Почему старые принципы инвестирования не работают

Вы наверняка слышали, что при падении экономики стоит инвестировать в так называемые «защитные сектора» фондового рынка: акции компаний, предлагающих товары первой необходимости, лекарства, жилищно-коммунальные услуги. Считается, что на такие компании меньше всего влияет рецессия. Для классической инвестиционной модели, построенной на данных о фондовом рынке США в XX веке, это действительно так.

Однако начиная с 2000 года инвестиционная модель изменилась под действием монетарной политики Федеральной резервной системы США. За последние 23 года все три периода снижения ключевой ставки ФРС сопровождались падением всех секторов фондового рынка США, включая защитный. Эти периоды были худшими за историю индекса S&P 500 с 2000-го года. В то же время наиболее удачным временем для инвестиций в акции американских компаний был период удержания ключевой ставки на низком уровне.

Как связаны ключевая ставка и экономика

Сначала о том, как денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы США связана с состоянием экономики. С помощью двух основных инструментов — ключевой процентной ставки и уровня ликвидности — ФРС заставляет экономику либо расти, либо замедляться.

Низкая ставка облегчает доступ к кредитам, что положительно сказывается на всех звеньях производственной цепочки: от поставщиков сырья и логистических компаний до конечных потребителей, которые покупают больше. Инвесторы предвкушают дальнейший подъем и настроены оптимистично, экономика растет.  

Постепенно такой бум ведет к перегреву экономики, а именно — к росту инфляции. В ответ на это регулятор вынужден охлаждать рынок: повышается ключевая ставка. Именно это мы наблюдали в последние полтора года, когда ФРС США последовательно повысила ставку 11 раз подряд, стремясь обуздать рекордную долларовую инфляцию.

Чтобы еще больше замедлить рост цен, ставка удерживается на высоком уровне некоторое время. Доступ к кредитам падает, товарооборот еще больше замедляется, компании увольняют сотрудников. В этот момент экономика может начать скатываться в рецессию.

Снижение ставки происходит, когда регулятор пытается избежать рецессии или вывести экономику из нее. На этом этапе компании показывают убытки в финансовых отчетностях либо скромную прибыль. Как долго продлится восстановление экономики — неизвестно, инвесторы испытывают пессимистичные настроения.

Разумеется, эти этапы не имеют четких границ и перетекают друг в друга. Так, сегодня мы находимся где-то между третьим и четвертым этапом.

Теперь посмотрим, как на протяжении последних двух десятилетий фондовый рынок США вел себя в эти четыре периода: снижение ключевой ставки — удержание низкой ставки — повышение ставки — удержание высокой ставки.

Снижение ставки: падение всех секторов

Декабрь 2000 — декабрь 2001: -15%;

Август 2007 — декабрь 2008: -42%;

Июль 2019 — апрель 2020: -18%.

За последние 20 лет в периоды уменьшения ставки фондовый рынок всегда снижался.

Если сравнивать все рассматриваемые фазы, то эти три периода оказались худшими за всю динамику индекса с декабря 2000 года. Что интересно — почти все сектора в периоды снижения ставки подвергались распродаже, включая товары первой необходимости и жилищно-коммунальные услуги.

Вывод: за последние три цикла снижения ставки, инвестирование в фондовый рынок было бы убыточным.

Удержание низкой ставки: рост рынка

Декабрь 2001 — июнь 2004: -1%

Декабрь 2008 — декабрь 2015: +140%

Апрель 2019 — март 2022: +71%

Лучшим временем для инвестирования в рынок США за последние 20 лет были периоды удержания низкой ставки, хотя отрезок с декабря 2001 по июнь 2004 отличается от других. Индекс S&P 500 в это время снизился на -0,61% из-за распродажи технологического сектора на фоне краха доткомов (диаграмма ниже). Большинство же секторов — включая финансовый, сырьевой и энергетический — росли. 

При этом в начале 2000-х фондовый рынок еще не ушел так далеко от классической модели. На фоне роста экономики инвесторы распродавали защитные бумаги (акции производителей товаров первой необходимости и жилищно-коммунальных услуг).

