Хлопок
В будущем сезоне 2014/15 объем производства хлопка в США по оценкам USDA составит 15 млн. кип, что намного больше, чем 12.91 млн. в сезоне 2013/14. Рост урожая обусловлен огромными посевными площадями, отведенными под хлопчатник. Цены на хлопок в этом сезоне держались на высоком уровне относительно других культур, и это стимулировало фермеров сокращать посевы этих культур в пользу хлопка. Потребление в сезоне 2014/15 прогнозируется ниже – 13.4 млн. кип против 14.1 млн. в сезоне 2013/14. Снижение потребления связано с падением экспорта – 9.7 млн. кип против 10.5 в текущем сезоне. Китай, основной покупатель американского хлопка, накопил огромные резервы хлопка и планирует их сократить в ближайшем будущем. Конечные запасы планируются на уровне 4.3 млн. кип по сравнению с прошлогодним значением в 2.9 млн.
Если же брать в целом ситуацию по миру, то производство хлопка в 2014/15 прогнозируется ниже предыдущего сезона – 115.92 млн. кип против 118.13 млн. Потребление в будущем сезоне немного выше текущего - 112.29 млн. кип против 109.82 млн. в текущем сезоне, а мировые конечные запасы увеличатся на 3.71 млн. кип. Ситуация осложняется тем, что в прошлом году основные мировые запасы были сосредоточены в Китае, а в этом году Китай собирается их распродавать. От того, как и в каком объеме это получится, и будет зависеть динамика цен на хлопок в сезоне 2014/15.
Декабрьский контракт на хлопок на прошедшей неделе снизился на 2.23 цента (-2.89%). Рынок хлопка продолжает снижаться. Особенно это заметно по июльскому контракту в преддверии его экспирации. Рынок становится более расслабленным по мере приближения окончания текущего маркетингового года. По мнению участников рынка, текущих запасов достаточно, чтобы обеспечить потребности до тех пор, пока хлопок нового урожая не начнет поступать на рынок.
В течение нескольких месяцев июльский контракт торговался с огромной премией по отношению к фьючерсам нового урожая, отражая доступность запасов хлопка старого и нового урожаев. Но теперь премия практически распалась. Фактор низких запасов старого урожая также оказывал поддержку и контрактам нового урожая, ведь низкие конечные запасы прошлого сезона означают и более низкие начальные запасы сезона будущего. Кроме того, ожидания того, что спрос на американский хлопок в сезоне 2014/15 будет стабильным, также оказывали поддержку рынку. С учетом сокращения китайских закупок США планирует наращивать долю рынка, поставляя хлопок другим крупным импортерам.
Продавцы, владеющие сертифицированными запасами, были вынуждены снизить свои цены, чтобы разгрузить запасы хлопка. В противном случае, эти запасы были бы перенесены на будущий год и потеряли свою ценность, так как новый урожай стоит существенно ниже. Когда, казалось бы, на рынке чувствовалось беспокойство относительно наличия запасов в период межсезонья, они могли продать хлопок по высоким ценам. Но время идет, перспективы нового урожая становятся более отчетливыми, и цены падают.
Рынок провел первую половину сезона на фоне нарастающего беспокойства относительно низких запасов и в надежде на достаточное количество площадей, отведенных под хлопчатник в этом сезоне. Относительно высокие цены позволили хлопку отыграть посевные площади у других культур. Затем рынок подрос еще сильнее, когда стало понятно, что урожаю в Техасе угрожает засуха, но обильные осадки позволили рассчитывать не просто на нормальный урожай, а на то, что урожайность превзойдет ожидания рынка. Конечно, возможно, урожай в Техасе пострадал в результате града, но пользы от обильных осадков намного больше, и это позволит компенсировать возможные потери. Посевная на Северо-Центральных и Южных равнинах началась позже обычного, так что дожди пришлись как раз кстати. И теперь урожай в этих местах ожидается выше прошлогоднего.
До сих пор оценки производства в этом сезона были основаны на предварительных оценках посевных площадей, а не их фактическом значении. USDA сегодня опубликует отчет о посевных площадях, в котором будет указано именно фактическое значение. Ожидается, что прирост посевных площадей составит от 100 000 до 200 000 акров. Рост посевных площадей, улучшение урожайности и сокращение брошенных полей, как следствие хорошей погоды, позволит увеличить производства хлопка в этом сезоне в США как минимум на 1 млн. кип. Однако, это не будет отражено в ежемесячных отчетах до августа. Лишь с августа USDA больше внимания будет уделять погоде и прогнозу урожайности. Рост предложения негативно отразиться на рыночных перспективах хлопка, если только спрос не увеличится настолько, чтобы нивелировать прирост урожая. Это возможно, так как более низкие цены способны привлечь больше покупателей. В таком случае, рост конечных запасов будет не таким существенным, как кажется сейчас.
