Час консерватора

По сравнению с «черным» мартом 2020 года, обрушившим мировые площадки по причине «пандемийных» локдаунов, нынешнее состояние фондового рынка представляет для инвестора гораздо большую угрозу. Два года назад шок от падения вскоре сменился восторгом от новых возможностей, которые открывала масса ликвидности, влитая в глобальную экономику. В марте-апреле 2022 года, даже без учета геополитического обострения и военного конфликта России и Украины, инвесторы начинают пожинать плоды тех самых «вертолетных» денег, которые, если перефразировать закон сохранения энергии, поменяли свою форму, став не промышленным, а спекулятивным капиталом.

Первые признаки надвигающегося финансового кризиса – безудержный рост инфляции в развитых странах, ожидание серьезного повышения ставки ФРС и усиление волатильности рынков. Последним по времени знаковым событием стал полет вниз в конце апреля американского рынка акций, потянувшего за собой многие локальные рынки, где казахстанские площадки KASE и AIX не стали исключением. Глава ФРС Джером Пауэлл напугал инвесторов, объявив, что избежать рецессии в США будет сложно, поскольку между экономическим ростом и борьбой с инфляцией (в марте она выросла до 8,5%) регулятор решил в итоге выбрать второе. На майском заседании ФРС планирует поднять ставку на 0,5%, однако, по мнению Пау­элла,­ этого недостаточно и следует продолжить эту практику и дальше. Иными словами, ужесточение монетарной политики становится долгосрочной идеей ФРС и снижает привлекательность акций технологических компаний – драйверов роста последнего времени. В связи с этим, в частности, аналитики PineBridge Investments с грустью отмечают: «В последние 18 месяцев акции роста ускорялись, а доходность облигаций падала – идеальное сочетание для рисковых активов. Сейчас же все наоборот».

В плане диверсификации инвесторы могли бы усилить позиции на европейском рынке, но проблемы еврозоны вряд ли помогут спокойно отсидеться в европейских бумагах. В Европе в марте установилась неприлично высокая инфляция – от 5,1% во Франции до 15,7% в Литве, и глава ЕЦБ Кристин Лагард пообещала как можно быстрее закончить с выкупом облигаций на баланс и начать подъем ставки. Однако уйти из акций роста в качественные облигации – тоже проблема. Дешевые деньги, когда базовая ставка ЕЦБ давно остается на нулевом уровне, испортили европейский долговой рынок. Компании с разным кредитным качеством занимали в тепличных условиях больше, чем могли переварить. С ростом ставки обслуживать долги станет сложнее, и многим из них уже прочат судьбу «компаний-зомби» (у которых выплаты по процентам превышают доход), а долговым рынкам США и Европы – схлопывание пузыря.

Казахстанских инвесторов ситуация на рынках США и Европы серьезно нервирует. Ведь по сравнению с весной 2020 года, когда немногочисленная армия розничных инвесторов ориентировалась на Казахстан, к весне 2022-го ситуация кардинально поменялась. За два года казахстанские «физики» распробовали растущий по всем флангам рынок США и поменяли интерес с защитных инструментов на агрессивно-доходные.

Тем не менее не все так печально, как может показаться вначале. Кризисы являются естественной частью финансовых рынков, и именно в период, когда «льется кровь», заключается большинство лучших сделок. Рецепт всегда один – правильно выбирать нужные инструменты. Нынешняя задача – скорее сохранить, чем сильно заработать.

Куда идти

Казахстанские эксперты обращают внимание, что валютные риски и инфляция не существуют отдельно сами по себе, а взаимозависимы с другими рыночными и экономическими факторами. Поэтому инвесторам надо обращать внимание на изменение ликвидности, номинальные и реальные процентные ставки, восприятие и аппетит к риску и другое, принимая решение по открытию инвестиционной позиции.

