Надежных перспектив для рынка корпоративного долга практически нет
Проблемы 2020 года не сильно повлияли на кредитный аппетит казахстанских компаний
Объем облигаций, размещенный через биржевые площадки, по итогам года составил 3,85 трлн тенге против 3 трлн годом ранее. Важный нюанс – изменение соотношения объемов привлечения между биржевыми площадками. В 2019 году основной объем первичных размещений «закрыла» KASE. Тогда эмитенты продали, а инвесторы купили корпоративных долгов на 2,4 трлн тенге по номиналу. Объем размещений на AIX составил 576 млрд. Свободный биржевой рынок и конкуренция в 2020 году сократили этот разрыв. Через KASE прошли выпуски на 2,3 трлн тенге, через AIX – на 1,55 трлн.
Как и в прошлые годы, основную долю выпусков составили облигации национальных компаний и фондов. Они привлекали средства для корпоративных нужд. В том числе рефинансировали старые валютные займы, переводя их в более дешевые по обслуживанию тенговые облигации. Однако наибольшие объемы денег занимались на жилищное строительство государственных ипотечных программ. Не случайно одним из крупнейших заемщиков по итогам года стал «Казахстанский фонд устойчивости» – правопреемник ипотечной компании «Баспана».
Лидером среди организаторов размещений стал Альфа-Банк Казахстана. Его портфель составил 700 млрд тенге. В 2019 году банк занимал 14-ю строчку среди 16 организаторов облигационных выпусков. В лидеры его вывели пять размещений облигаций «Казахстанской ипотечной компании».
Halyk Finance (четвертый по итогам 2019 года) разместил долги на 633,9 млрд тенге, однако показал самый широкий портфель эмитентов и выпусков. Консультант вывел на рынок 19 эмиссий от семи заемщиков. Результативность обеспечили громкие имена: «Казахстанский фонд устойчивости», ЕАБР, Банк развития Казахстана, НУХ «Байтерек» и фонд «Самрук-Казына», занимающие на рынке большие объемы.
В тройку лидеров – организаторов биржевых размещений – в 2020 году ворвался «Фридом Финанс». Компания имеет большой опыт вывода на рынок акций и облигаций реального сектора, однако ее клиенты чаще всего относились к сегменту МСБ. Выход в «высшую лигу», где клиентами «Фридом Финанс» стали «Казахстанский фонд устойчивости» (семь выпусков), «Самрук-Казына» и «КазАгроФинанс», обеспечил консультанту портфель размещений в 433,7 млрд тенге. В 2019 году компания имела седьмой результат по размещению с объемом в 56,6 млрд тенге. В ее заслуги можно отнести также рыночный выпуск облигаций микрофинансовой компании «ОнлайнКазФинанс».
Всемирный банк улучшил прогноз по росту экономики РК в 2021 году до 3,2%
Аналитики института ожидают, что инфляция в текущем году составит 6,2% →
На KASE инвесторам были предложены двухлетние облигации с тенговой доходностью в 19% годовых, на AIX – аналогичные по сроку бумаги с долларовой доходностью в 9% годовых. Выпуски поддержали нарождающийся в Казахстане рынок коротких высокодоходных корпоративных облигаций. Такие выпуски считаются пробным шаром, своеобразным «выходом в свет» для эмитентов второго эшелона ликвидности (сектор МСБ), ранее не занимавших деньги на открытом рынке.
Заместитель председателя правления Halyk Global Markets Айвар Байкенов считает, что в целом 2020 год можно назвать годом государственных и квазигосударственных размещений. Основная доля всех первичных размещений, как рыночных, так и нерыночных, пришлась на эмитентов с государственным участием. По данным компании, из 2,3 трлн тенге первичных размещений более 81% пришлось на квазигосударственных эмитентов, порядка 9% – на международные институты развития и около 8% – на банки второго уровня, среди которые преобладали нерыночные размещения.
Частникам здесь не место
Байкенов поясняет, что в 2020 году Минфин активно привлекал деньги с целью финансирования бюджета и забрал существенную долю свободной ликвидности институциональных инвесторов – ЕНПФ и банков. При этом второй задачей размещений государственных ценных бумаг (ГЦБ) было формирование адекватной кривой доходности и индикативов для прочих выпусков облигаций.
По оценке эксперта, с учетом того, что в условиях девальвационного и инфляционного давления Нацбанк поддерживал базовую ставку на высоком уровне, «стоимость привлечения для Минфина была достаточно дорогой, более 10% годовых».
Для реализации государственных жилищных программ «Казахстанский фонд устойчивости» привлек свыше 500 млрд тенге по ставкам в среднем 11%. Рыночных частных размещений практически не было, они составили менее 1% от всего объема привлечений. Поэтому, отмечает Байкенов, для частных компаний в условиях высокой безрисковой ставки «рынок был дорог, не ниже 16%, и в целом практически недоступен». Кризисная ситуация в экономике в связи с пандемией и приостановка деятельности целых отраслей «привела к резкому росту кредитных рисков и, соответственно, увеличению премии за эти риски».
Goldman Sachs и Morgan Stanley за день распродали акции на $19 млрд
Трейдеры задаются вопросами, что стоит за беспрецедентной ликвидацией актив... →
В 2020 году продолжилась тенденция, когда квалифицированные инвесторы из числа банков, брокеров и страховых компаний не готовы были рисковать и покупать бумаги заемщиков с более высоким кредитным риском. Это сильно отражается на активности заемщиков из частного сектора. Корпоративные заемщики из числа МСБ к тому же отдают предпочтение более дешевым программам господдержки, чем ресурсным затратам для выхода на фондовый рынок.
