Как найти точки роста в зрелых отраслях
Что может быть общего между продажей домов на колесах, рестлингом и продажей электрошокеров для полицейских и как это может быть связано с растущим трендом в акциях?
При поверхностном изучении заголовков новостей может сложиться ощущение, что для роста достаточно найти быстрорастущую отрасль или перспективную технологию. Новостные ленты пестрят заголовками, отдельные технологические компании вырастают на 30-40% за квартал, а иногда и быстрее. Биотехнологические компании могут вырастать (или падать) за день на 20% в случае одобрения препаратов или хотя бы увеличения вероятности одобрения. Как говорилось в классическом фильме 1999 года, «иногда включаешь телевизор и показывают парня, который выиграл 87 миллионов. Какой-то молодой актёр получает за фильм 20 миллионов. Интернет-акции взлетают до небес».
Такой опыт может создать ощущение, что подобные примеры быстрорастущих акций можно встретить только в растущих отраслях экономики, однако инвестиционные возможности зачастую могут возникать в спокойных и даже «скучных» отраслях.
С другой стороны, может быть удивителен тот факт, что источники роста можно находить не только в чем-то технологичном, но и в спокойное время со среднесрочной доходностью более 100% в довольно скучных и приземлённых отраслях. При этом такие возможности могут возникать и на достаточно волатильных рынках и, более того, даже на «медвежьих» рынках.
В конце 80-х управляющий инвестиционным фондом Magellan Питер Линч популяризировал термин «десятикратник», именуя таким образом акции, которые вырастали в 10 и более раз.
Что же должно произойти с компанией, чтобы оправдать такой рост? Существует несколько основных категорий компаний, акции которых способны, благодаря некоторым внутренним особенностям, демонстрировать подобный результат на фондовом рынке.
Первая и очевидная группа - это агрессивно растущие компании. Обычно это компания, энергично создающая новый продукт (Apple с первым iPhone в 2007), технологию (электромобили Tesla или 3D-печать до 2014) или даже новый рынок (Intuit на рынке ПО для бухгалтерии в 90-х годах), либо небольшой игрок, что-то мощно меняющий на большом рынке (Nucor с мини-заводами по изготовлению стали в США), либо и то, и другое.
В разное время такие отрасли, как автомобилестроение в 30-х, производство пластмасс в 70-х, пассажирские авиаперевозки в 60-х испытывали бурный рост, связанный с внедрением новой технологии в массовом масштабе. При этом, как правило, до момента масштабирования доживают немногие формирующиеся молодые лидеры.
Безусловно, у таких компаний есть серьёзные риски, связанные с возможными ошибками в стратегии (Vonage приняла неправильные решения и проиграла борьбу за VOIP Skype), конкуренцией со стороны лидеров рынка (присвоение лидерами рынка), чрезмерной активностью и связанным с этим недостатком финансирования. Наихудший исход в случае, если компания небольшая, - это банкротство. Если компания относительно большая по размеру и капиталу, другим неприятным исходом может стать резкое снижение ожиданий, и, как следствие, резкое снижение стоимости этих акций на фондовом рынке. Основной критерий выбора таких компаний - это сильный баланс и солидная прибыль.
Вторая группа акций, которые могут демонстрировать впечатляющие результаты, — это акции циклических компаний, начинающих выходить из нижней точки цикла на растущую фазу. Циклическими называют компании, у которых есть сформировавшиеся регулярные, хотя и не всегда очевидно предсказуемые циклы в доходах и прибыли.
При выходе конкретной отрасли или экономики в целом из состояния рецессии или низкой конъюнктуры акции циклических компаний могут очень быстро нарастить свою рыночную стоимость. Для работы с циклическими бумагами критически важным является тайминг и понимание природы циклов отрасли либо даже отдельной компании.
Основанная еще в 1969, Skyline Champion Corporation занималась производством трейлеров и туристических прицепов. Однако компания с 40-летней историей переживала не лучшие времена после 2008, когда после кризиса акции снижались вплоть до середины 2015 и достигли исторического минимума на уровне $2,19, потеряв 94% стоимости. Компания представляла из себя полномасштабную жертву цикла, внешних условий и мнения рынка. Аудиторы сомневались в способности продолжать деятельность, аналитики полностью прекратили покрытие Skyline, однако уже в 2016 появились первые признаки улучшения.
Отчётность за III квартал 2016 показала неожиданный рост выручки на 25% по мере восстановления сектора и повышения спроса на трейлеры в США. Затем в августе компания отчиталась по результатам за IV квартал, в котором компания нарастила выручку на 11% год к году и закрыла квартал с прибылью.