Заместитель председателя правления Halyk Global Markets Адиль Табылдиев полагает, что для защиты от резкого ослабления тенге целесообразно значительную часть портфеля вкладывать в инструменты, номинированные в твердых иностранных валютах. Однако при этом, уточняет Табылдиев, следует учесть не только валюту номинала инструмента, но и структуру доходов и прибыли эмитента по валютам. В этом случае, например, «депозитарные расписки на акции казахстанских эмитентов, хоть и номинированы в долларах США, не дают 100% защиты от изменения курса тенге, так как обесценение курса тенге может транслироваться в изменение цен на такие инструменты».

С еврооблигациями казахстанских эмитентов, номинированными в долларах США, ситуация не столь очевидна: многое зависит от кредитного качества эмитентов и валютной структуры их выручки, рассуждает собеседник. Здесь инвесторам больше подходят еврооблигации экспортеров. Но нужно учитывать и тот факт, что «обычно резкие колебания курса национальной валюты происходят под воздействием внешних факторов, которые могут негативно влиять и на цены экспортируемых товаров, и, соответственно, на выручку и прибыль экспортеров». По этой причине стоит также смотреть на ценные бумаги иностранных эмитентов, получающих выручку и прибыль в твердых валютах.

Что касается защиты от инфляции, в том числе от глобальной, Табылдиев советует обратить внимание на акции эмитентов, имеющих «рыночную власть», то есть способных переложить бремя инфляции на своих потребителей. А также не сбрасывать со счетов традиционные «антиинфляционные» инструменты – индексированные по инфляции облигации и драгоценные металлы.

Если говорить об инвестиционном портфеле Halyk Global Markets, то, по словам Табылдиева, в 2021 году, принимая во внимание увеличивающиеся инфляционные риски, была увеличена доля в драгоценных металлах посредством ETF, а также в нефтяном секторе и секторе базовых металлов. «Сейчас пока рано говорить о фактически полученной доходности, так как многие позиции еще не закрыты, но в целом эти позиции по доходу выше, чем широкий рынок», – комментирует Табылдиев. В 2022 году компания сделала ставки на акции производителей минеральных удобрений из США и Канады и на некоторые акции компаний из IT-индустрии.

Аналитик управления аналитических исследований Jusan Invest Рустам Мерекенов рекомендует инвесторам соблюдать диверсификацию, следовать складывающимся отраслевым трендам и избегать необдуманных покупок.

При покупке акций прежде всего стоит рассматривать сектора, являющиеся бенефициарами роста инфляции, геополитической эскалации и нарушений в цепочках поставок, отмечает собеседник. В качестве «драйверов» портфеля на сегодняшний день могут служить акции сырьевых, энергетических и продовольственных компаний, выигрывающих за счет роста цен на глобальном товарном рынке. К тому же, согласно статистическому исследованию Jusan Invest, инфляционные циклы, как правило, совпадают с сырьевыми и могут в среднем длиться до 13 с половиной лет.

Отдельно Мерекенов выделяет технологический сектор, который «продолжит находиться под давлением в период прогнозируемого повышения ставки ФРС – это в первую очередь касается компаний средней и мелкой капитализации, так как крупные «техи» могут пережить турбулентность без особых потерь». Сектор остается интересным с долгосрочной точки зрения, особенно такие направления, как Web 3.0 и метавселенные.

Как и раньше, в Jusan Invest считают интересной альтернативную энергетику, в том числе урановую промышленность, получившую импульс на росте рыночных цен на ископаемое сырье и санкционном давлении на Россию, а также ESG-проекты.

Подушкой безопасности в портфелях инвесторов могут выступать стандартные защитные инструменты в виде драгоценных металлов и надежных криптовалют. В частности, по золоту, поясняет Мерекенов, у компании есть благоприятная как фундаментальная, так и техническая картина. Также можно рассмотреть акции корпораций из защитных секторов, таких как здравоохранение, коммунальные услуги и сектор потребительских товаров повседневного спроса. Помимо «низкой подверженности акций данных фирм к изменению внешних условий они зачастую выплачивают существенные дивиденды».
Если рассматривать рынки по регионам, то, несомненно, по мнению Мерекенова, самым интересным продолжают оставаться США, чему способствует ограниченное влияние геополитики на страну и происходящее укрепление доллара.

