Когда рубль начнёт слабеть и потянет за собой тенге?

Бесспорно, самая обсуждаемая тема последних недель - это укрепление курса рубля. Чтобы разобраться в причинах, необходимо немного погрузиться в теорию, от чего зависит курс валюты

ФОТО: © Depositphotos/NataliSammm

Итак, курс рубля в основном зависит от:

  • сальдо текущего счета платежного баланса (в него входит торговый баланс, движение капитала, в том числе по долговому рынку и инвестициям);

  • инфляции;

  • денежно-кредитной политики Центрального банка (для нивелирования инфляции и создания реальной положительной/отрицательной ставки в зависимости от своих целей);

  • участия правительства (в данном случае в лице Министерства финансов для пополнения ФНБ в рамках бюджетного правила), и крупных экспортеров на валютном рынке;

  • настроения профессиональных участников валютного рынка;

  • настроения домашних хозяйств.

Текущий счёт

Нужно признать, в РФ ввели жесткие меры по установлению контроля над движением капитала: для нерезидентов - запрет на вывод средств за границу, на выплаты дивидендов и купонов и невозможность для них выйти из российских активов, а для резидентов введены ограничения по вывозу валюты и установлена комиссия 12% на покупку валюты на бирже.

Правительство также запретило корпоративному сектору выплачивать внешний долг в иностранной валюте и заявило о намерении выплачивать госдолг, номинированный в валюте, в рублях из-за введенных санкций. Последнее теоретически грозило дефолтом, но уже 29 апреля Минфин заявил об исполнении обязательств по евробондам в долларах, что отсрочило потенциальный дефолт. Почему это важно?

Дело в том, что дефолт приведёт к невозможности занимать в будущем и распродаже зарубежных активов. Кроме госдолга есть ещё и корпоративный внешний долг. А распродажа имущества корпоративного сектора напрямую отразится на дальнейшем экспорте, так как многие экспортоориентированные компании создают за границей заводы и предприятия, чтобы иметь возможность поставок на такие предприятия своего экспортируемого сырья и товаров. Это один из популярных способов зарубежной экспансии для таких компаний.

Дидар Ушбаев
Дидар Ушбаев

Вот что говорит на эту тему владелец и президент управляющей компании «Интеррос» Владимир Потанин: «Считаю, что нам необходимо вывести из-под действия существующего положения о валютных ограничениях текущее обслуживание внешнего долга. Сегодня внешний долг России составляет около $480 млрд. Из этой суммы на обслуживание кредитов (купонные доходы по облигациям, выплаты по синдицированным кредитам, амортизацию долга) приходятся лишь несколько сотен миллионов долларов. В сравнении с общей массой это очень небольшая часть, но из-за неё может появиться риск кросс-дефолта по всему внешнему долгу, когда из-за небольшой невыплаты по процентам появляются юридические основания потребовать к немедленному погашению весь объем долга. Это в полной мере касается и крупных публичных компаний, поэтому необходимо внести коррективы в действующую норму».

В то же время пресс-секретарь Белого дома США Джен Псаки считает, что властям РФ нужно сделать выбор: «У России нет неограниченных ресурсов, особенно сейчас с учетом калечащих санкций, которые мы ввели. Им придется выбирать между истощением остающихся долларовых резервов, тратой новых поступлений или дефолтом».

А между тем 25 мая истекает срок действия исключений из американских санкций, позволяющих выплачивать проценты и связанные с ними выплаты держателям российских облигаций. Казначейство США еще не решило, будет ли продлевать нынешние исключения или нет. Тогда как 27 мая должны быть произведены следующие платежи по облигациям со сроком погашения в 2026 и 2036 годах. Учитывая неопределенность в отношении теоретического дефолта и санкционной повестки, ожидать новых заимствований на международных рынках сложно.

Экспорт

Далее рассмотрим экспорт: Запад ввёл санкции против практически всех основных позиций экспорта РФ, кроме нефти, газа и некоторых ископаемых, а большинство из того, против чего санкции не введены, продаётся с большим дисконтом, отчасти из-за роста логистического плеча и нежелания финансовых институтов сопровождать такие сделки. Как сообщалось в СМИ, даже китайские госбанки ограничивают финансирование сделок с сырьем из РФ, а стоимость фрахта на доставку российской нефти в Черном море за неделю после начала конфликта в Украине возрастала в пять раз.

