Доллар всё больше доминирует в мировой торговле и финансах
Сегодня мир вполне готов поглотить больше долгов в долларах при удивительно низких процентных ставках
Подобно тому, как Федеральная резервная система США, похоже, отбила резкие твиты со стороны президента Дональда Трампа, очередная битва за независимость центрального банка уже предрешена. И это может потенциально дестабилизировать всю мировую финансовую систему.
Ряд ведущих американских прогрессистов, которые вполне могут прийти к власти после выборов 2020 года, выступают за использование баланса ФРС в качестве дойной коровы для финансирования новых социальных программ, особенно с учётом текущей низкой инфляции и процентных ставок. К активным сторонникам этой идеи, которую часто называют "Современной монетарной теорией" (или MMT), принадлежит одна из самых ярких новых звёзд Демократической партии, конгрессвумен Александрия Окасио-Кортез. Несмотря на то что в их аргументах есть доля правды, они также опираются на некоторые фундаментальные заблуждения.
Почему доллар - бомба замедленного действия, фитиль которой горит всё быстрее
Об этом рассуждает Джон Харди, главный валютный стратег Saxo Bank →
Председатель ФРС Джером Пауэлл с трудом смог сдержаться, когда его попросили прокомментировать эту новую прогрессивную догму. "Идея о том, что для стран, которые могут брать кредиты в собственной валюте, дефицит не имеет значения, я думаю, просто ошибочна", - настаивал Пауэлл, свидетельствуя в Сенате США в феврале 2019. Он добавил, что долг США уже очень высок по отношению к ВВП и, что ещё хуже, он растёт значительно быстрее, чем следовало бы.
Пауэлл абсолютно прав насчёт идеи дефицита, которая просто безумна. США повезло, что они могут выпускать свои долговые обязательства в долларах, но печатный станок не является панацеей. Если инвесторы станут более неохотно держать долговые обязательства страны, они, вероятно, также не будут в восторге от владения её валютой. Если эта страна попытается сбросить большую часть этого на рынок, это приведёт к инфляции. Даже переход к централизованно планируемой экономике (возможно, цель для некоторых сторонников MMT) не решит эту проблему.
Что касается второго замечания Пауэлла о том, что долг США уже высок и растёт слишком быстро, то здесь есть что обсудить. Правда в том, что долг не может расти быстрее, чем ВВП на постоянной основе, но это может продолжаться довольно долго. Сегодняшние долгосрочные процентные ставки с поправкой на инфляцию в США примерно вдвое ниже уровня 2010 года, намного ниже того, что прогнозировали рынки в то время, и намного ниже прогнозов ФРС и Международного валютного фонда. В то же время инфляция также была ниже в течение более длительного периода времени, чем прогнозировала практически любая экономическая модель, учитывая текущий устойчивый рост в США и очень низкий уровень безработицы.
Более того, несмотря на то что он находится в эпицентре мирового финансового кризиса, доллар США становится всё более доминирующим в мировой торговле и финансах. На данный момент мир вполне готов поглотить больше долгов в долларах при удивительно низких процентных ставках. Как воспользоваться этой возросшей кредитоспособностью США, в конечном итоге является политическим решением.
Трамп уничтожает доллар?
Уже почти столетие доллар США считается главной безопасной гаванью финансов... →
При этом было бы глупо предполагать, что нынешние благоприятные условия будут длиться вечно, или игнорировать реальные риски, с которыми сталкиваются страны с высоким и растущим долгом. К ним относятся потенциально более сложное соотношение рисков и доходности при использовании налогово-бюджетной политики для борьбы с финансовым кризисом, реагирования на крупномасштабное стихийное бедствие или пандемию, или мобилизацию для физического конфликта или кибервойны. Как показывает огромное количество эмпирических данных, ничто так не влияет на долгосрочные тенденции роста страны, как финансовые ограничения в условиях кризиса.
Правильный подход к балансированию рисков и выгод заключается в том, чтобы правительство расширило структуру погашения своего долга путём долгосрочных, а не краткосрочных заимствований. Это помогает стабилизировать расходы на обслуживание долга в случае роста процентных ставок. И если ситуация становится действительно сложной, гораздо легче снизить стоимость контролируемого долгосрочного долга (при условии, что он не привязан к ценам), чем раздувать краткосрочный долг, который правительство постоянно должно рефинансировать.
Действительно, политики могут снова прибегнуть к финансовым репрессиям и заставить граждан держать государственный долг на процентных ставках ниже рыночных, в качестве альтернативного способа снижения долгового бремени. Но это лучший вариант для Японии, где большая часть долга держится внутри страны, чем для США, которые сильно зависят от иностранных покупателей.
Мурат Темирханов: Нацбанк боится укрепления тенге к рублю
Известный казахстанский экономист, и.о. председателя правления АО «Halyk Fi... →
Наличие у ФРС краткосрочных обязательств для покупки долгосрочного государственного долга разворачивает политику на 180 градусов в неправильном направлении, поскольку это сокращает срок погашения государственного долга США, который принадлежит частным собственникам или иностранным правительствам. Вопреки распространенному мнению, центральный банк США не является независимым финансовым субъектом: он находится полностью в руках правительства.
К сожалению, ФРС сама несет ответственность за большую путаницу, связанную с использованием ее баланса. В годы, последовавшие за финансовым кризисом 2008 года, ФРС участвовала в массовом “количественном смягчении” (QE), в результате чего она скупала сверхдолгосрочные государственные долги в обмен на банковские резервы и пыталась убедить американское население в том, что это волшебным образом стимулировало экономику. QE, когда оно состоит просто из покупки государственных облигаций, это просто обман. Материнская компания ФРС, Казначейство США, могло бы добиться почти того же, выпустив недельное долговое обязательство, и ФРС не пришлось бы вмешиваться.
Возможно, весь этот вздор о MMT исчезнет. Но это то, что люди говорили об экстремальных версиях экономики предложения во время президентской кампании Рональда Рейгана в 1980 году в США. Ошибочные идеи всё же могут вытащить проблему независимости центрального банка США в центр внимания, что приведёт к непредсказуемым и потенциально серьёзным последствиям. Для тех, кому надоел стабильный рост занятости и низкая инфляция в последнее десятилетие, многое вскоре может стать более захватывающим.
