Близок ли фунт к переломному моменту?
Британская валюта в последние месяцы заметно дешевеет
Тридцать лет назад, 16 сентября 1992 года, валютные спекулянты вынудили британское правительство отказаться от использования фунта стерлинга в рамках Европейского механизма обменных курсов. В дни, последовавшие за «Черной средой», фунт стерлингов впоследствии потерял 15% своей стоимости. К началу 1993 года он потерял почти треть своей стоимости.
Недавнее ослабление фунта – он упал до самого низкого уровня по отношению к доллару США с 1985 года – по понятным причинам вызвало воспоминания об этом более раннем эпизоде, заставив некоторых сравнить фунт с валютой развивающихся рынков. Но это сравнение неточное и, возможно, ошибочное. Какими бы ни были нынешние экономические трудности, Соединенное Королевство сохраняет сильные институты, процветающую демократию и разумные показатели достойного роста и низкой инфляции.
Итак, что именно пошло не так, и действительно ли фунт подвергается риску из-за общей потери доверия к британским активам?
Как и практически любая другая валюта, за исключением доллара США и, возможно, евро, фунту не хватает атрибутов доминирующей валюты. Помимо торговли внутри Великобритании и между несколькими небольшими странами Содружества, нет естественного международного спроса на фунт стерлингов.
На мировых рынках преобладают негативные настроения
Действия ФРС США увеличивают вероятность погружения мировой экономики в рец... →
Также нет никаких свидетельств того, что фунты используются в качестве средства сбережения. Когда возникает неопределенность, британские государственные облигации обычно растут в цене (несмотря на текущие обстоятельства), но фунт имеет тенденцию падать по отношению к доллару. Фунту не хватает предполагаемых свойств «безопасной гавани» доллара США и некоторых других валют, которые извлекают выгоду из больших запасов иностранных активов - в результате постоянного положительного сальдо торгового баланса в течение длительных периодов.
Это означает, что стоимость фунта, как и большинства других валют, зависит от того, считают ли иностранные инвесторы экономическую политику правительства разумной.
В каком-то смысле Brexit ничем не отличался от любого другого негативного шока для торговых условий страны: обесценивание валюты соответственно. Но это также вызвало обеспокоенность по поводу сохраняющейся способности Великобритании брать дешевые займы, учитывая ее предстоящий развод со своим крупнейшим торговым партнером.
Первоначальные данные свидетельствуют о том, что эти опасения были преувеличены. Потребности Великобритании во внешнем финансировании, отраженные в ее дефиците текущего счета, выросли с 2,6% ВВП в течение первого десятилетия этого века и до почти 4% ВВП к 2020 году. Вместе с тем, с поправкой на инфляцию, расходы на финансирование Великобритании фактически упали в период после Брексита.
Совсем недавно резкое увеличение расходов на энергию привело к дальнейшему ухудшению текущего счета Великобритании, в результате чего в первом квартале 2022 года был зафиксирован рекордно высокий дефицит в размере более 8% от ВВП и значительный рост расходов по займам.
Безусловно, Великобритания – не единственная развитая экономика, которая пытается преодолеть последствия пандемии COVID-19 и продолжающейся войны в Украине. Вместе с тем, тот факт, что в Великобритании дела обстоят не хуже, чем в некоторых других странах, не является поводом для самоуспокоенности.
Решение правительства Трасс ограничить внутренние цены на энергоносители для домашних хозяйств, с целью ограничить влияние более высоких оптовых цен на потребление, аналогично неудачной привязке обменного курса в Великобритании 30 лет назад. Если оптовые цены на газ взлетят из-за прекращения Россией поставок в Европу или из-за того, что собственные иностранные поставщики Великобритании решат ограничить экспорт газа, чтобы смягчить последствия высоких цен на энергоносители для своей собственной экономики, стоимость схемы субсидирования может резко подскочить. Поскольку баланс правительства подвержен огромным потенциальным убыткам, его расходы по займам будут тесно связаны с оптовой ценой на газ, которую оно не может контролировать.
Другими словами, Великобритания устанавливает ценовую привязку, которую будет трудно поддерживать с финансовой и политической точек зрения. Дальнейшее повышение цен на газ приведет к еще более высоким процентным ставкам; учитывая высокий уровень задолженности Великобритании, за этим почти наверняка последует глубокая рецессия. Как таковой не будет никакой привязки к валюте, но фунт стерлингов все равно станет сопутствующим ущербом, поскольку иностранное финансирование иссякнет.