Мы считаем, что, действительно, при более низких ценах спрос увеличится, и это будет сдерживать дальнейшее снижение рынка. Ряд импортеров из стран Юго-Восточной Азии уже проявили заинтересованность в американском хлопке, так как им необходим хлопок высокого качества. Эта тенденция сохранится, и, вероятно, позволит рынку немного вернуться назад. Кроме того, рост закупок может исходить и от Китая, и от других стран, где Китай традиционно закупал пряжу.
Чем дольше рынок хлопка находится на более низких уровнях или продолжает снижение в краткосрочной перспективе, тем более бычьим рынок станет позже.
Сахар
В текущем сезоне 2013/14 мировое производство сахара по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA) составит 175 703 тысяч тонн, а в сезоне 2014/15 – 175 589 тысяч тонн. Мировое потребление сахара в будущем сезоне прогнозируется выше прошлогоднего – 171 459 тысяч тонн против 168 734 тысяч в прошлом сезоне. Конечные запасы в будущем сезоне сократятся на 1 074 тысяч тонн. Огромный урожай Бразилии (основного производителя и экспортера сахара) этого и будущего сезона оказывает огромное давление на рынок, однако доля тростника, используемого для производства этанола может быть увеличена, что сбалансирует мировой рынок сахара.
Октябрьский контракт на сахар за неделю снизился на 0.43 цента (-2.29%). Рынок сахара перешел к разнонаправленной торговле после недавнего роста. Опасения по поводу того, что задержка сезона муссонов в Индии и явление Эль-Ниньо окажут негативный эффект на урожаи будущего сезона, по-прежнему сохраняются. Однако, рынок реагирует на сообщения о том, что уборка урожая тростника в Бразилии идет активно, перспективы текущего урожая стали лучше, а о последствиях небывалой засухи в Бразилии в этом году практически все уже забыли. Тем не менее, сравнивать успехи урожая лишь за первые две недели месяца неправильно. Многие факторы могут исказить итоговые результаты. К ним относятся возможные задержки уборочной кампании из-за погоды, изменение цены на рынке или даже ускорение сбора урожая в преддверии Чемпионата Мира по футболу. Более правильно в этой ситуации сравнивать исключительно кумулятивные показатели, отражающие величину предложения за более длительный срок. Сравнивая урожай текущего года с прошлогодним, участники рынка подразумевают, что урожай все-таки пострадал от засухи. В противном случае, размер урожая оказался бы намного выше прошлогоднего, что привело бы к большему профициту сезона 2014/15.
Зависимость от Бразилии, как качественного поставщика мирового рынка, приобретает все большее значение из-за известных проблем сахара из Таиланда, в котором со временем образуются комки. Фрахтовые тарифы снизились, и это сделало бразильский сахар еще более привлекательным на мировом рынке. Поставки из Бразилии в страны Юго-Восточной Азии опережают прошлогодние темпы, отражая переключившийся спрос со стороны импортеров. Тем не менее, спрос все еще остается низким, каких-либо крупномасштабных покупок замечено не было.
Какао
В текущем сезоне 2013/14 мировое производство какао бобов по оценкам Международной Организации какао составит 4162 тысяч тонн, что немного выше, чем 4080 тысяч в прошлом сезоне. Тем не менее, потребление в этом сезоне почти на 250 тонн выше прошлогоднего значения – 4195 тысячи тонн против 3956 тысяч в прошлом сезоне. Таким образом, в этом сезоне прогнозируется дефицит в 75 тысяч тонн, мировые конечные запасы упадут с 1640 тысяч тонн до 1565 тысяч.
Сентябрьский фьючерс на какао вырос на 27 долларов за тонну (+0.87%) по итогам недели и обновил максимум. Мы продолжаем считать, что рынок какао переоценен, так как по факту предложение в этом сезоне оказалось значительно выше предварительных прогнозов, что уже привело к пересмотру дефицита мирового баланса.
Участники рынка сейчас выражают обеспокоенность по поводу урожая сезона 2014/15, однако и эти опасения могут оказаться преувеличенными. Поставки из Кот-Д'Ивуара по состоянию на 22 июня составляют 1.572 млн. тонн, что намного выше прошлогоднего значения в 1.298 млн. тонн, этого увеличения более чем достаточно, чтобы покрыть разрыв между спросом и предложением в текущем сезоне. Закупочная цена на какао-бобы в сезоне 2014/15 увеличилась, фермеры будут тщательнее ухаживать за урожаем. Погода до сих пор стояла благоприятная, так что проблем с развитием основного урожая быть не должно. А официальные лица Кот-Д’Ивуара настроены весьма оптимистично относительно перспектив будущего урожая, прогнозируя урожай в 1.8 млн. тонн. Таким образом, темпы роста предложения превысят темпы роста потребления, если рост потребления вообще будет. Это было бы удивительно, что при таких высоких ценах на какао-масло спрос на него оставался бы стабильным.
