Сбудутся ли мечты Трампа о девальвации доллара?
Об этом рассуждает бывший главный экономист Международного валютного фонда Кеннет Рогофф
КЕМБРИДЖ (США) — Если бывший президент США Дональд Трамп вернётся в Белый дом в 2025 году (букмекеры оценивают его шансы в 60% или даже выше), сумеет ли он ослабить доллар? Ведь это горячее желание не только самого Трампа, но и баллотирующегося вместе с ним кандидата в вице-президенты сенатора Джей Ди Вэнса. Они считают, что надо что-то сделать, чтобы вернуть былую славу американской промышленности, и, по их мнению, лучший способ достичь этой цели — ввести высокие пошлины и девальвировать доллар.
Вэнс, проделавший путь от яростного противника Трампа до его вернейшего сторонника, неоднократно заявлял, что сильный доллар снижает конкурентоспособность рабочей силы США. Этот аргумент увлекает прессу, потому что больше похож на разговоры о спорте, а не на скучную экономику, при этом комментаторы сосредоточили внимание на том факте, что президент США оказывает крайне мало влияния на мировые валютные рынки. Да, уже накоплена большая история (неудачных) попыток президентов и министров финансов толкать доллар вверх или вниз своими заявлениями. Кроме того, многие прогнозируют, что угроза сокращения налогов и повышения пошлин Трампом будет в реальности толкать процентные ставки вверх, укрепляя доллар.
Однако, торопясь указать на недостатки идей Трампа, а это первая реакция ведущих СМИ на любую предлагаемую меру под лозунгом «Сделать Америку снова великой», они не уделяют должного внимания одной детали. Довольные американские туристы, которые этим летом шумят в Европе и Азии, хорошо знают, что доллар сейчас действительно очень укрепился. И это особенно заметно, если взглянуть на индикаторы силы доллара, учитывающие покупательную способность различных валют. Как показывают любые широкие индикаторы «реального обменного курса доллара», которые учитывают сравнительную инфляцию в странах, являющихся основными торговыми партнёрами Америки, курс доллара сейчас намного выше нормального исторического уровня. Только его пиковые значения в 1985 и 2002 годах выглядят отдалённо сопоставимыми, и в обоих случаях курс доллар резко снижался в последующие годы.
Хорошо известно, что валютные курсы трудно объяснить, а тем более спрогнозировать. Однако у большого числа валютных пар, причём в самых разных исторических обстоятельствах, наблюдается одна эмпирическая закономерность. Это тенденция возврата курса к усреднённым значениям, если реальный обменный курс начинает сильно от них отклоняться. Этот процесс не обязательно должен быть быстрым. Обычно требуется около трёх лет, чтобы размер превышения реальным обменным курсом средних значений уменьшился вдвое. Тем не менее статистика позволяет увидеть этот процесс. Кроме того, коррекция реального курса может осуществляться не только путём изменения номинального курса; она может происходить, например, из-за роста инфляции у торговых партнёров США (хотя обычно этого не происходит).
Всё это означает, что в заявлениях об излишне укрепившемся долларе есть доля правды. И это означает, что Трампу, скорее всего, повезёт с его планами на доллар, даже если он ничего не будет делать. Это случится, даже если Камала Харрис выиграет на президентских выборах.
События в Японии, которая до сих пор обладает четвёртой крупнейшей экономикой в мире, являются хорошим, хотя и экстремальным примером подобной динамики. За последние три года иена подешевела примерно на треть относительно доллара, хотя совокупная инфляция в США была значительно выше. Япония не может поддерживать инфляцию на уровне даже 2%, в то время как в США во время президентства Джо Байдена она приближалась к 20%. Раньше Япония была одной из самых дорогих развитых стран мира для иностранцев, а теперь она стала одной из самых дешевых. Курс китайского юаня также снижается.
Какие силы толкнут курс иены и юаня обратно вверх? Прежде всего, стоит отметить, что США находятся на другом этапе цикла повышения и снижения процентных ставок. Долгосрочные процентные ставки в США, скорее всего, останутся намного выше, чем их уровень до пандемии. Однако краткосрочные ставки, как ожидается, снизятся, в то время как в Японии ставки, скорее всего, будут расти. Кроме того, хотя слабая йена создаёт повышающее давление на цены в Японии, которой приходится импортировать почти всё сырьё (включая нефть, цены на которую устанавливаются в долларах), поток дешёвого импорта помогает сдерживать инфляцию в США. Более того, азиатские страны так сильно хотят экспортировать товары в США до потенциального вступления Трампа в должность президента, что стоимость фрахта контейнеровозов в Восточной Азии сейчас резко возросла.
Предсказывать точные сроки снижения реальной стоимости доллара — глупая игра. Курс доллара может даже повыситься ещё сильнее, прежде чем начнёт падать, и не важно, что будет заявлять Трамп на своём сайте Truth Social. К сожалению, даже если доллар — рано или поздно — ослабнет, это вряд ли лишит вторую администрацию Трампа интереса к повышению пошлин, поскольку и Трамп, и Вэнс считают эту меру политически выгодным и эффективным решением.
Можно лишь надеяться, что администрация Трампа не будет пытаться вмешиваться в работу валютных рынков (помимо повышения пошлин, что уже достаточно плохо), например, вводя жёсткий контроль за движением капиталов ради искусственного ослабления доллара, или же поставив во главе ФРС беспомощную фигуру. Трамп и Вэнс могут быть правы по поводу завышенного курса доллара, однако большинство предлагаемых ими рецептов хуже самой болезни.
