Базовая ставка в Казахстане снизилась, но денежно-кредитные условия ужесточились

Аналитический центр АФК представил обзор процентных ставок на финансовом рынке Казахстана за январь — сентябрь 2026 года. По оценке аналитиков, начавшееся в июне снижение базовой ставки пока не привело к заметному смягчению реальных денежно-кредитных условий.

В первые месяцы года базовая ставка Национального банка сохранялась на уровне 18%. С июня регулятор начал ее поэтапно снижать, и к концу сентября ставка достигла 16,25%, сократившись с начала цикла на 1,75 процентного пункта.

При этом инфляция снижалась быстрее базовой ставки. Годовой рост цен за рассматриваемый период замедлился с 12,3 до 9,3%, или на 3 процентных пункта. В результате реальная ставка выросла с 5,7 до 6,95%. Таким образом, несмотря на переход НБК к снижению базовой ставки, денежно-кредитная политика сохраняет сдерживающий характер.

По мнению АФК, текущая динамика инфляции и высокий уровень реальной ставки оставляют возможность для дальнейшего смягчения политики на двух оставшихся заседаниях НБК в 2026 году. При этом следующие шаги регулятора, вероятно, будут более осторожными и могут составить 0,25–0,5 процентного пункта.

Быстрее всего решения НБК отражаются на денежном рынке. Ставка TONIA снижалась вслед за процентным коридором, периодически приближаясь к его нижней границе. Этому способствует сохраняющийся структурный профицит ликвидности в банковской системе: открытая позиция Национального банка составляет около 7,8 трлн тенге.

В банковском секторе снижение ставок происходит медленнее и неодинаково по разным сегментам. АФК отмечает, что последние доступные данные по банковским ставкам относятся к началу сентября.

Наиболее заметно снижение стоимости фондирования проявилось в корпоративном сегменте. С начала года ставки по депозитам юридических лиц снизились на 1,1 процентного пункта, тогда как ставки по кредитам бизнесу — на 0,5 процентного пункта. В результате разница между стоимостью кредитов и депозитов для корпоративного сектора увеличилась с 3 до 3,6 процентного пункта. Это говорит о том, что стоимость привлечения ресурсов для банков адаптируется к снижению базовой ставки быстрее, чем переоцениваются кредитные продукты для бизнеса.

В розничном сегменте трансмиссия денежно-кредитной политики пока выражена слабее. На ставки по кредитам и депозитам населения влияют не только решения НБК, но и структура кредитования, макропруденциальное регулирование, а также условия государственных и партнерских программ.

В результате спред между ставками по кредитам и депозитам населения увеличился с 7,1 до 7,3 процентного пункта.

Сдержанная реакция наблюдается и на рынке корпоративных облигаций. С начала года индекс доходности корпоративных облигаций KASE_BMY снизился с 16,44 до 16,31%, то есть всего на 0,13 процентного пункта.

По оценке АФК, относительно высокая требуемая доходность корпоративного долга объясняется не только уровнем базовой ставки, но и кредитными рисками, сроками обращения бумаг и ликвидностью рынка.

На рынке государственных ценных бумаг снижение базовой ставки также пока не привело к сопоставимому снижению эффективной доходности инструментов. Аналитики связывают это с тем, что доходность более длинных бумаг зависит не только от текущей ставки НБК, но и от ожиданий участников рынка относительно ее дальнейшей траектории, объема предложения государственных бумаг и премии за срок.

В АФК считают, что до конца года сохраняются предпосылки для продолжения цикла снижения базовой ставки. Однако возможности для более быстрого смягчения денежно-кредитной политики ограничены повышенными инфляционными ожиданиями, ожидаемым усилением бюджетного и квазибюджетного стимулирования, реализацией тарифной реформы и рисками внешних ценовых шоков.

В этих условиях дальнейшее снижение процентных ставок в Казахстане, вероятно, будет постепенным. При этом удешевление финансирования для конечных заемщиков может происходить с лагом даже в случае продолжения снижения базовой ставки.