Контейнерные линии, обслуживающие более трети мирового рынка с совокупной долей 46,9%, официально сообщили, что уходят с российского рынка. При этом пятый пакет санкций Евросоюза против России содержит, в частности, запрет на импорт угля из России, запрет российским судам и судам с российскими операторами заходить в порты стран ЕС, а также запрет на работу в Евросоюзе российских и белорусских автогрузоперевозчиков.

Проблемы с логистикой также на повестке в ЦБ, цитируем из заявления главы Центробанка РФ Эльвиры Набиуллиной: «Нужно будет искать новых партнеров и новую логистику, все это займет время». Ситуацию наглядно описывает сообщение Минпромторга РФ о саботаже поставок на экспорт российского метанола рядом иностранных грузоперевозчиков и таможенных органов ЕС.

Проблемы с экспортом и импортом также связаны с санкциями против банков, которые одного за другим вносят в санкционные списки и отключают от SWIFT. И, похоже, западные партнеры не собираются останавливаться на этом направлении, об этом говорит, в том числе, заявление главы внешнеполитической службы ЕС Жозепа Борреля: «Перечень отключенных от SWIFT российских банков будет расширен». Ко всему прочему негатива добавляют локдауны в Китае, усложняющие и так нелёгкую ситуацию с экспортно-импортными операциями. Нужно понимать, что Запад взял курс на полный отказ от любого экспорта из РФ, в том числе от нефти и газа.

Президент Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен подтвердила, что страны Евросоюза планируют запретить импорт российской нефти, закроют несколько телеканалов и отключат ряд банков от SWIFT в рамках шестого пакета санкций. По словам президента Еврокомиссии, это будет полный запрет на импорт всей российской нефти – морской и трубопроводной, сырой и очищенной. Поставки сырой нефти из РФ должны прекратиться в течение шести месяцев, а продуктов нефтепереработки – до конца года.

Тем временем Bloomberg со ссылкой на официальных лиц ЕС и оказавшийся в его распоряжении документ сообщает о готовящейся в рамках шестого пакета санкций против России возможности запретить европейским компаниям оказывать РФ услуги при транспортировке ее нефти в третьи страны. По данным агентства, данное предложение ЕС затрагивает, в том числе, страхование перевозок. Это будет означать немедленный запрет на все новые страховые контракты. При этом сроки действия уже заключенных контрактов должны истечь в течение месяца после принятия запрета ЕС. Bloomberg уточняет, что 95% танкерных перевозок страхуют через International Group of Protection & Indemnity Clubs, штаб-квартира которой находится в Лондоне.

Верховный представитель Евросоюза по иностранным делам и политике безопасности Жозеп Боррель выразил уверенность, что страны ЕС согласятся ввести новые санкции против России в ближайшие дни, по крайней мере в отношении импорта нефти. Ведущие мировые трейдеры уже отказываются от торговли российской нефтью из-за чрезмерной осторожности в интерпретации санкций. К примеру Vitol Group, крупнейший в мире нефтетрейдер, заявил, что не будет заключать новые контракты на поставку российской нефти и нефтепродуктов. Glencore Plc заявила, что тоже прекратит все новые торговые операции с российскими товарами, а Trafigura Group прекратит закупки сырой нефти у «Роснефти» до 15 мая.

Bloomberg сообщает: Евросоюз разработал проект плана по замещению импорта российского газа. По информации агентства, он включает в себя сотрудничество с Африкой. По версии Брюсселя, Нигерия, Сенегал, Ангола и другие страны «предлагают нереализованный потенциал в сфере сжиженного природного газа». Кроме этого ЕС планирует подписать меморандум о взаимопонимании с Египтом и Израилем для увеличения поставок СПГ в Европу к лету. Брюссель поддержит удвоение пропускной способности «Южного газового коридора», который обеспечивает поставки из Азербайджана, до 20 млрд кубометров газа в год. Проект также предполагает реализацию соглашения с США по поставке дополнительных 15 млрд кубометров СПГ в 2022 году и около 50 млрд кубометров ежегодно до 2030 года. Документ о внешнем сотрудничестве в энергетической сфере планируют принять до конца мая текущего года.

Еврокомиссия в начале марта предложила странам ЕС план отказа от российского угля, нефти и газа, его планируют реализовать до 2030 года. Предполагается, что зависимость от поставок российского газа уже до конца 2022 года может сократиться на 67%.

Подытоживая тему российского экспорта, можно уверенно говорить о том, что экспорт уже существенно пострадал, но настоящие проблемы еще впереди, если верить тому, что ЕС сможет до конца года полностью отказаться от импорта российской нефти и нефтепродуктов, а также газа на 67%. Для перенаправления экспорта российских энергоресурсов для начала нужно найти новых покупателей, затем выстроить логистику, а это новые многомиллиардные инвестиции в инфраструктуру и танкерный флот, которые не появятся завтра, даже если потратить больше денег, чем требуется. На данный момент у РФ нет достаточного танкерного флота для переброски нефти с европейских рынков на азиатские.

