Поймать момент

В последние два года в финансовой системе усилились неопределенность и, как следствие, высокая волатильность. Такая ситуация создает множество инвестиционных возможностей, а главная задача – выбрать удачный момент для входа на рынок или выхода из него.

Рассмотрим ситуацию на трех крупнейших рынках постсоветского пространства – в России, на Украине и в Казахстане. Что касается РФ, то тут многие эмитенты в последние три года сосредоточились на сокращении долговой нагрузки и достигли в этом заметных успехов. Некоторые компании (в основном те, кто сильно пострадал во время кризиса) смогли удлинить дюрацию своего кредитного портфеля внешних долговых обязательств в 2009–2011 годы. Лучший пример – «Северсталь» и Evraz Group. Те, кто пережил 2008 год без особых сложностей и даже позволил себе увеличить долговую нагрузку (например, МТС и «Вымпелком»), стали придерживаться более консервативной политики в отношении долга и ликвидности. В целом мы считаем, что риск дефолта по корпоративным российским еврооблигациям невелик.

Ситуация с суверенными украинскими облигациями сложнее. В 2012 году внешний госдолг Украины должен увеличиться примерно до $5,0 млрд при условии погашения кредита объемом $2,0 млрд. Не исключено, что кредит будет пролонгирован, и тогда рост долга составит около $7,0 млрд. У частного сектора долгов еще больше: банкам предстоит погасить около $12,3 млрд, компаниям – около $22 млрд. Учитывая политические риски, можно предположить, что вопрос рефинансирования будет решающим даже на суверенном уровне. Страновой риск может повысить стоимость заимствования для частного сектора.

В Казахстане ситуация с кредитованием тоже довольно сложная. Во многом из-за активного использования внешних займов до 2008 года. На фоне проблем материнских банков в Западной Европе объем внешнего долга сократился – эти средства постепенно заменяются розничными депозитами. Следует отметить, что сокращение внешних долговых обязательств казахстанских банков примерно наполовину с середины 2008 года (около $25 млрд) связано с реструктуризацией долга БТА Банка, Альянс Банка и Темирбанка.

Как инвестору использовать сложившуюся ситуацию? Мы полагаем, что из-за высокой волатильности на глобальных рынках в ближайшее время появится множество новых возможностей. К примеру, если начнутся новые продажи, заемщики могут относительно дешево выкупить свои облигации. Опытные инвесторы могут использовать спад для покупки долговых бумаг по низким ценам (особенно не самых известных эмитентов). Более того, в нынешней ситуации технические факторы порой могут быть важнее фундаментальных.

Например, на рублевом рынке крайне важно отслеживать ситуацию с ликвидностью, чтобы понять, что может произойти с валютным курсом (обычно при недостатке ликвидности он растет). В любом случае, сейчас по большей части важно не упустить удачный момент как для входа на рынок, так и для выхода из него. Так, во второй половине октября облигации заметно подорожали, но к концу года не исключена коррекция. Мы рекомендуем сохранять позиции в относительно коротких бумагах.

Неопределенность на глобальных рынках все еще очень высока. Это означает, что и в сегменте развивающихся рынков будет преобладать волатильность. Впрочем, инвесторы вполне к этому готовы и имеют достаточно денежных средств. Рано или поздно они начнут покупки, и можно будет ожидать относительно быстрого восстановления рынка после сильного падения.

В настоящее время мы советуем сосредоточиться на защитных инструментах. Лучший выбор – евро­облигации с погашением в 2012–2014 годы. В этой категории мы рекомендуем не только квазисуверенные бумаги, такие как «Газпром» 14 WN и Банк Москвы 13, но и корпоративные выпуски первого эшелона – «ТНКВР-13», «Вымпелком-13», «Альфа-Банк-13» и «Халык Банк-13».

Инвесторы, более склонные к риску, легко могут найти множество других возможностей. К примеру, вследствие нового витка политической нестабильности на Украине кривая доходности суверенных облигаций стала инвертированной, хотя бюджет страны, на наш взгляд, остается в хорошей форме.

Среди облигаций стран СНГ помимо украинских бумаг доходность выше 10 % имеют облигации Беларуси. Власти уже предприняли ряд практических мер для улучшения экономической ситуации. Сочетание всех этих факторов должно положительно сказаться на суверенных еврооблигациях Беларуси.

Кроме того, рублевые облигации открывают интересные возможности для тех, кто готов к инвестициям в облигации в локальной валюте. Доходность на длинном участке кривой доходности составляет 8,4–8,5 %, тогда как уровень инфляции в 2011 году может снизиться до 6,0–6,5 %. Столь значительное расхождение между инфляцией и доходностью представляется нам чрезмерным и предполагает возможное сокращение спреда. Рубль выглядит дешевым на фоне относительно стабильных цен на нефть. На этом также могут сыграть инвесторы, которые готовы рисковать. Более консервативным инвесторам, особенно тем, кто может инвестировать только в рублевые активы, мы рекомендуем относительно краткосрочные облигации квазисуверенных эмитентов, таких как «Газпром нефть» и Россельхозбанк.