Сколько продлится перегрев казахстанской экономики

Экономика Казахстана завершила 2025 год с рекордным за последние 14 лет ростом в 6,5%. Однако этот успех имеет обратную сторону: эксперты Евразийского фонда стабилизации и развития (ЕФСР) констатируют состояние «существенного перегрева». На фоне двузначной инфляции (11,0%) и жесткой монетарной политики аналитики ожидают неизбежного «охлаждения» деловой активности в ближайшие три года.

Драйверы и дисбалансы: парадокс 2025 года

Главными локомотивами роста стали сектор торговли (+1,7 п. п.), транспортная отрасль (+1,2 п. п.) и увеличение добычи нефти на Тенгизе. Инвестиции в основной капитал подскочили на 13%, подпитываемые как собственными средствами компаний, так и вливаниями в инфраструктурные мегапроекты.

Однако эти макроцифры пока не трансформировались в благосостояние граждан. Несмотря на бум, реальные денежные доходы населения по итогам 2025 года снизились на 2,7%, а реальная заработная плата — на 1,1%. Этот разрыв стал следствием инфляционного шока: к декабрю 2025-го рост цен ускорился до 12,3% против 8,6% годом ранее.

В ответ на инфляцию Национальный банк был вынужден дважды повышать базовую ставку, доведя ее до 18,0%. Тем не менее, фискальный импульс оставался стимулирующим: дефицит госбюджета составил 2,7% ВВП, при этом объем налоговых поступлений вырос на 17,7%.

Интересный тренд наблюдается в банковском секторе. Пока кредитование населения замедляется из-за макропруденциальных ограничений, займы бизнесу в 2025 году выросли на 23,4%. Драйвером здесь выступили не только коммерческие банки, но и квазифискальные программы холдинга «Байтерек».

Курс на 581

ЕФСР ожидает, что в 2026–2028 годах рост ВВП замедлится и стабилизируется на уровне 4,0–4,5%, что соответствует потенциалу экономики без риска перегрева.

Ключевой риск для бизнеса — постепенное ослабление национальной валюты. Согласно базовому сценарию, среднегодовой курс тенге к доллару к 2028 году может достичь отметки 581. При этом инфляция будет снижаться медленнее, чем хотелось бы регулятору, оставаясь выше целевого ориентира на всем прогнозном горизонте.

Аналитики ЕФСР также рассмотрели сценарий затяжной эскалации конфликта вокруг Ирана. Как ни парадоксально, для Казахстана этот риск несет «умеренно позитивные» конъюнктурные эффекты за счет высоких цен на нефть. В случае реализации такого сценария рост ВВП в 2026 году может составить 5,2–5,6%, а тенге может укрепиться на 1–2% относительно базового прогноза за счет улучшения торгового баланса.

Оптимистичный прогноз?

Марат Каирленов, к. э.н, директор «Улагат консалтинг групп», считает, что выводы аналитиков ЕФСР не в полной мере учитывают глубину кризисных явлений внутри страны.

«На мой взгляд, этот прогноз чрезмерно оптимистичен. Хотя эксперты закладывают консервативную цену на нефть в $55 за баррель, а реальность из-за геополитики может составить $70–80, высокая стоимость сырья не перекрывает внутренних системных проблем. Наша модель развития ситуации под влиянием нового Налогового кодекса показывает, что положение бизнеса и населения будет серьезно ухудшаться», — отмечает экономист в комментарии для Forbes Kazakhstan.

По мнению Каирленова, в экономике уже зафиксированы тревожные сигналы, которые «не бьются» с ожиданиями бурного роста. В первую очередь экономист отмечает резкое падение реальных доходов.

«С четвертого квартала прошлого года началось резкое падение реальных денежных доходов граждан. В октябре–ноябре снижение составило около 10%. Таких темпов падения мы не видели последние 30 лет — со времен первой половины 90-х», — подчеркивает эксперт.

Во-вторых, кризис на рынке труда, который подтверждают и данные HeadHunter. Количество активных вакансий и предлагаемые медианные зарплаты в декабре упали на 40–45% по сравнению с сентябрем 2026 года и/или декабрем 2025-го. И в-третьих –стагнация инвестиций. По итогам января-февраля рост инвестиций в основной капитал практически остановился (+0,2%).

«Фактически в феврале уже началось снижение. Когда инвестиции падают, экономика устойчиво расти не может», — резюмирует Каирленов.

По оценке Марата Каирленова, темп роста ВВП в текущем году вполне вероятно составит 4,0–4,5%, а по мере нарастания кризисных явлений в 2027 году возможно дальнейшее ухудшение показателей.