Кроме того, как показывает практика, нужно обеспечить безопасность грузоперевозок в условиях отказа международных страховых компаний от сотрудничества с РФ. Мы уже видели, как военный флот США и Великобритании арестовывал танкеры с иранской нефтью, не говоря уже об атаках пиратов и террористов.

Скорее всего, мы увидим снижение производства энергоносителей в РФ. Так, в Международном энергетическом агентстве считают, что добыча нефти в России в мае может упасть из-за санкций на 3 млн баррелей в сутки.

Импорт

Теперь об импорте. Импорт пострадал примерно по тем же причинам, что и экспорт. Конечно же, в первую очередь это санкционные ограничения на экспорт в РФ практически всего ценного, что производится западными компаниями или с использованием западных технологий, а также сырье, предметы роскоши и многое другое.

Кроме товаров отдельно стоит упомянуть и об импорте услуг, он тоже полностью остановлен. Покинувшие РФ иностранные компании тоже очень сильно повлияли на импорт. Конечно же, значительное влияние оказывают также нарушенная логистика и заблокированная привычная финансовая инфраструктура (SWIFT, Mastercard, Visa и тд): в нынешней ситуации даже физические лица не могут заказать товары с зарубежных торговых интернет-площадок. А вывозить наличность из страны можно только в строго ограниченном количестве.

«Импорт товаров в Россию стабилизировался по весу и стоимости на уровнях, близких к объемам 2020-го года», - заявил первый замглавы ФТС Руслан Давыдов. «Странами Запада нанесен беспрецедентный, мощнейший, совершенно незаконный удар по логистике и внешней торговле. Десять лет назад у нас 54% внешней торговли приходилось на страны Евросоюза. После 2014 года из-за санкций эта доля постепенно снижалась и вышла на уровень 37-38%. Понятно, что сразу заместить такой объем сложно, но бизнес ищет новые возможности, и задача таможенных органов состоит в том, чтобы в этих условиях помочь добросовестным предпринимателям», - отметил Давыдов.

К сожалению судить о реальных масштабах проблемы очень сложно, ФТС (сейчас - ИФ) не публикует статистику по импорту и экспорту. «Я поддерживаю это решение, считаю его оправданным во избежание некорректных оценок, спекуляций и разночтений в части импортных поставок. Это временная мера», - заявил глава ФТС Владимир Булавин.

Не секрет, что львиная доля оборудования, аппаратуры и прочей техники в обрабатывающей промышленности завозилась именно из западных стран, в силу их технологического преимущества над конкурентами. После введения западных санкций РФ потеряла доступ к такому оборудованию, а также запчастям и расходным материалам к ним. Высокотехнологическое сырье тоже оказалось под запретом. Наглядным примером может служить заявление главы профильной ассоциации производителей безалкогольных напитков Максима Новикова: «Российские производители соков и других безалкогольных напитков опасаются, что из-за высокой доли у них импортного оборудования возможные сбои поставок комплектующих приведут к проблемам, вплоть до остановки линий».

Усугубление дефицита товаров, сырья и оборудования приведет к катастрофическим последствиям в экономике. Собственно, об этом говорит и глава ЦБ: «Экономика может жить на запасах временно, уже в втором - начале третьего квартала РФ войдет в период структурной трансформации».

Инфографика официального телеграм-канала Федеральной таможенной службы России

Инфляция

По поводу инфляции нужно сказать следующее: во-первых, война - это очень дорогое мероприятие; во-вторых, придётся произвести колоссальные инвестиции в обрабатывающую промышленность для импортозамещения. Западное оборудование в обрабатывающей промышленности придётся менять на китайское или другое из более «дружественных» стран, так как без расходников и запчастей такое оборудование долго не прослужит. Пример - авиасектор РФ, где 40% работающих самолетов отправлены в резерв для использования в будущем в качестве запчастей для остальных самолетов. Эту практику россияне переняли у Ирана, где существует аналогичная проблема с запчастями.

