Halyk Finance: реальные доходы казахстанцев упали во втором полугодии 2024 года
Курс 465 тенге за доллар к концу 2024 года прогнозируют аналитики
Аналитический центр Halyk Finance опубликовал обзор под названием «Макроэкономический отчет за первое полугодие 2024 года и прогнозы: замедление роста, ослабление тенге, низкие налоговые доходы». Публикуем выдержки из него.
Рост экономики в первом полугодии резко замедлился
Экономический рост в первом полугодии 2024 года значительно сбавил темпы — до 3,3% г/г по сравнению с первым кварталом 2024-го (3,8% г/г) и 2023 годом, когда он на протяжении всего года был на уровне 5%. Снижение темпов роста экономики было связано с замедлением показателей внутренней торговли по сравнению с 2023 годом, слабой динамикой сырьевого сектора, прежде всего из-за стагнации нефтедобычи, а также снижением инвестиций в основной капитал.
Другими факторами были довольно жесткие монетарные условия, которые продолжают влиять на темпы кредитования, в первую очередь — корпоративного, что сдерживает темпы роста ВВП. Так, за пять месяцев 2024 года объемы корпоративного кредитования выросли всего на 0,7%, в то время как розничный сектор вырос на 7,8%. Отчетный период был также отмечен продолжением экспансионистской бюджетной политики: расходы государственного бюджета по итогам первого полугодия составили 13,1 трлн тенге, что на 6,5% больше, чем за аналогичный период 2023 года.
Рост бюджетных расходов происходит на фоне сильного недобора налоговых доходов, особенно по НДС и КПН, где планы были выполнены только на 72% и 87%, соответственно. При этом эта проблема остается нерешенной уже многие годы. Недавний анализ Всемирного банка показал, что потери в налоговых доходах страны из-за недобора именно по КПН и НДС составили около 7,8% к ВВП в 2021 году. В такой ситуации бюджетные расходы поддерживали высокие изъятия из Национального фонда. За первое полугодие 2024 года было потрачено 77% от запланированного совокупного объема трансфертов из Национального фонда в 2024 году.
Наш прогноз
Мы сохранили наш прогноз по росту экономики Казахстана на 2024 год на уровне 3,9%, который впервые представили в середине июня. Это обусловлено несколькими факторами. Во-первых, высокой фискальной неопределенностью из-за недостаточного объема налоговых поступлений и потребности в дальнейшем увеличении трансфертов из Национального фонда.
Во-вторых, замедление в секторе торговли и проблемы в нефтедобывающей отрасли наряду с ухудшением инвестиционной активности продолжают оказывать сильное давление на динамику ВВП. Жесткие монетарные условия и стагнация корпоративного кредитования на фоне резкого ослабления тенге в июне и соответственно возросших инфляционных ожиданий также продолжают сдерживать экономический рост.
Падение роста реальных доходов населения
Во втором квартале 2024 года денежные доходы населения Казахстана продемонстрировали негативную динамику. Номинальный рост доходов замедлился, что особенно заметно в апреле и мае, когда прирост составил около 8% г/г в каждом месяце, и это существенно ниже показателя первого квартала (+14,4% г/г). Согласно данным Бюро национальной статистики (БНС), в апреле реальные доходы упали на 0,6% в годовом выражении, а в мае — на 0,4% г/г. Это следует после значительного улучшения в марте, когда реальные доходы выросли на 4,9% по сравнению с 2023 годом. Уменьшение роста инфляции в мае до 8,5% г/г не компенсировало замедление роста номинальных доходов, подчеркивая, что одного только снижения темпов инфляции недостаточно для обеспечения стабильности реальных доходов.
Заработные платы восстанавливаются после периода высокой инфляции, однако их текущий рост все еще значительно отстает от показателей прошлых лет. За первые три месяца 2024 года реальные заработные платы увеличились менее чем на 3% г/г, что является одним из самых низких показателей за последние пять лет. Данные за 2020 год показывают резкий рост индекса реальной заработной платы — до 12,2% г/г. В 2021 году темпы роста замедлились до 7,4% г/г, отражая стабилизацию экономических условий. В 2022 году произошло ускорение роста до 12,7% г/г. Однако в 2023 году индекс показал отрицательный рост (-0,6% г/г), свидетельствуя о снижении реальных доходов из-за инфляции. В 2024 году индекс восстановился до 2,7% г/г, что, хоть и является улучшением по сравнению с 2023 годом, все же остается на относительно низком уровне. В целом рост реальных доходов не всегда соответствует общему экономическому росту страны. Основным фактором, влияющим на реальные размеры заработных плат, остается инфляция, а не экономический рост.