Переломным моментом для Skyline стало объединение с Champion Home Builders и объявление о соглашении по объединению двух бизнесов для создания крупнейшей публично торгуемой строительной компании. Слияние позволило укрепить баланс, проявить синергию и нарастить денежный поток для поддержки гибкости и инвестиций в рост. Слияние действительно дало свои результаты: по истечении 9 месяцев темпы роста объединённой компании составили 48%. За 32 месяца акции компании с момента первой переломной отчётности в апреле 2016 и до настоящего момента выросли в 12 раз – с $2,87 до $34 за акцию.
Второй пример циклической компании – Axon Enterprise. Компания, ранее известная как TASER International, хорошо известна своим культовым электрошокером TASER. Этот электрошокер позволяет свести к минимуму риск получения увечий и летального исхода при задержании правонарушителя и способен поражать цель на расстоянии от 4,5 до 10 метров. Продукция TASER ориентирована на правоохранительные, военные и частные рынки безопасности, а также на простых граждан. Помимо основного продукта, компания также предлагает носимые видеокамеры AXON для офицеров. Продукты продаются во всем мире через агентов прямых продаж, партнёров по распространению, а также в интернет-магазинах.
Последний цикл снижения в акциях Axon начался в конце 2004 при цене $31,2. Акции достигли минимума в 2010 на уровне $3,64, потеряв почти 80% стоимости, проторговавшись на этом уровне практически до конца 2012. В целом динамика бумаг Axon имела очень серьезную корреляцию с цикличностью затрат на внутреннюю оборону США.
Постепенный рост начался вместе с ростом затрат на оборону в 2012. Одновременно феноменальный рост с января 2018 был связан с отчётностью за III квартал 2017, когда после внушительного темпа роста за целый 2016 год на 36% инвесторы увидели продолжение роста на 25% в годовом выражении. Триггером для роста продаж стали программы по безопасности сотрудников полиции в США и Великобритании. В IV квартале компания отчиталась выше прогнозов рынка благодаря росту заказов на 15%, подписанию ряда важных контрактов и предоставлению новой линейки продуктов. Затем, в мае 2018, для реализации своей новой стратегии компания согласилась приобрести своего прямого конкурента в лице Vievu для разработки новых нагрудных камер для полицейских. С августа 2017 по июнь 2018 акции Axon прибавили почти 200%, поднявшись с $21,6 до $64 за акцию.
Пример раскрывающейся на наших глазах истории роста - это акции World Wrestling Entertainment, занимающейся проведением мероприятий рестлинга с рыночной капитализацией $5,5 млрд на текущий момент. Организация проводит более 500 шоу в год и транслирует свои мероприятия для 36 млн зрителей в более чем 150 странах. Тем не менее с момента IPO в 2000 по 2003 акции упали более чем на 75%, затем торговались в коридоре $7-18 до 2014 года, так и не достигая цены размещения. Диапазон был прорван в начале этого года благодаря ускорению темпов роста выручки и росту маржинальности.
Отчетность WWE за III квартал 2017 показала рост дохода на 13,5% в годовом выражении и рост операционной маржи с 11% до 18%. Затем основным драйвером стала информация, изначально появившаяся на уровне слухов, о возможном контракте подразделения SmackDown с каналом Fox, на фоне чего акции выросли на 70%. Затем, уже в июне 2018, компания официально подтвердила подписание контрактов с USA (Comcast) и Fox Sport (Fox). По слухам, до 2021 года компания по контрактам должна получить от $311 млн до $462 млн при текущей выручке $800 млн. Хороший отчёт и контракты с Comcast и Fox вызвали рост котировок с $33 до $74,8, прибавив 230% за 8 месяцев.
Как демонстрирует опыт Skyline, понимание цикличности и правильная оценка эффекта от слияния может помочь определить верный момент для входа даже на очень негативном сентименте, хотя, конечно, это требует серьёзного исследования и глубокого понимания происходящего в отрасли.
История с Axon учит важности понимания цикличности, связанной не с экономикой в целом, а с более длинными и менее очевидными циклами госрасходов на оборону. При этом тайминг и уверенность очень важны – ведь в какой-то момент акции потеряли до 80% стоимости.
А ситуация с WWE показывает, что даже периоды длительного флэта и невыраженной динамики финансовых показателей могут перетекать в фазу роста. Бизнес фактически трансформируется в более растущее предприятие, что находит свое отражение в котировках.
При этом все 3 компании представляли стабильные и уже достаточно зрелые сектора, но цикличность и новые точки роста показали доходность не хуже, чем акции из многих технологических и растущих отраслей за тот же период времени.
Ерлан Абдикаримов, директор департамента аналитики ИК «Фридом Финанс»
Подписывайтесь на нашу страницу в Facebook