Эхо войны в евробондах

По мнению аналитиков, в последние дни рынок демонстрирует переоценку на фоне новостей о возможных переговорах и мирном соглашении. Роза Айгистова, заместитель директора департамента трейдинга АО «Teniz Capital Investment Banking», рассказала о текущей ситуации с суверенными облигациями Украины на фоне возвращения веры инвесторов в деэскалацию военного конфликта.

Роза, аналитики считают, что облигации Украины — это инструмент с крайне высоким уровнем риска. Цены на украинские облигации были низкими, потому что из-за войны и связанными с нею рисками приходилось закладывать высокую вероятность проблем с выплатами и даже потерей инвестиций. Теперь ситуация меняется. Сообщения о возможных переговорах заставляют рынок задумываться о том, что восстановление экономики Украины — дело ближайшего будущего. Что вы думаете об этом?

— До 2022 года 10-летние суверенные облигации Украины торговались вблизи 100-110% от номинальной стоимости. После вторжения РФ в Украину в конце февраля 2022 года, цены обвалились и опускались до 19-20% в начале марта, отражая сценарий глубокого кредитного стресса и ожидания дефолта. Потом ситуация стала интересней, так как дальнейшее движение — это уже не экономика в классическом смысле, а торговля ожиданиями: переговоры, реструктуризация, политические сигналы, ожидания деэскалации. Другими словами, с локальных минимумов в диапазоне 15-20% в марте–июле 2022 года цена на пике в конце 2025 — начале 2026 г. (выше 62%) выросла более чем в 3 раза, что соответствует росту примерно на +200% исключительно за счет переоценки риска.

Если перевести на язык цифр, то как бы сложился портфель инвестора, который купил бы эти облигации?

— Предположим, что ⁠13 июля 2022 года инвестор приобрел облигации Украины по цене 15,7% от номинальной стоимости, заплатив $1570. За 3,5 года на фоне ожиданий мирного соглашения цена облигаций повысится до 62,1% от номинальной стоимости. Таким образом, за 3,5 года общая прибыль составила бы +$4640, общая доходность где-то в районе +295,5% за 3,5 года, годовая доходность приблизительно 84%. Важно понимать, что этот пример хорошо иллюстрирует рыночную механику и мы не рекомендуем участвовать в таких стратегиях без глубокого понимания рисков и сценариев. Такие сделки относятся к категории агрессивного трейдинга на стрессовых активах. Цена здесь формируется не столько фундаментальными денежными потоками, сколько новостным фоном, политическими заявлениями и изменением ожиданий по переговорам и реструктуризации. Следовательно, это значит, что такие портфели крайне волатильны, чувствительны к любому негативному заголовку, могут легко терять десятки процентов за считаные дни.

4 февраля Euroclear сообщил, что направит Украине 1,4 млрд евро из доходов, полученных от размещения замороженных активов РФ. Это также повлияло на отношение инвесторов к украинским ценным бумагам?

— Действительно, эта заморозка может добавить веры в суверенные бумаги Украины. В депозитарии Euroclear хранятся замороженные российские активы. Эти деньги нельзя вернуть владельцу из-за санкций, но их можно временно размещать и получать с них проценты. Euroclear зарабатывает деньги не на самих активах, а на процентах с их размещения. Например, в 2025 году депозитарий заработал около 5 млрд евро. По правилам ЕС, которым подчиняется структура, бóльшая часть этой суммы считается сверхприбылью и может быть направлена на поддержку Украины.

Какие условия для получения этих средств выставлены Украине?

— В июле 2025 года Украина получила 1,6 млрд евро, в 2026 году будет направлено еще 1,4 млрд евро. Главное, что эти средства — не кредитные и деньги возвращать не нужно.

На что может потратить деньги Украина? И как это влияет на инвесторов?

— Эти средства помогают Украине закрывать бюджетные расходы и снижать потребность в заимствованиях. А для инвесторов и рынков — это сигнал, что у страны есть регулярный внешний источник денег, а не разовые обещания помощи. Европа использует проценты от замороженных российских активов, чтобы регулярно поддерживать бюджет Украины. Это уже действующий финансовый механизм. К тому же, 22 января 2026 года международное рейтинговое агентство S&P повысило кредитный рейтинг Украины — с уровня SD (фактический дефолт) до CCC+. Это произошло после того, как в декабре 2025 года страна завершила реструктуризацию ВВП-варрантов на сумму $2,6 млрд. Проще говоря, Украина формально вышла из состояния дефолта по своим ключевым долговым обязательствам. Благодаря пересмотру условий долга нагрузка на бюджет заметно снизилась: теперь на обслуживание долга требуется около $1 млрд в год. При этом выплаты по основной сумме обязательств начнутся не раньше 2029 года, что дает государству несколько лет финансовой передышки и снижает риски для экономики в ближайшей перспективе.