НБРК медленно, но верно снижает базовую ставку
Во втором квартале цикл смягчения монетарных условий был продолжен. Вслед за сохранением базовой ставки в апреле на уровне 14,75%, в июне НБРК снизил базовую ставку на 25 б. п., до 14,50%. В начале июля она была снижена еще на 25 б. п., до 14,25%. Таким образом, НБРК пока осмотрительно снижает уровень базовой ставки. Решения по ставке принимались в условиях некоторого ухудшения внешнего инфляционного фона ввиду роста цен на продовольствие в мире и ускорения инфляции в России и Узбекистане. При этом во внутренней экономике сохраняются проинфляционные факторы вследствие устойчивого внутреннего спроса, поддерживаемого фискальным стимулированием, а также продолжающейся реформы регулируемых цен.
В то же время фактическая инфляция в стране продолжает снижаться. По итогам июня 2024 года годовая инфляция составила 8,4% (8,5% в мае; 8,7% в апреле). Самым высоким компонентом инфляции во втором квартале стали платные услуги, которые все же за квартал замедлились до 2,3% по сравнению с 3,5% в первом квартале. Кроме того, во втором квартале замедлился рост цен на продовольственные товары — 0,1% по сравнению с 2,5% в первом квартале, что связано со снижением цен на отдельные продукты питания на фоне ограничительных мер правительства. Темпы роста цен на непродовольственные товары за отчетный период немного ускорились с 1,7% до 1,8%. Из-за замедления ключевых компонентов инфляции в целом в квартальном выражении инфляция значительно снизилась до 1,4% (2,6% в первом квартале).
Несмотря на динамично снижающиеся темпы инфляции, денежно-кредитные условия остаются довольно жесткими. Причем в текущий момент и в ближайшие месяцы НБРК может действовать еще более консервативно. Это связано, во-первых, с волатильностью обменного курса тенге — от значительного укрепления в первые пять месяцев 2024 года до 6%-го обесценения в июне — и связанным с этим повышением импортной инфляции. Во-вторых, будет сохраняться высокий темп роста тарифов на ЖКУ и роста цен на ГСМ, что со временем будет оказывать мультипликативный эффект на инфляцию. В-третьих, а это один из ключевых факторов — увеличение трансфертов в экономику, в том числе через внебюджетное использование средств Национального фонда на покупку акций АО НАК «Казатомпром» на сумму 467,4 млрд тенге. Эти и другие операции с Нацфондом до конца года повысят ликвидность в экономике, увеличив совокупный спрос и создав проинфляционное давление.
С другой стороны, на наш взгляд, пространство для продолжения цикла смягчения монетарной политики все же существует, и прежде всего из-за сохраняющегося высокого значения реальной ставки, которая превышает 5,8%. Несмотря на некоторое обесценение национальной валюты, увеличение трансфертов должно вернуть валютный курс на траекторию укрепления. Инфляция с конца 2023 года, когда темпы ее прироста достигли однозначных величин, продолжает показывать положительную динамику. Учитывая все балансирующие риски, мы сохраняем наш прогноз по инфляции до конца 2024 года на уровне 8,5%, но не исключаем и более позитивный результат. В текущих условиях оптимальный уровень базовой ставки, на наш взгляд, составляет 13,50%. Тем не менее, Национальный банк может не опустить ее до такого значения до конца года ввиду реализации вышеперечисленных проинфляционных факторов.
Национальная валюта заметно ослабла
Во втором квартале 2024 года курс доллара к тенге испытал значительные колебания, когда он варьировался от 439,4 до 471,5 тенге за доллар. Эти колебания большей частью объясняются валютными вливаниями из Национального фонда, которые поддерживали курс тенге на относительно стабильном уровне. В мае 2024 года, благодаря активным продажам валюты на сумму $800 млн, среднемесячный курс достиг минимального значения за предыдущие два года — 442,2 тенге за доллар. Однако в июне объемы продаж валюты из фонда сократились почти в два раза — до $420 млн, что привело к ослаблению тенге до 454,7 тенге за доллар. В июне все другие фундаментальные факторы, влияющие на курс тенге (цена на нефть, платежный баланс и другие), практически остались без изменений, а курс рубля к доллару в России даже укрепился. Таким образом, единственной причиной достаточно резкого ослабления тенге стало двукратное снижение продаж долларов из Национального фонда на валютной бирже.
По нашим прогнозам, к концу 2024 года курс доллара к тенге составит 465 тенге за доллар. Несмотря на обесценение национальной валюты, внешние инфляционные факторы остаются благоприятными, а увеличение трансфертов из Национального фонда может способствовать некоторому укреплению курса тенге. Так, Национальный банк в июле должен провести разовую конверсионную операцию, в рамках которой планируется конвертировать примерно $970 млн из Национального фонда для финансирования бюджета через продажу акций АО «Казатомпром». НБРК осуществит конвертацию на валютном рынке равномерно на протяжении четырех месяцев на сумму $243 млн ежемесячно. Кроме того, на основе динамики уже совершенных изъятий существует высокая вероятность, что финансирование экономики из Национального фонда не ограничится единственной сделкой в 2024 году. Это, с одной стороны, может снова вызвать нефундаментальное укрепление национальной валюты, а с другой — стимулировать рост инфляции из-за увеличения ликвидности в экономике.
