Уволит ли Трамп председателя ФРС?
Трамп хочет снижения процентных ставок, но увольнение Пауэлла напугает рынки
ВАШИНГТОН — 15 июля президент США Дональд Трамп, как сообщается, поинтересовался у группы республиканцев в Палате представителей, следует ли ему уволить председателя Федеральной резервной системы (ФРС) Джерома Пауэлла, и даже показал им черновик письма, информирующего его об отставке. Увольнение Пауэлла стало бы огромной, значительной ошибкой — и оно повысит процентные ставки, хотя Трамп хочет, чтобы они снизились.
Чем больше Трамп был недоволен Пауэллом, тем сильнее становились его нападки. Он назвал его «председателем Слишком Поздно», намекая на то, что ФРС прозевала повышение темпов инфляции в 2021 году, а также на решение Пауэлла не снижать ставки в 2025 году. Затем он написал Пауэллу записку, в которой утверждалось, что ФРС «слишком дорого обходится США» из-за того, что она не снижает ставки. А теперь он взялся за Пауэлла из-за стоимости ремонта здания ФРС.
Пауэлл и его коллеги по Федеральному резерву удерживают учётную ставку на уровне около 4,3% с тех пор, как Трамп вступил в должность (в январе). Но президент считает, что ставка ФРС должна быть близка к 1%. Он явно ошибается — и ФРС правильно не снижал ставку в этом году.
Взгляните на текущие экономические и рыночные условия. Масса фактов однозначно указывает на то, что решение ФРС не снижать ставки с начала года не привело к ухудшению ситуации на рынке труда, к падению инфляции ниже целевого уровня (или даже к её значимому замедлению), к жёстким финансовым условиям.
Уровень безработицы низкий, и он не повышается. Его значение — 4,1% — такое же, как и 12 месяцев назад. С января он поднялся на десять базисных пунктов, но в июне снизился относительно мая. По моим расчётам, в первом квартале 2025 года экономика ежемесячно создавала в среднем 111 тысяч новых рабочих мест, что ниже среднего значения за второй квартал — 150 тысяч. И, судя по статистике увольнений и заявок на пособие по безработице, в ближайшем будущем ситуация не изменится.
Между тем инфляция потребительских цен значительно выше целевого уровня ФРС (2%), и можно даже сказать, что она немного усиливается. Базовая инфляция, измеряемая индексом потребительских цен (CPI), в июне составила 2,9%, что выше 2,8% в мае. Это самый высокий месячный показатель с февраля. Базовая инфляция, измеряемая ценовым индексом потребительских расходов (PCE), тоже слегка ускорилась во втором квартале, и я ожидаю, что статистика за июнь (её опубликуют в конце июля) покажет рост инфляции относительно мая.
ФРС устанавливает учётную процентную ставку в надежде повлиять на общие финансовые условия, в том числе стоимость акций, процентные ставки, кредитные спреды, курсы валют. Ставка по федеральным фондам в размере 4,3%, похоже, не является достаточно высокой, чтобы ужесточить условия. Например, по данным Goldman Sachs, финансовые условия сейчас мягче, чем в начале года.
Это не означает, что Трамп прав, критикуя решения о ставке, принятые ФРС в первой половине года. Но монетарная политика действует с задержкой, и Федеральный резерв должен будет принимать решения о ставке во второй половине года так, чтобы повлиять на экономические условия в дальнейшем.
На момент написания этой статьи рынок оценивал вероятность, что ФРС снизит ставку до конца года, выше 93%. Возможно. Есть очевидные риски, поддерживающие этот прогноз. В этом году перестали расти потребительские расходы. Более того, данные о розничных продажах, опубликованные на прошлой неделе, свидетельствуют об их небольшом снижении в июне относительно марта. Наконец, грядёт повышение цен из-за пошлин, которое снизит покупательную способность населения и замедлит рост потребительских расходов. Спрос на рабочую силу также ослабевает.
Всё это может означать, что дальновидный центробанк должен задуматься о снижении ставок во второй половине года. Конечно, есть осложняющий фактор роста цен из-за пошлин. Согласно стандартному анализу, ФРС надо проигнорировать повышение пошлин, потому что это единовременный шок на стороне предложения, который меняет лишь относительные цены, а не общий уровень цен. Однако есть множество причин опасаться, что торговая война приведёт к увеличению базовой инфляции.
Например, данные опросов потребителей, которые проводит Мичиганский университет, показывают, что среднесрочные инфляционные ожидания домохозяйств значительно и опасно скакнули вверх, что, видимо, объясняется торговой войной. Правда, в последние месяцы инфляционные ожидания начали снижаться, однако они остаются на опасно высоком уровне. Учитывая их важность в формировании фактической инфляции, ФРС надо будет осторожно подходить к вопросу снижения ставок во второй половине года.
Трамп хочет снижения процентных ставок, но увольнение Пауэлла напугает рынки. Хотя новый председатель ФРС может сразу начать снижать краткосрочные ставки, долгосрочные ставки, которые важны для домохозяйств и бизнеса (например, ставки по кредитам для бизнеса или по ипотеке), устанавливают рынки, а не ФРС.
Увольнение и замена Пауэлла заставят инвесторов нервничать по поводу стабильности ФРС и её способности обеспечивать низкую, стабильную ценовую инфляцию. Это толкнёт вверх долгосрочные процентные ставки, что противоречит целям Трампа.
В минувшую среду Трамп опроверг сообщения о том, что он планирует уволить Пауэлла. Но даже если Трамп дождётся окончания срока полномочий Пауэлла, назначение председателя, который, по мнению рынков, будет покорно слушаться президента, произведёт аналогичный эффект на долгосрочные процентные ставки.
Независимость ФРС стала одним из самых важных, стабилизирующих событий в экономической политике за многие десятилетия. Ослабив её, Трамп навредит бизнесу и населению. Но что, наверное, ещё важнее для президента, ослабив независимость ФРС, он серьёзно затруднит достижение собственных экономических и политических целей.