Несмотря на влияние геополитических рисков, Мерекенов говорит, что компания смотрит положительно с фундаментальной точки зрения на несколько локальных имен. Они имеют внешние риски, но в целом могут быть рассмотрены к покупке – это акции «Казатомпрома» (как актива в твердой валюте), «Казахтелекома» и Народного Банка Казахстана (как получающих доходы в тенге).

Золотая лихорадка

Несмотря на широкий спектр рекомендаций о том, как можно спасти накопления, основная часть инвесторов, которые вывели средства с банковских депозитов в марте этого года, сделали ставку на более понятные и даже тактильные инструменты. По данным Нацбанка, в марте 2022 года БВУ и отдельные небанковские обменные пункты продали населению 8269 мерных слитков общим весом 167,2 кг, что в 3 раза больше реализации февраля – 2586 слитков совокупным весом 82 кг. Наибольшим спросом пользовались слитки весом в 10 граммов (27% продаж), 20 граммов (21%) и 100 граммов (20% соответственно). Основной спрос на наличное золото замечен в богатых Алматы, Нур-Султане и Атырау. Спрос на наличное золото, котируемое Нацбанком, начал разогреваться еще в ноябре 2021 года, когда был продан 3401 слиток общим весом 129,2 кг. К январю 2022 года интерес упал до 1171 слитка (68,6 кг), но к марту вышел на исторический максимум. Вместе с интересом к золоту росла и его цена. Если в январе средняя стоимость грамма золота составляла 25 тыс. тенге, то 10 марта цена вышла на пик в 33 тыс. тенге, со снижением к 25 апреля до 27,7 тыс. тенге. Если взять за основу среднюю стоимость золота в 31 тыс. тенге, то в марте граждане скупили золота на 256 млн тенге.

К слову, паевые розничные фонды получили в марте отток средств.

Спрос на наличное золото вырос как на защитный инструмент от долларовой инфляции. Если ранее казахстанцы прятались от девальвации тенге в наличные доллары, то в этот раз доллар не приносил желаемых результатов. Инфляция в США за календарный год разогналась с 2,6% в марте 2021 года до 8,5% в марте 2022-го. И если раньше при обесценении тенге казахстанцы бежало в обменники, то теперь многие начинают искать более действенные механизмы защиты. Если в январе население купило в обменных пунктах долларов на 179 млн тенге, в феврале – на 197 млн, то в марте покупки упали до 65 млн тенге. Можно вспомнить, что в начале пандемии COVID-19, в марте 2020 года, граждане верили в силу доллара – тогда было куплено американской валюты на 178,5 млн тенге.

При всем уважении к благородному металлу хочется заметить, что рынок физического золота в Казахстане полноценно не отстроен. У инвестора возникает вопрос безопасности его хранения. Дома – велики риски, в банковской ячейке – появляются дополнительные издержки. К тому же покупка физического золота, как и открытие металлических счетов в банках (когда золото физически не поступает инвестору, а только зачисляется на его счет), ставят большой вопрос о ликвидности этого рынка: как быстро продать слиток обратно банку и избежать волатильности цен? Вложиться в золото можно также через покупку «золотых» ETF и акций добывающих компаний, однако это требует определенной подготовки и знаний.

Вместе с тем аналитики сулят золоту прекрасные перспективы роста. В последние месяцы драгметалл растет в цене с небольшими отступлениями, оставляя инвесторам дверь для входа на рынок. В частности, 25 апреля тройская унция на Нью-Йоркской бирже доросла до $1904, а 27 апреля упала до $1892. Аналитики инвестиционной компании АТОН считают, что в 2022 году золото вырастет до $2500 за унцию. Было бы замечательно, если бы этот сегмент финансового рынка стал динамично развиваться в Казахстане, с увеличением ликвидности и числа финансовых инструментов, привязанных к золоту. Пока же речь идет об одном ETF и паре акций золотодобывающих компаний, листингованных на площадке AIX.