитную платформу, а не только как сырьевой придаток. В этом контексте роль Teniz Capital важна еще и символически: для локального финансового рынка это показатель того, что в стране есть игроки, способные быть частью крупных международных размещений не номинально, а по-настоящему.

В Teniz Capital Investment Banking прокомментировали, что сделка КТЖ — это не только привлечение фондирования, но и ценовой тест для всей инфраструктурной истории Казахстана. В текущей среде инвестор покупает не просто доходность, а масштаб маршрута, предсказуемость кэш-флоу и понятную институциональную поддержку. Для Казахстана это размещение важно как сигнал о том, насколько убедительно страна умеет упаковывать транспортно-логистический риск в международный инвестиционный продукт.

Вторая ключевая корпоративная история — Kaspi.kz, но уже с другой логикой. Если КТЖ — это ставка на маршруты и долг, то Kaspi — это ставка на цифровую экосистему, внутренний спрос и качество капитала. Компания уже подтвердила, что результаты за первый квартал 2026 года опубликует 11 мая, а ранее объявила о завершении сделки, в рамках которой Tencent, Михаил Ломтадзе, часть менеджмента и долгосрочные институциональные инвесторы приобрели 6 млн ADS у Baring Fintech Venture Funds. Для корпоративного Казахстана это сильный сигнал: локальный финтех остается историей, которую готовы покупать и стратегический капитал, и менеджмент, и длинные институциональные деньги. И вот здесь возникает очень сильный контраст, который и делает весь блок полноценным: КТЖ — это Казахстан как маршрут и инфраструктура; Kaspi — это Казахстан как финтех, потребление и цифровая экосистема. Вместе они дают стране куда более взрослый инвестиционный образ. 

Вывод: почему Казахстан для капитала уже шире, чем просто нефть

Если собрать весь материал в одну линию, картина выглядит предельно четко. На 21 апреля Казахстан интересен капиталу не по одной причине и не через один актив. KASE и AIX показывают, что у страны уже есть своя инфраструктура капитала. Макроэкономика показывает, что внутренний инвестиционный и строительный контур пока держится лучше, чем добыча. КТЖ показывает, что Казахстан пытается продавать рынку свою логистическую роль. Kaspi показывает, что у страны есть не только государственная инфраструктура, но и частная цифровая платформа, интересная международному капиталу. И именно в этом сочетании и рождается новый инвестиционный образ страны: Казахстан — это уже не просто нефть, а связка маршрута, ресурса, капитала и экосистемы. В мире, где деньги все жестче выбирают, кому доверять, это уже серьезное преимущество.