С 2008 года классическая модель почти перестала работать. Два других периода низких ставок (декабрь 2008 — декабрь 2015; апрель 2019 — март 2022) сопровождались ростом абсолютно всех секторов фондового рынка, включая защитные. Индекс S&P 500 прибавил 140% и 71% соответственно.

При этом с декабря 2008 по декабрь 2015 котировки технологических и медицинских компаний подскочили почти на 200%, а производителей товаров не первой необходимости (сюда относятся автомобили, бытовая техника и пр.) — на 285%.

Тем не менее, стоит отметить некоторую корреляцию с классической моделью: защитные сектора хотя и росли, но с меньшей динамикой.

Вывод: периоды удержания низких ставок были наиболее удачным временем для инвестиций. Особенно — с 2008 года, что объясняется не только низкой ставкой, но и наращиванием баланса. С сентября 2008 по апрель 2022 года баланс вырос в 9 (!) раз: с $0,905 трлн до $8,967 трлн. Проще говоря, ФРС включила печатный станок и наводнила экономику дешевыми деньгами.

Повышение ставки: скромный рост

Июнь 2004 — июль 2006;

Декабрь 2015 — декабрь 2018;

Март 2022 — май 2023.

По сравнению с периодом удержания низкой ставки, при ее повышении рынок чувствует себя хуже. Тем не менее, с июня 2004 по июль 2006 года S&P 500 все равно показал рост — на 13%.

Внутри индекса лидером стал энергетический сектор, взлетев на 83%: это соответствует классической модели (на фоне высокой инфляции, Сырье и Нефтегаз растут лучше рынка). К тому же наблюдался переток в защитный сектор Коммунальных услуг, что также соответствует классической модели.

При поднятии ставки с декабря 2015 года по декабрь 2018 года S&P 500 вырос на 15%. Интересно, что лидером стал сектор технологий (+33%), что в корне противоречит классической модели, так как технологический бизнес очень чувствителен к изменению ставки.

А вот в период роста ставки с марта 2022 по май 2023 динамика по S&P была негативной. Рынок начал снижение еще раньше, с первых дней 2022 года — предвосхищая ужесточение монетарной политики на фоне крайне высокой инфляции. Таким образом, этот период стал исключением.

Вывод: в двух первых фазах повышения ставки фондовый рынок рос, хотя и не так активно.

Удержание высокой ставки: все еще рост

Июль 2006 — август 2007;

Декабрь 2018 — июль 2019.

В периоды удержания высокой ставки S&P500 продолжал расти — на 17% с июля 2006 по август 2007 года и на 25% с декабря 2018 по июль 2019 года. Причем лидером выступил технологический сектор , что опять идет вразрез с классической моделью, в которой при росте ставки IT-бизнес одним из первых испытывает трудности. 

Куда «уходили» инвесторы при падении рынка

С 2000 года общая динамика по S&P 500 была положительной. Большую часть времени индекс рос — за исключением периодов, когда ФРС США снижала ключевую ставку. Возникает вопрос, куда во время снижения ставки с рынка акций перемещались капиталы?

Если сравнить по аналогичным периодам динамику S&P 500, 10-летних казначейских облигаций (US 10 Notes) и золота (фьючерс GS), мы увидим, что лучшую доходность показывали облигации. Это наблюдалось во всех трех периодах снижения ставки.

Так, в августе 2007 — декабре 2008 года десятилетние казначейские облигации прибавили 23% по сравнению c 10% по золоту и -42% по S&P 500. В июле 2019 — апреле 2020 года облигации выросли на 18%, в то время как золото — на 14% на фоне ушедшего в минус S&P 500 (-18%).

Таким образом, при падении рынка акций активы перетекали в первую очередь в длинные казначейские облигации США.

Новый принцип инвестирования

Если старые принципы инвестирования не работают, то каковы же новые? Главный принцип — внимание к монетарной политике ФРС США. С 2008 года американская экономика во многом находится на «ручном управлении»: рост и падение фондового рынка в первую очередь определяются ключевой ставкой и размером баланса ФРС. Лучшую доходность акции продемонстрировали, когда ставка была низкой, а баланс быстро увеличивался. Таким образом, понимание денежно-кредитной политики — важный фактор успеха инвестора.