Рынок какао, кажется, начал отступать к более низким уровням – ниже 3000 долларов за тонну. Однако, с учетом увеличения предложения в этом и будущем сезонах более справедливым для этого рынка является диапазон 2700 – 2800 долларов. Тем не менее, пока у участников рынка нет уверенности относительно возможного влияния Эль-Ниньо на урожай в Западной Африке, рынок, скорее всего, будет торговаться на текущих высоких уровнях.
Кофе
В текущем сезоне 2014/15 мировое производство кофе по оценкам Департамента сельского хозяйства США (USDA) составит 148 671 тысяч тонн. Это немного меньше, чем год назад – 150 145 тысяч тонн. Основная причина этого – засуха в Бразилии, которая стала причиной серьезного урона урожаю кофе. Мировое потребление кофе в этом сезоне немного выше прошлогоднего – 147 710 тысяч тонн против 145 583 тысяч тонн. Мировые конечные запасы в сезоне 2014/15 сократятся на 4 млн. тонн.
Сентябрьский фьючерс на кофе на прошедшей неделе снизился на 2.95 цента (+1.68%). Рынок кофе резко отступил от максимумов, так как участники рынка подразумевали, что ущерб бразильскому урожаю оказался меньше, чем ожидалось. Слухи и разговоры об этом лишь усилили убеждения трейдеров на рынке. Более того, обильные запасы кофе более ранних урожаев, оказали давление на рынок. По мнению участников рынка, их должно было быть достаточно, что нивелировать потери урожая в текущем сезоне. Снова и снова говорилось о том, что, размер урожая станет понятен только после окончания сбора в сентябре. Тем не менее, реальность такова, что в течение всех этих медвежьих разговоров с конца мая и до того момента, когда начался сбор урожая, рынок сплотился.
Рынок продвинулся вверх, несмотря на все доводы медведей и отсутствие каких-либо погодных проблем. Вместо этого погода была сухой, что позволило начать сбор урожая, но может негативно отразиться на перспективах урожая 2015/16.
Сбор урожая в настоящее время уже существенно продвинулся, чтобы сообщениям фермеров можно было больше доверять. Истории одна за другой теперь показывают, что ущерб оказался еще хуже, чем опасались многие фермеры. Большинство кооперативов снижают свои прогнозы по урожаю, ссылаясь на то, что размер кофейных зерен заметно меньше, чем в прошлом году. Количество зерен, необходимых для получения литра кофе, стало гораздо выше. В одном районе Минас-Жерайс на орошаемой плантации, где жара не была столь интенсивной, ущерб также был отмечен, показатель урожайности равен 600 против среднего показателя в 550. Опять же, это орошаемая плантация. Другие плантации пострадали еще сильнее. Кофейные деревья являются чрезвычайно устойчивыми к жаре и засухе, и по внешнему виду казалось, что все хорошо, но внутри кофейных ягод зерна сформировались лишь небольшого размера или отсутствовали вовсе.
Довольно легко манипулировать цифрами, чтобы задать рынку медвежий тон. Например, урожай 2014/15 года сравнивается с урожаем прошлого сезона, тогда как это был год низкого цикла. Сравнивать надо с сезоном 2012/13, когда был год высокого цикла. Уровень запасов оценивается так, как будто весь кофе доступен для удовлетворения потребностей рынка, хотя примерно 3 млн. мешков должно оставаться всегда. Даже с учетом прогноза USDA в 49.5 млн. мешков, бразильских запасов недостаточно для покрытия потерь урожая, которые в настоящий момент кажутся неизбежными.
USDA опубликовало свой полный отчет, но с учетом того, что почти все показатели были анонсированы заранее, никакого сюрприза не произошло. USDA полагает, что бразильские запасы упадут ниже 7 млн. мешков в сезоне 2014/15, и это при условии урожая в 49.5 млн., неизменного внутреннего спроса и экспорта. Если один из этих параметров изменится, то и запасы упадут. Учитывая этот фактор, вряд ли стоит ожидать дальнейшего снижения рынка. Мы по-прежнему считаем, что рынок кофе сохраняет потенциал для роста.
Кроме того, есть и опасения относительно урожаев других стран, особенно Индии, где, согласно пресс-релизам, урожай пострадал от нашествия вредителей. До этого кофейные деревья в Индии пострадали от засухи и находились в ослабленном состоянии. Ситуация в Бразилии мало чем отличается от того, что произошло в Индии. Может пройти до двух лет, прежде чем бразильский урожай постигнет та же участь. Вьетнам до этого отметился двумя подряд хорошими урожаями, так что вряд ли в сезоне 2014/15 урожай вновь будет рекордным.
Виктор Неустроев, ведущий аналитик Wild Bear Capital
