Минфин Казахстана намерен занять в рублях, пока ставки находятся на минимуме

Антикризисные меры и медленно восстанавливающиеся нефтяные цены существенно ослабили доходную часть государственного бюджета

ФОТО: © Depositphotos.com/Dazdraperma

По итогам года правительство ожидает дефицит в размере 3,5% вместо запланированных 2%. «Выпадающие» доходы оно частично намерено перекрыть внешними займами, разместив облигации. Сколько всего будет занято денег, пока официально не озвучено. Представители Минфина в разное время называли разные суммы возможного долга. Точно одно – внешние займы будут рублевыми: Центробанк РФ зарегистрировал 14 выпусков облигаций казахстанского Минфина для размещений на российском рынке.

- Сложная ситуация в экономике и резкое сокращение поступлений в бюджет не оставляют иного выбора для Минфина, кроме как увеличивать госдолг. Текущие его уровни позволяют это делать без ущерба для финансовой стабильности страны, – поясняет заместитель председателя правления Halyk Global Markets Айвар Байкенов.  С начала этого года мы наблюдаем резкий рост размещений ГЦБ на локальном рынке в тенге, при этом заимствования преимущественно происходят на более коротком отрезке кривой.

Действительно, с января по июль этого года объем первичных размещений Минфина вырос на 84,7% по сравнению с аналогичным периодом 2019, составив 2,28 трлн тенге. Основными покупателями внутреннего госдолга традиционно являются банки. Правительство выпускает облигации сроком от года, поэтому БВУ щепетильно относятся к доходностям таких, сравнительно длинных, бумаг. Поскольку сегодня вряд ли кто-то может дать точный прогноз по инфляции в перспективе 10 лет, инвесторы, вкладываясь в длинные инструменты, требуют существенной премии при размещении. При этом ставки привлечения и так высокие. Выход инфляции из коридора в 4–6% (в июле она достигла 7,1% и, по оценкам экспертов, по итогам года может подняться до 9%) автоматически повышает стоимость займов.

По словам Байкенова, тенговые ставки в 10–11% делают займы дорогими для бюджета и стимулируют Минфин искать альтернативные источники. Рублевый рынок как раз таковым является, особенно в условиях исторических минимумов по процентным ставкам. Запас для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Центробанком РФ ограничен, как и дальнейшее падение ставок. При этом с учетом сильной корреляции рубля и тенге потенциальные валютные риски незначительны, считает эксперт.

- В итоге сегодня наблюдается в целом идеальный момент для осуществления рублевого размещения и фиксирования ставок на дне, причем предпочтительнее на длинном отрезке кривой, – резюмирует Байкенов.

Между тем рублевые займы Минфина порождают вопросы о том, каким образом рубли будут конвертированы в тенге в Казахстане и смогут ли оказать влияние на курс тенге к рублю.

Формально тенге входит в перечень валют, торги которыми проводятся на Московской бирже, однако объем этих торгов довольно скромен. Поэтому у казахстанского правительства нет возможности обменять рубли на тенге в Москве, – рассказывает независимый экономист Александр Юрин.  В то же время Казахстан традиционно имеет довольно серьезное отрицательное сальдо торгового баланса с Россией, причем свыше 60% торговли, судя по данным российского Центробанка, осуществляется в рублях.

По мнению эксперта, такое положение дел обуславливает высокую потребность в рублях внутри Казахстана, которые приобретаются казахстанскими экономическими агентами на внебиржевом рынке. В этих условиях, по мнению Юрина, вероятнее всего, конвертировать рубли в тенге будет Нацбанк и он же станет реализовывать их на внутреннем рынке. Реализация российских рублей, привлеченных за счет эмиссии правительственных рублевых облигаций, вряд ли как-то особо отразится на курсе тенге по отношению к рублю, однако в целом снизит давление на курс тенге и золотовалютные резервы, полагает собеседник.

Говоря о потенциальных валютных рисках рублевого займа, Юрин указывает, что казахстанский бюджет верстается и исполняется в тенге, что обязывает Минфин ориентироваться в первую очередь на объемы поступлений в пересчете не тенге. Риском в данном случае будет являться серьезное укрепление тенге по отношению к рублю, однако подобное развитие событий с учетом опыта последних лет выглядит маловероятным. Волатильность курса тенге по отношению к рублю в целом довольно умеренная, считает эксперт, поэтому говорить о каких-то существенных рисках в данной ситуации не приходится.

