Как инвестбанкиры зарабатывают на акциях монополий на длинных дистанциях

В Казахстане рассматривается проект нового закона «О естественных монополиях», который должен систематизировать и свести в один документ все нормы права, которые сейчас прописаны во множестве подзаконных актов

Фото: Андрей Лунин

Перечень регулируемых услуг, товаров, работ утверждается Комитетом по регулированию естественных монополий, защите конкуренции и прав потребителей (антимонопольный комитет) Миннацэкономики в качестве уполномоченного органа. Субъекты естественных монополий включены в государственный реестр.

Любой предприниматель, оказавшись монополистом, очевидно, будет стараться получить максимальную прибыль за счет тарифа на свои услуги. В связи с этим государство должно регулировать естественные монополии, так как его роль состоит в обеспечении баланса интересов потребителей, предприятий и самого себя. Регулирование идет в основном через утверждение тарифов на предоставляемые регулируемые услуги.

«Поэтому главная задача регулятора в любой стране – это не только достичь тонкого баланса интересов потребителей и естественных монополий. При этом он должен вести такую тарифную политику, которая, с одной стороны, стимулирует естественные монополии к снижению издержек, а с другой – ведет к росту качества, доступности и надёжности услуг», – поясняет партнер юридической фирмы GRATA Шаймерден Чиканаев.

Он обращает внимание, что последние несколько лет антимонопольный орган проводит по­этапную либерализацию и вывод из-под регулирования некоторых отраслей и отдельных услуг. Попутно комитет расширяет практику применения предельных тарифов по принципу «предельной цены». Эта цена устанавливается на основе прогнозируемых затрат, с предоставлением монополистам права самостоятельно распоряжаться объёмом расходов и прибылью, которые в дальнейшем не должны контролироваться.

«По сути, правительством проводится политика «долгосрочный тариф в обмен на инвестиции», так как предельные тарифы со сроком действия пять и более лет позволяют инвесторам оценить привлекательность и делать хоть какие-то прогнозы по возврату своих инвестиций, – говорит Чиканаев. – Получить займы у коммерческих банков монополистам на практике невозможно. Для стимулирования привлечения долгового финансирования со стороны таких международных финансовых организаций, как ЕБРР, законодательство в Казахстане было изменено. Это было сделано с тем, чтобы предусмотреть применение особого порядка регулирования деятельности субъектов естественных монополий, привлекающих средства международных финансовых организаций».

Отклик на реформы

Некоторые инвесторы смогли оценить последствия либерализации монопольного регулирования еще на заре их обсуждения, скупив серьезные доли в компаниях. В 2017 году, например, распределение электрической энергии было выведено из-под регулирования. Сегодня соответствующие компании не являются естественными монополиями и более не обязаны согласовывать тарифы на свои услуги по распределению электрической энергии.

Фото: Андрей Лунин

Речь идет, в частности, о системном операторе единой энергетической системы Казахстана АО «KEGOС», 90% простых акций которого принадлежат АО «ФНБ «Самрук-Казына», а остальные 10% были проданы на KASE в рамках «народного IPO». Обсуждение продажи пакета KEGOС «10% минус одна акция» началось еще в 2013 году, а в 2014-м упомянутый объём был реализован на бирже частным инвесторам. Цена размещения одной акции тогда составила 505 тенге, а сегодня выросла почти в 2,8 раза – до 1405 тенге. Крупнейшим миноритарным акционером KEGOС с чуть менее 5% простых акций является АО «Фридом Финанс», попутно выступающий маркетмейкером этого эмитента.

Перед размещением аналитики давали сдержанные прогнозы по акциям KEGOС.

«Мы оцениваем справедливую стоимость акций KEGOC на уровне 575 тенге за штуку. Соответственно, с учетом возможной выплаты дивиденда по итогам второго полугодия 2014 года наша 12-месячная целевая цена равняется 670 тенге за акцию», – писал финансовый аналитик (CFA) Halyk Finance Мариям Жумадил в ноябре 2014 года.

«Брокерские компании между тем бьют в набат. В то время как котировки находятся в положительной, «зелёной» зоне, а значит, бумага растет, прогнозы и рекомендации по акциям других профессиональных участников рынка измеряют потенциал в отрицательных значениях. Так, 21 июля [2016 года] «Сентрас Секьюритиз» дал свой прогноз относительно падения акций на 54,15%, а другой брокер – «Асыл-Инвест» – 26 июля оценил потенциал в минус 50,54%. Аналитические порталы под акциями KEGOC ставят красную метку «продавать», – передавали два года назад настроение рынка казахстанские СМИ.

Между тем акции KEGOC никак не падали, а, напротив, продолжали расти, поэтому большинство брокеров вынуждены были изменить свою точку зрения. К лету 2017-го тот же Halyk Finance пересмотрел прогнозы.

«Мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену до 1257 тенге за акцию. Однако с учётом переоцененности акций наряду с долговой нагрузкой в валюте сохраняем рекомендацию «держать», – говорилось в июньском обзоре 2017 года от Halyk Finance.

Сегодня большинство инвестиционных домов Казахстана рекомендуют держать акции KEGOС, а сама компания объявила о выплате дивидендов за первое полугодие 2017 года в размере 48,4 тенге на акцию. Общий объем выплат по этому дивиденду – 12,58 млрд тенге. В итоге «Фридом Финанс» получил почти 5% энергетического монополиста, акции которого растут, а цены на услуги не регулируются антимонопольным ведомством.

