Добрые «ястребы» из Федрезерва: почему растущая инфляция не пугает ФРС
ФРС показала «полуястребиный» настрой — не поменяла ставку, но заявила о ее повышении в будущем и о грядущем сокращении программы выкупа облигаций
У регулятора действительно пока есть возможность ждать, когда рост цен сойдет на нет. Но не исключено, что давление на инфляцию окажется серьезнее ожиданий и дальше нас ждут неприятные сюрпризы, пишет на Forbes.ru управляющий директор Arbat Capital Александр Орлов.
Комитет по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы США (FOMC) 16 июня повысил прогнозы по годовой инфляции — до 3,4% вместо 2,4% в 2021 году и на 0,1 процентного пункта в следующие два года — до 2,1% и 2,2% соответственно. При этом FOMC принял решение не принимать никаких принципиальных изменений объемов выкупа облигаций по программе количественного смягчения на $120 млрд в месяц и уровня базовых ставок, что было ожидаемо абсолютно всеми.
Рынки негативно восприняли сигналы Федрезерва о сворачивании монетарных стимулов
Негативный внешний фон может оказать давление на нацвалюту на сегодняшних т... →
Но все-таки ФРС в целом, а не только голосующие члены комитета выдала три заметных изменения в своей коммуникационной политике.
Во-первых, индивидуальные прогнозы членов ФРС по ставке (dots) теперь показывают в среднем два повышения ставки в 2023 году и 50%-ную вероятность ее повышения уже в 2022 году. И с учетом смены состава голосующих членов комитета в 2022 году в пользу большего числа «ястребов» из региональных федеральных резервных банков эту вероятность можно сместить в сторону 60% в пользу повышения ставки уже в следующем году.
Во-вторых, комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла о том, что дискуссия о сокращении программы выкупа (tapering) уже началась и, вероятно, на ближайших заседаниях будет принято решение о сокращении. Он, безусловно, всячески пытался сгладить «ястребиные» последствия, продолжая зачитывать мантру «инфляционное давление временное, рынок труда еще не восстановился, а стимулирующая политика ФРС продолжится и после начала сокращения программы поддержки».
Но рынку важны не только гарантии, что стимулирующая политика продолжится и Федрезерв обеспечит денежное предложение, но и то, насколько это денежное предложение сократится.
И наконец, в третьих, — ФРС символически, на пять базисных пунктов повысила ставки по операциям обратного РЕПО-овернайт до 0,05% и по избыточным резервам до 0,15%. Да, это всего лишь маленький шажок, и он во многом несет техническое значение. Но он также показывает нежелание регулятора мириться с избыточной долларовой ликвидностью, которая периодически выводила краткосрочные ставки (overnight) в отрицательную зону. По сути, это инструмент тонкой настройки внутри диапазона эффективной ставки ФРС — и это уже второе такое повышение. Еще два таких решения — и следующим шагом придется поднимать саму базовую ставку.
Верно ли было такое умеренно «ястребиное» решение от ФРС? Не надо ли было уже сейчас повести себя как российский Центробанк и среагировать на рекордные за десятилетия показатели индекса потребительских цен в 5% и стержневой инфляции (исключает цены на продукты и энергию) в 3,8% против целевого значения в 2%? Может, стоило уже сейчас агрессивно ужесточить монетарную политику?
Согласно учебникам и методичкам 80-х годов, которые успешно сдали в ЦБ, так и нужно было реагировать — повышением ставки или хотя бы снижением объемов выкупа бондов. Но ФРС не Центробанк и потому может позволить себе сохранять избыточное стимулирование экономики любой ценой, во многом из-за потребностей администрации президента Джо Байдена привлечь $4-5 трлн на финансирование амбициозных инфраструктурных и зеленых проектов.
И главное — у ФРС еще долго будет сохраняться аргумент, что рынок труда пока очень далек от восстановления, так что нужно ориентироваться именно на него. Ведь ФРС, в отличие от того же Банка России, имеет двойной мандат: сохранение ценовой стабильности и обеспечение полной занятости.
Что же касается инфляции, то она и вправду пока выглядит как временный эффект пандемических перекосов между не упавшим на господдержке спросом и сократившимся из-за неблагоприятной погоды предложением (сельхозсырье), действий ОПЕК+ (нефть) и логистических проблем из-за карантина (все сырье и готовая продукция). И все это еще умножено на избыточную ликвидность и спекуляции на рынке фьючерсов.
Более того, появляются первые сигналы того, что спекулянты наигрались с сырьем — биржевые цены на древесину, никель и сою, к примеру, снижаются примерно с середины мая. Фермеры готовы выбрасывать на рынок все большие объемы сельхозпродукции, а Китай, основной источник конечного спроса на сырье, всерьез взялся за регулятивные и физические интервенции для снижения цен на металлы.
Пока только нефть остается в состоянии пузыря за счет олигополистического поведения ОПЕК+ и заторможенного восстановления добычи сланца в США. Но и этот рынок ждет сильная коррекция цен после восстановления сделки с Ираном и возврата на рынок 1,5-2 млн. баррелей в сутки от добычи сланцевой нефти.
Нацбанк прогнозирует рост экономики в 2021 году на уровне 3,6–3,9%
Регулятор также не исключает вероятности выхода инфляции за пределы целевог... →
Таким образом, Федрезерв вполне может себе позволить выждать до осени, когда сойдет на нет базовый эффект от роста сырьевых цен, и уже тогда решать, насколько активно придется ускоряться для сокращения стимулирующих мер.
Но давление на стержневую инфляцию в итоге окажется выше ожиданий из-за избыточно стимулирующей политики как самой ФРС, так и Минфина США. И нас еще ждет много негативных сюрпризов, касающихся роста цен и увеличения доходности облигаций, как бы ФРС ни хотела предоставить Байдену «бесплатный кредит» на его крен влево и зеленые и инфраструктурные инициативы.
Поэтому, скорее всего, финансовые рынки или уже поставили свои максимумы, или скоро это сделают, а дальше будет период растущей волатильности с уклоном вниз по большинству активов.
Мнение редакции может не совпадать с точкой зрения автора
Подписывайтесь на нашу страницу в Facebook