Инвесторам выпишут премию

Московская биржа, где после размещения будут обращаться до погашения облигации правительства РК, является крупнейшей в России многоотраслевой биржевой площадкой. Только активных ретейл-инвесторов там порядка 5,9 млн человек. С учетом финансовых возможностей профессиональных участников на Мосбирже циркулирует огромный поток капитала, способный перемолоть серьезное долговое предложение. По мнению опрошенных экспертов, исходя из того, что это дебютное размещение казахстанского Минфина в России, инвесторы захотят повышенной доходности.

Директор казначейства Евразийского банка развития (ЕАБР) Данияр Имангалиев отмечает, что для привлечения инвесторов размещение с большой вероятностью будет проводиться с премией к ОФЗ (рублевым облигациям Минфина РФ).

- Размер премии будет сильно зависеть от маркетинга, ситуации на рынке, ликвидности бумаг после размещения, кроме того, есть фундаментальные факторы. Не думаю, что будет существенная дополнительная премия за дебютное размещение, – делится мнением Имангалиев.

Директор управления по работе на рынке акций «Ренессанс Капитал» Максим Орловский уверен, что размещение рублевых облигаций Минфина РК пройдет с премией в 50 базисных пунктов к доходности ОФЗ. Таким образом, доходность пятилетнего выпуска должна составить 5,7% в сегодняшних ценах. Тем не менее, по словам эксперта, исходя из общения с потенциальными покупателями, видно, что большая часть российских инвесторов считают, что премия к ОФЗ должна быть больше – порядка 70–100 базисных пунктов, тогда как специализирующиеся на долгах в локальных валютах международные фонды видят премию в 40–50 базисных пунктов.

- Широкое вовлечение зарубежных инвесторов в размещения может оказать значительное влияние на стоимость заимствования для Казахстана, – уточняет Орловский. Он также считает, что регистрация сразу 14 выпусков еврооблигаций Минфина РК не означает, что все они будут размещены разом.

- Мы полагаем, что оптимальным было бы размещение не более трех выпусков на начальном этапе программы длительностью три, пять, семь лет. Именно эти сроки мы слышим от наших клиентов как наиболее предпочтительные, – говорит эксперт.

В свою очередь Байкенов отмечает, что доходности российских ОФЗ сегодня находятся на уровне от 5,3% до 6,2% с дюрацией (срок облигации до погашения) от пяти до 10 лет. Он уточняет, что более короткие облигации таких эмитентов, как ЕАБР (меньше четырех лет) и КТЖ (меньше двух лет), торговались за последний месяц с доходностью 5,4–6 и 6–6,2% соответственно, с текущей премией к госбумагам РФ на уровне 50–120 базисных пунктов.

Несмотря на схожие кредитные метрики, у нашего Минфина также попросят премию, которая, по оценкам, может составить от 40 до 70 базисных пунктов к доходностям ОФЗ, в зависимости от длины размещаемых бумаг, – делает вывод Байкенов. Касательно стратегии размещения 14 выпусков он считает желательным размещение максимального объема на первом этапе с учетом того, что цикл смягчения монетарной политики в РФ подходит к концу: перспективы дальнейшего падения ставок ограничены и спрос на рублевые облигации будет снижаться.

Говоря о величине рисков облигаций с развивающихся рынков, Орловский отмечает, что снижение ставок, с одной стороны, подстегивает интерес к качественным бондам по всему миру. Но с другой – ставки по рублю находятся на исторических минимумах, и большинство участников рынка опасаются, что период снижения ставок близок к завершению, а значит, нет значительного апсайда в рублевом долге. Наглядным примером, по словам Орловского, может служить снижение цен длинных ОФЗ на фоне снижения ключевой ставки Центробанка РФ. Когда за последние три месяца доходность ОФЗ с погашением в 2039 году выросла с 5,8 до 6,25%, притом что ключевая ставка за это время снижалась дважды: с 5,5 до 4,25%.

Расширить возможности

С учетом текущих высоких ставок в тенге и отсутствия потенциала роста цены рублевые долговые инструменты не будут интересны казахстанским инвесторам, полагает Байкенов. Он также отмечает невысокую активность наших инвесторов на Мосбирже, когда торговля больше сосредоточена в глобальных депозитарных расписках российских «голубых фишек» на лондонской бирже. Однако, по мнению эксперта, наличие более активного и ликвидного рынка в сегменте как долга, так и долевых инструментов, безусловно, вызывает интерес. Потенциальная активность будет нарастать по мере интеграции финансовых рынков и открытия доступа казахстанским брокерам на российские площадки.