Официально прямые конкуренты «Фридом Финанс» сдержанно прокомментировали даже новость о погашении шестилетнего долга «Узбекэнерго» перед KEGOС в $143 млн. При этом неофициально позитивно отзываются о стратегии «Фридома» с бумагой KEGOС, предполагая, что брокер держит пакет для спекулятивных целей.

«Акции KEGOC, если вы помните, вышли на рынок незадолго до девальвации 2014 года. Это было «народное IPO», которое продвигало правительство, – напомнил владелец «Фридом Финанс» Тимур Турлов в интервью Exclusive.kz. – И мы опять же были единственными брокерами, которые активно вложились в KEGOC, даже несмотря на то, что не были организаторами размещения бумаг. Это послужило одним из существенных факторов для развития нашего бизнеса в дальнейшем. Мы открыли более 20 тыс. счетов, построили филиальную сеть во всех региональных центрах, провели сотни бесплатных семинаров для розничных инвесторов. Это все были наши чистые инвестиции. Так вот, бумага KEGOC была размещена по 505 тенге. Мы очень внимательно смотрели аналитику, тарифную политику компании. Считаю, что KEGOC всегда достаточно легко было анализировать. Тариф на услуги KEGOC формируется по принципу «затраты+» и обеспечивает определённую рентабельность. Почти 14% должна была составить рентабельность на регуляторную базу активов. Мы поняли, что если компания будет приносить прибыль акционерам 14%, а бумаги продавали с хорошим дисконтом к её балансовой стоимости, то есть перспектива. Сегодня балансовая стоимость акции, то есть стоимость всего имущества компании на одну бумагу, как раз находится в пределах текущей цены. А тогда размещали едва ли не в 3 раза дешевле. Мы смело рекомендовали покупать их всем нашим клиентам».

Собеседник Forbes Kazakhstan из числа аналитиков пошутил, что «невидимая рука «Фридом Финанс» на несуществующем фондовом рынке Казахстана за последнее время наделала много шума, а это значит, что рынок всё-таки появился».

Генезис монополий

«Фридом Финанс» со своими клиентами на KASE, вероятно, окажутся не внакладе и с другой историей, попахивающей образованием новой монополии и большими деньгами. В конце января 2017 года Halyk Finance сообщил, что «Казахтелеком» подал ходатайство в антимонопольный комитет о покупке 75% акций Kcell. Это с учётом того, что национальная телекоммуникационная компания уже владеет 51% совместного предприятия Tele2/Altel c опционом на выкуп оставшейся доли мобильного оператора. Если планы «Казахтелекома» осуществятся, оператор связи займет ещё более доминирующее положение на телеком-рынке. По данным Halyk Finance, на 31 декабря 2016 года рыночные доли «Казахтелекома» уже составляли: в широкополосном интернете – 72%, в фиксированной телефонии – 93%, в передаче данных – 73%.

«Мы имеем риск возникновения супермонополиста, который получит опосредованный контроль над двумя из трёх мобильных операторов. За ним будет закреплено 75% частотного спектра, 65% доходов и абонентов», – комментирует информацию глава «Beeline Казахстан» Александр Комаров.

По данным на 1 января 2018 года, 60,4% акционерного капитала Kcell принадлежало Telia Company, 14,6% – Turkcell, около 9% – «Фридом Финанс» и 16% – прочим институциональным и частным инвесторам.

Пока до конца не ясны ни подробности возможной сделки, ни состав её участников, а также реальные объемы собранных пакетов акций Kcell, ведь у неизвестных миноритариев находится еще 16%. Тем временем «Фридом Финанс» собрал 9% гипотетического будущего телеком-монополиста, стороны возможной сделки хранят молчание, а антимонопольный комитет, куда «Казахтелеком» подал ходатайство о намерении приобрести 75% Kcell, пока не озвучил своего решения.

Единственный, кто высказался по этому поводу, – «Фридом Финанс», обозначивший дистанцию и от вероятного продавца, и от возможного покупателя. «Мы в курсе, что у потенциальных покупателей компании довольно сильно разнятся оценки актива, – прокомментировал «Фридом Финанс» в официальном telegram-канале свое появление среди акционеров Kcell. – Нет ничего удивительного в том, что покупатели стремятся сэкономить – и конкурируют в консерватизме своих оценок. Как мы и отмечали ранее, считаем смену ключевого собственника позитивным событием и следим за перипетиями переговорного процесса. Тот факт, что сделки до сих пор нет, а котировки не сильно реагируют на различные вбросы об оценке, говорит о том, что в текущей рыночной стоимости компании уже, возможно, заложены ожидания рынка по перспективам новой «жизни».

Инвесторы в своем сообщении использовали словосочетание «потенциальные покупатели», значит, можно предположить, что помимо «Казахтелекома» до сих пор существуют и другие претенденты на актив. Ранее СМИ информировали, что к Kcell проявили интерес казахстанский «Транстелеком» и Айдан Карибжанов (№24 рейтинга богатейших и №22 рейтинга самых влиятельных бизнесменов Forbes Kazakhstan). Помимо этого, информированные источники сказали нам, что Kcell заинтересовал российского оператора МТС и китайского China Mobile.

Возвращайтесь к нам через 13 минут, к публикации готовится материал «Посол КНР в РК: Китай будет открывать доступ к своему рынку»

: Если вы обнаружили ошибку или опечатку, выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите CTRL+Enter
6727 просмотров
Поделиться этой публикацией в соцсетях:
Загрузка...
16 июля родились
Булат Закиров
управляющий директор АО «КазТрансОйл» по активам
Бакытжан Кажиев
Председатель правления АО "KEGOC"
Питер Фостер
Президент авиакомпании "Эйр Астана"
Самые Интересные

Орфографическая ошибка в тексте:

Отмена Отправить