Почему ФРС пока не надо снижать процентные ставки
В США снижается инфляция, а уровень безработицы повышается, и поэтому инвесторы решили, что ФРС понизит процентные ставки
В момент написания этой статьи рынок оценивал шансы, что ФРС не станет снижать ставки на ключевом сентябрьском заседании, не более чем в 2%, и существует даже 7%-я вероятность, что ставки будут снижены уже на ближайшем заседании в июле.
Аргументы в пользу снижения ставок очевидны. Если судить по индексу потребительских цен (ИПЦ), в мае в США не было инфляции, а в июне наблюдалась дефляция. В то же время уже с прошлого лета заметна тенденция роста уровня безработицы. Сейчас он равен 4,1%, что на 70 базисных пунктов выше минимальных значений после пандемии.
Когда уровень безработицы повышается немного, затем он обычно повышается сильно, поэтому многие считают, что ФРС следует объявить о победе в борьбе с инфляцией и начать цикл снижения ставок. Однако это мнение, хотя и вполне разумное, является ошибочным из-за неверной оценки перспектив инфляции и рынка труда. ФРС нельзя снижать ставки в сентябре, а тем более в июле.
Для ФРС целевым является ценовой индекс личных потребительских расходов (ЛПР), а не ИПЦ. Как и в случае с инфляцией ИПЦ, базовая инфляция ЛПР в мае замедлилась (данные за июнь пока недоступны). Однако, скорее всего, согласно этому показателю, цены в июне выросли примерно на 0,2%. По моим расчетам, если такие темпы сохранятся, базовая инфляция застрянет в коридоре между 2,6% и 3% до конца 2024 года, а это значительно выше целевого уровня ФРС (2%).
Помимо сомнений в устойчивом движении инфляции к целевому уровню ФРС, есть ещё базовые факторы роста потребительского спроса, которые по-прежнему сильны. Низкая безработица повышает заработки. Средняя зарплата растет быстрее потребительских цен уже больше года, благодаря чему повышается покупательная способность домохозяйств. Потоки фиксированных доходов остаются стабильно высокими, а владельцы финансовых активов наблюдают за взрывным ростом своего богатства благодаря недвижимости и акциям. Всё это поддерживает потребительские расходы, создавая повышающее давление на цены.
Кроме того, после публикации более сильной, чем ожидалось, статистики розничных продаж за июнь, модель «GDPNow» Федерального резервного банка Атланты оценивает реальные темпы роста экономики во втором квартале в 2,5%. Такие темпы экономического роста, вероятно, будут способствовать повышению цен.
Да, рынок труда слабеет, однако он по-прежнему силён. По моим расчётам, спрос на рабочую силу продолжает превосходить предложение. Количество открывающихся вакансий нормализуется, однако оно до сих пор на 17% выше, чем до пандемии.
Всё это выражается в инфляции зарплат. В июне средний уровень зарплат вырос на 3,9% (год к году). Хотя, судя по этому индикатору, темпы инфляции зарплат за год снизились на 80 базисных пунктов, они всё равно выше темпов, которые соответствуют установленному ФРС целевому уровню инфляции потребительских цен.
Да, сочетание снижающейся инфляции с постепенным ослаблением спроса на рынке труда означает, что смягчение политики является целесообразным. Однако для монетарной политики важны общие финансовые условия, а не просто ставка по федеральным фондам. После разворота ФРС в ноябре прошлого года рост цен на акции, а также снижение долгосрочных процентных ставок и кредитных спредов значительно смягчили финансовые условия. Финансовое ужесточение, вызванное сравнительно высокими ставками ФРС, во многом уже нивелировано. Рынки выполняют работу за ФРС. Председатель ФРС Джером Пауэлл говорил об этом на прошлой неделе в Конгрессе: «Монетарная политика ощущается как жёсткая, но не очень жёсткая».
Текущие экономические условия не указывают на необходимость начала снижения ставок ФРС в ближайшие два месяца. Напротив, вывод скромнее: базовая инфляции ниже 3% и рост безработицы означают, что ФРС следует начать уделять внимание обеим сторонам своего двойного мандата.
Хотя сейчас, наверное, не время снижать ставки, ФРС следует готовиться к этому, особенно если ситуация на рынке труда резко ухудшится, или же если показатели ЛПР в следующие два месяца будут явно указывать на устойчивое движение базовой инфляции к целевому уровню ФРС. Риски, что инфляция застрянет на уровне выше 2,5% слишком велики, чтобы снижать ставки прямо сейчас.
Федеральный резерв вышел на финишную прямую в своей борьбе с инфляцией. На кону стоит его авторитет, поэтому, пока не достигнут финиш, ему нельзя дёргаться.