В принципе, Казахстан уже начинает предпринимать шаги в этом направлении. С конца апреля ЕАБР проводит на Мосбирже сделки репо с нотами Нацбанка для обеспечения рублевой и долларовой ликвидности казахстанских инвесторов. Именно они являются сейчас основными держателями этого обеспечения (второй стороной сделки могут быть и российские брокеры). ЕАБР выступает контр­агентом по сделкам в период развития этого инструмента – иными словами, ссужает брокеров деньгами под залог нот Нацбанка через операции репо.

В ЕАБР отмечают, что появление такого инструмента позволит сделать большой шаг в сторону интеграции финансовых рынков. Допуск нот Нацбанка РК на Мосбиржу, говорит Имангалиев, выгоден всем сторонам: российским инвесторам – для получения доступа к казахстанскому рынку; казахстанским – в части получения дополнительного источника фондирования в руб­лях; биржам – для расширения линейки продуктов и привлечения новых участников.

- Мы думаем, что интерес к данному инструменту будет присутствовать в основном у институциональных инвесторов. Многие российские банки и инвестиционные компании начали присматриваться к альтернативным инструментам для инвестиций. Это становится актуально на фоне снижения процентных ставок в России, – рассуждает Имангалиев. Казахстанцы, по его мнению, проявят спрос на ноты с целью управления ликвидностью.

- Так как доля нот Нацбанка в портфеле институциональных инвесторов Казахстана очень большая, мы думаем, они быстро оценят всю прелесть данного инструмента, – прогнозирует собеседник. По его словам, ЕАБР планирует в дальнейшем более активно совершать сделки с нотами Нацбанка РК не только для содействия интеграции финансовых рынков, но и в рамках управления собственной ликвидностью.

Пока что объем операций репо с нотами Нацбанка незначительный, комментируют ситуацию на Мосбирже.

- С нотами Нацбанка Казахстана участники заключили несколько тестовых сделок, их объем пока невелик. Одной из причин низкой активности является необходимость установления лимитов друг на друга участникам сделки, – поясняет директор департамента международного присутствия Московской биржи Сергей Данов. – При операциях же с центральным контрагентом (ЦК) у участников нет необходимости открывать друг на друга лимиты: расчеты и исполнение сделок гарантировано ЦК.

По словам Данова, Мосбиржа как раз работает над допуском нот Нацбанка РК к ликвидному сегменту операций репо с ЦК, что должно расширить список контрагентов, которые смогут заключать сделки с данными инструментами.

Данов отмечает, что казахстанские инвесторы сейчас наиболее активны в операциях на валютном рынке, но постепенно начинают выходить на денежный рынок.

- Например, на интегрированном валютном рынке среднегодовой объем операций банков ЕАЭС за последние три года составил 1,8 трлн руб. За шесть месяцев 2020 года ими уже заключено сделок на сумму 1,1 трлн рублей– делится информацией эксперт. Относительно возможности включения рублевых облигаций Минфина РК в качестве базового обеспечения по операциям междилерского репо Данов говорит, что Мосбиржа готова включить бумаги в такой список по запросу участников.

В свою очередь Имангалиев полагает, что размещение казахстанским Минфином облигаций в российских рублях на Мосбирже может стать хорошим поводом для включения данных бумаг в список репо с центральным контрагентом.

- Думаю, многие потенциальные инвесторы уже начали думать об этом, – отмечает банкир. По его словам, сотрудничество Мосбиржи с KASE позволит реализовать «хорошие идеи». Планы ЕАБР касаются развития операций репо с ОФЗ на KASE, когда создание отдельного «стакана ОФЗ» позволит инвесторам привлекать ликвидность в тенге под залог ОФЗ.

: Если вы обнаружили ошибку или опечатку, выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите CTRL+Enter
3891 просмотров
Поделиться этой публикацией в соцсетях:
Об авторе:
Загрузка...
29 ноября родились
Бахыт Султанов
министр торговли и интеграции
Нуржан Субханбердин
бизнесмен
Самые Интересные

Орфографическая ошибка в тексте:

Отмена Отправить