Деньги есть — курса нет: «теория относительности денег» от Алмаса Чукина
Известный экономист считает, что основная причина ослабления тенге — инфляция, которая растёт из-за резкого увеличения денежной массы, обгоняющей реальные возможности экономики
Сегодня самый популярный вопрос — что происходит с курсом тенге к доллару и как долго это будет продолжаться? У меня на этот вопрос ответ давно есть, но, пользуясь свободным временем в отпуске, решил немного глубже порыться в теме. И, в общем, не зря. Чтобы не мучить нетерпеливых читателей лонгридами, прогноз-ответ дам сразу. А немного культурологических отступлений и скучной теории — позже.
Основная причина ослабления тенге — инфляция. Инфляция растёт из-за резкого увеличения денежной массы, обгоняющей реальные возможности экономики. Денежная масса увеличивается за счёт вливания денег из Нацфонда, которые никак не созданы реальной экономикой, а являются результатом получения природной ренты от добычи нефти. И, наконец, исходный импульс в виде этих вливаний мультиплицируется через кредитный канал, то есть через финансовую деятельность банков.
Итак, в 2024 году ВВП вырос номинально с 221 до 254 триллионов тенге — или на 12,4%, за минусом инфляции реальный рост составил 4,8%. А денежная масса, измеряемая показателем М3, выросла на 19,2% и составила 45 триллионов тенге (против 38 триллионов тенге в конце 2023 года). Плюс 7 триллионов — это много.
В общем, что получается. Денег становится сильно много, внутреннее производство не поспевает за растущим спросом, нарастает внутренняя инфляция, после чего импортные товары начинают становиться привлекательнее по цене, спрос перемещается на импорт, что вызывает рост спроса на валюту. А валюты не хватает, и её цена начинает расти. Инфляция тенге к доллару, иными словами.
На графике внизу видна динамика накопленной инфляции и роста количества денег, и невооружённым глазом заметно отставание курса. Я полагаю, что плавное сползание к базовому уровню 540–560 тенге за доллар с отклонениями вверх и вниз становится новой реальностью. В следующем году доллар будет забирать ещё по 6–8%, то есть около 40–50 тенге, и мы выйдем к 2027 году на базу под 600 тенге за доллар.
Естественно, никто не знает, в какой день какой курс будет. Обычно после летних пиков тенге укрепляется к февралю – апрелю, но важен общий тренд, а он определяется внутренней стоимостью нацвалюты. А стоимость снижается — в этом году инфляция съест ещё 11–12%. По моим наблюдениям, в среднем коэффициент коррекции где-то 0,4, то есть на каждые 10% инфляции курс снижается на 4%.
Против тенге играют ещё и другие важные факторы, которые не зависят от экономистов:
- нефть идёт вниз — к уровню $60 за баррель Brent. А импорт растёт, и в результате торговый баланс уже почти сравнивается;
- приток капитала меньше оттока, и общий платёжный баланс ушёл в отрицательную зону. Больше долларов покидает страну, чем прибывает;
- правительство планирует крупные дополнительные программы госинвестиций, которые в ближайшей перспективе ещё более нарастят денежную массу;
- меры по так называемой дедолларизации продолжают «выталкивать» доллары из страны.
Наш валютный рынок достаточно хрупкий. Продавцов валюты немного — 30–40 компаний обеспечивают основную часть продаж. Когда они начинают нервничать и придерживать доллары, реакция рынка очень резкая — на малых объёмах начинаются неоправданные скачки. Недавняя история с небольшой интервенцией Нацбанка показала, что $100 млн могут тут же развернуть тренд. Мне кажется, что, не нарушая принципов свободного образования курса, НБ мог бы по году мягко сглаживать эти пики. Конечно, 23% от уровня 440 тенге за доллар в мае 2024 года до 540 тенге сейчас им не выравнять. Но базовый уровень где-то 480 тенге был — можно было не дать укрепиться до 440 тенге. Может, тогда и не было бы скачка до 540 тенге за «зеленый», если бы те доллары вернуть на рынок сейчас. Болтались бы между 460 и 520 тенге — всё полегче.
Многие писатели замечательно писали про деньги. Один Пушкин чего стоит. Припомнилось и высказывание Салтыкова-Щедрина — в пересказе. Писатель Трифонов описывает в своей книге последние годы правления царя Александра II: «Курс рубля в Европе продолжал падать. Началось во время войны [Крымской] и продолжалось, несмотря на все усилия, неотвратимо. Передавали облетевшие Петербург злобные слова Салтыкова: «Ещё ничего, если за рубль дают в Европе полцены. А вот что будет, когда за рубль будут давать в Европе в морду?».