Если дефицит импорта сохранится, это вызовет снижение промышленного производства и дальнейшую стагфляцию. Дезинфляционным контртрендом можно было бы назвать безработицу. Но, учитывая политическую ситуацию в стране, предположу, что будут созданы дополнительные социальные программы к недавно принятым, что, конечно же, будет оказывать давление на инфляцию. Про инфляцию можно писать еще много и долго, но, одним словом, лично я ожидаю инфляцию в РФ в следующие пять лет не меньше 15% в год. Подытоживая тему, скажу, что госпожа Набиуллина умеет прозрачно намекнуть на обстоятельства: «ЦБ РФ не будет любыми методами возвращать инфляцию к цели».

Денежно-кредитная политика

И, наконец, я ожидаю, что денежно-кредитная политика в РФ будет прагматичной по причине того, что у руля опять Эльвира Сахипзадовна. Смягчение денежно-кредитной политики и послабления в части валютного контроля говорят именно об этом. В частности, ЦБ предложил отменить обязательную продажу валютной выручки для несырьевых экспортеров, для сырьевых - снизить ее до 50%. А также глава ведомства заявила, что ЦБ РФ готов и дальше смягчать валютные ограничения.

Участие правительства, крупных экспортеров, а также профессиональных участников на валютном рынке

Как известно, действие бюджетного правила в этом году приостановлено на фоне введения антироссийских санкций. «Мы, как Минфин, заинтересованы в том, чтобы бюджет формировался из понятных для всех принципов и правил. В нынешних условиях старые правила, безусловно, не могут реализовываться, поэтому Минфин готовит предложения по новым бюджетным правилам, чтобы в условиях всех ограничений принцип был такой: доходы, включая нефтегазовые, составленные исходя из некоего уровня, который бы минимально реагировал на изменения объемов добычи, цен (по сути, как и нынешние бюджетные правила), был зафиксирован, и исходя из этого мы могли прогнозировать стабильными наши бюджетные обязательства. Потому что в ближайшее время основным источником финансирования расходов будет, помимо доходов, Фонд национального благосостояния», - сказал министр финансов Антон Силуанов по этому поводу. Спекулятивные короткие позиции на российском фондовом и внебиржевом рынке тоже запрещены. Остаются только экспортеры, вынужденные продавать от 80% до 100% валютной выручки, которые и правят бал в отсутствие спроса на валюту со стороны импортеров и других участников рынка.

Резюме

В конечном итоге, по моим оценкам, сложатся следующие тренды:

1) экспорт из РФ будет и дальше сокращаться по причине санкций, нарушения логистики и повышения экспортных пошлин для контроля инфляции;

2) импорт в РФ будет в моменте значительно превышать экспорт по причине необходимости инвестиций в обрабатывающую промышленность и отложенного спроса;

3) инвестиции из России в страны Азии, Африки и Латинской Америки будут увеличиваться ради создания плацдарма для экспорта и налаживания новых каналов сбыта;

4) инвестиции в РФ будут ограничены из-за оттока из ЕМ и санкционной повестки, не говоря уже возможном дефолте;

5) инфляция будет расти не менее 15% годовых в течение минимум пяти лет по целому комплексу причин;

6) ЦБ РФ не сможет проводить интервенции в защиту рубля из-за ограниченности валютных резервов по причине блокировки большей ее части западными странами в условиях, когда валютная выручка будет необходима для инвестиций в развитие страны. Собственно в этом признается и сама госпожа Набиуллина: «Ограничения движения капитала и валютные ограничения вводились с целью снижения риска финансовой стабильности вместо потерянной способности проводить Банком России валютные интервенции».

Курс рубля укрепляется сейчас по причине обязательной продажи экспортёрами валютной выручки, отсутствия на рынке нерезидентов, спекулянтов и катастрофического падения импорта по вышеназванным причинам.

Обобщая написанное, я ожидаю ослабления курса рубля после того, как будет отлажена финансовая инфраструктура и налажена логистика, и огромного дефицита сальдо текущего счета по двум причинам: большой дефицит торгового баланса и вынужденные выплаты по внешнему долгу для избежания дефолта.

Курс рубля напрямую влияет на курс тенге, поскольку РФ является нашим крупнейшим торговым партнером: из РФ импортируется львиная доля продуктов, входящих в продовольственную корзину. Дорогой рубль сулит высокую инфляцию, дешевый рубль убивает наших производителей. Нацбанк Казахстана будет использовать паритет к рублю как часть механизма денежно-кредитной политики для контроля таргета по инфляции.

Дидар Ушбаев, экономист, автор телеграм-канала Market sentiment hub

: Если вы обнаружили ошибку или опечатку, выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите CTRL+Enter
37362 просмотров
Поделиться этой публикацией в соцсетях:

Орфографическая ошибка в тексте:

Отмена Отправить