Как Нацбанк РК зеркалирует операции с золотом и Нацфондом — эксперт

По проекту республиканского бюджета на 2027–2029 годы, одобренному правительством 25 августа 2026 года, из Нацфонда предлагается направить еще 5 трлн тенге на инфраструктуру. Речь идет о критически важной инфраструктуре — от коммунальной и энергетической до транспортной и водной. Но активы Нацфонда в основном находятся в иностранной валюте. Чтобы заплатить внутри страны, валюту нужно превратить в тенге. И именно здесь начинается роль Нацбанка.

До недавнего времени схема была понятной: когда бюджету требовались средства из Нацфонда, Нацбанк продавал валюту фонда на рынке, а вырученные тенге шли в бюджет. Объем продаж валюты из Нацфонда Нацбанк заранее связывал с прогнозными заявками правительства на трансферты и распределял эти продажи в течение месяца. Поэтому бюджетный календарь давал рынку ориентир по ожидаемому предложению валюты, хотя не определял ежедневный график сделок.

С июня 2026 года порядок изменился. Нацбанк может сначала купить валюту у Нацфонда и обеспечить перевод тенге в бюджет, а затем продавать приобретенную валюту постепенно. В июне он приобрел у Нацфонда $460 млн, в июле — еще $500 млн. Нацбанк заявил, что будет равномерно реализовывать эти объемы на внутреннем рынке до конца года. Такой порядок он называет «зеркалированием операций с Национальным фондом». С сентября Нацбанк впервые назвал месячный объем таких продаж — $200-300 млн, отдельно от обычных продаж валюты из фонда. Иначе говоря, бюджет получает деньги по своему календарю, а валютные операции Нацбанка распределяются на более длинный срок.

Здесь возникает путаница, потому что слово «зеркалирование» уже использовалось для операций с золотом. Там логика проста. Нацбанк покупает золото у казахстанских производителей и платит им тенге. Затем он продает валюту банкам и компаниям, получает от них тенге обратно и тем самым уменьшает денежный эффект своей покупки золота.

С Нацфондом Нацбанк использует похожую последовательность, но деньги идут в другое место. При покупке золота тенге получает золотодобывающая компания. При операции с Нацфондом — бюджет. Различается и экономический смысл операции. В случае золота Нацбанк изымает тенге, которые сам выпустил при покупке металла. В случае Нацфонда он обеспечивает бюджетный трансферт: тенге поступают в бюджет, а валютная часть операции исполняется позднее.

По объяснению Нацбанка, трансферты теперь рассчитываются исходя из реальных потребностей бюджета — с учетом неравномерности поступлений и расходов в течение года. Валютная часть операции при этом распределяется на более длинный период. Меняется график выхода валюты на рынок; о том, как учитывается непроданный остаток на конец года, публично не сообщалось. И экономический эффект самих расходов не отменяется: деньги, направленные на строительство, зарплаты и импортное оборудование, все равно становятся спросом в экономике.

Масштаб этих операций объясняет, почему различать их важно. В 2025 году Нацбанк продал около $8,2 млрд валюты из Нацфонда и еще около $7 млрд — из золотовалютных резервов, зеркалируя операции с золотом. Вместе это порядка $15,2 млрд валюты, проданной Нацбанком на внутреннем рынке за год.

Новые инфраструктурные трансферты распределены неравномерно: 2 трлн тенге в 2027 году и по 1,5 трлн в 2028-м и 2029-м. С учетом гарантированного трансферта общий объем планируемых изъятий составит около 4,4 трлн тенге в 2027 году, 3,9 трлн в 2028-м и 3,5 трлн в 2029-м — по курсу около 460 тенге за доллар это примерно $7,6-9,6 млрд в год. Это не означает, что трансферты автоматически превратятся в продажи валюты в том же объеме.

«Золотое» зеркалирование не компенсирует бюджетные расходы: оно возвращает Нацбанку тенге, выпущенные им же при покупке золота. Но золото важно для этой истории по другой причине. И продажа валюты из Нацфонда, и продажа валюты в рамках золотого зеркалирования в конечном счете идут на один и тот же внутренний рынок. Поэтому они складываются по объему, хотя возникают по разным причинам.

Так что же зеркалирует Нацбанк? В случае золота — собственную эмиссию: он изымает тенге, которые сам выпустил при покупке золота. В случае Нацфонда — бюджетный трансферт: тенге поступают в бюджет, а валютные операции затем распределяются во времени.

Иначе говоря, одно слово «зеркалирование» используется для двух разных операций. Обе цифры Нацбанк публикует в одном ежемесячном сообщении, и обе приходят на один и тот же внутренний валютный рынок. Публично не раскрывалось, планируются эти операции независимо друг от друга или Нацбанк оценивает их совокупный объем и график. Для рынка это важно: именно общий объем и время выхода такой валюты определяют, какое дополнительное предложение долларов он видит в конкретный месяц.