Заместитель председателя правления Tengri Partners Илиас Цакалидис отмечает, что в последние годы фокус работы компании больше находился в плоскости размещений облигаций безрисковых эмитентов, таких как международные финансовые организации с рейтингом «ААА».
В разрезе корпоративных эмитентов, если относить к таковым квазигосударственный сектор, Tengri Partners также работает с заемщиками наиболее высокого кредитного качества. Причиной является отсутствие достаточного интереса со стороны институциональных инвесторов, с которыми в основном работает компания, к более рисковым инструментам, учитывая жесткие регуляторные ограничения, поясняет эксперт.
По словам Цакалидиса, рынок активно участвовал в размещениях безрисковых и ликвидных, по локальным меркам, облигаций: «Казахстанского фонда устойчивости», «Международной финансовой корпорации» (IFC) и дебютных «зеленых» облигаций в тенге на казахстанском фондовом рынке для Азиатского банка развития. Инвесторами в данных размещениях выступали исключительно институциональные инвесторы из частного сектора, подчеркивает собеседник.
В 2021 году негативный эффект пандемии будет по-прежнему присутствовать. Кредитные риски будут оставаться высокими. Существенного снижения ставки со стороны Нацбанка не планируется.
Волатильность на рынках может усилиться на текущей неделе
Рынок ожидает большого количества событий и макроданных, способных изменить... →
«Исходя из этого, можно предположить, что структура рынка по сравнению с 2020 годом особо не изменится», – прогнозирует Байкенов.
Основной объем, по его мнению, будет также приходиться на ГЦБ и на облигации квазигосударственных компаний. Для частных предприятий ставка фондирования будет по-прежнему дорогой, а доступные лимиты со стороны институциональных инвесторов – минимальными.
По словам Цакалидиса, основными сдерживающими факторами для корпоративных облигаций будут являться низкая экономическая активность на фоне макрошоков 2020 года и низкий институциональный спрос на корпоративный кредитный риск.
На фоне снижения риск-аппетита институциональных инвесторов в Казахстане рассуждают о привлечении в облигации денег розничных инвесторов. Но, скорее всего, ставка на розничных инвесторов, которые могут рассматривать корпоративные облигации как привлекательный и альтернативный депозитам инструмент, тоже под вопросом. Многие финансисты уверены, что рынок облигаций, как ни крути, это рынок не розницы и частных инвесторов, а скорее институциональных инвесторов и коллективных инвестиций. В облигации невозможно вложиться на 300 тыс. или на 1 млн тенге. Покупки должны быть такие, как по евробондам, где минимальный лот – $100–200 тыс., говорят эксперты. На биржах можно купить лот поменьше, но эмитентам мелкие объемы неинтересны. А вот выпуск ГЦБ для розничных инвесторов вполне реален как инструмент диверсификации их инвестиций. Но выпускать такие бумаги нужно именно для целей поддержки инвестиций, а не для финансирования дефицита бюджета.
«Розничные инвесторы особо не интересуются рынком корпоративных облигаций ввиду его низкой ликвидности. Депозитный рынок остается конкурентоспособным для физических лиц и сохраняет возможность предлагать двузначную доходность плюс наличие государственной гарантии», – комментирует Байкенов.
Рынок облигаций может ожить, считает эксперт, если ставки по вкладам вдруг начнут резко падать вслед за базовой, что возможно при существенном снижении инфляционных ожиданий. Бум на рынке ценных бумаг в 2020 году в России произошел во многом вследствие такого сценария событий. Помимо того что снижалась инфляция, Центробанк РФ в целях стимулирования экономики в условиях кризиса резко смягчил денежно-кредитную политику и снизил ставки, приводит пример собеседник.
До пенсии далеко
Другая стимулирующая идея для рынка корпоративных облигаций – пенсионные деньги. В 2020 году много говорилось, что часть вкладчиков ЕНПФ, имеющих возможность воспользоваться накоплениями, «понесут» их на фондовый рынок.
«Это хорошая идея – развивать долговой рынок за счет новых пенсионных денег», – считает заместитель председателя правления BCC Invest Алибек Уразаков.
На его взгляд, пенсионные вкладчики с хорошей финансовой грамотностью, у которых решен вопрос с недвижимостью (а это существенная доля населения, как показывают частные опросы), направят часть накоплений в инвестиционное управление.
В то же время есть основания полагать, говорит Уразаков, что на первом этапе КУПА будут использовать ультраконсервативную инвестиционную политику.
«Я бы не стал говорить, что в 2021 году конечными бенефициарами размещения пенсионных денег в КУПА станут частные заемщики. Есть достаточно корпоративных имен – компаний небольшой капитализации, однако в этом году они не смогут претендовать на часть пенсионных средств», – отмечает эксперт.
По его словам, нормативно-правовая база в большей степени отработана и ждет финального согласования. Но, исходя из рабочих документов, следует ожидать, «что в первую очередь на данные средства будут претендовать заемщики с высоким рейтингом: «В+» и выше». В большей степени это крупнейшие производители, квазигоскомпании.
Розничные ПИФы приросли деньгами, несмотря на кризис
Фонды, рассчитанные на долевые инструменты, а также смешанные фонды заработ... →
Байкенов не ожидает, что запуск механизма управления пенсионными активами частными компаниями существенно повлияет на структуру рынка корпоративного долга. Ввиду того что будет внедрен определенный механизм гарантии доходности и что пенсионный портфель должен быть достаточно ликвидным, «спрос будет по-прежнему высоким в секторе квазигосударственных бумаг».
Основная масса пенсионных накоплений уйдет в ипотеку, и лишь малая часть перейдет в руки частных управляющих компаний, в свою очередь полагает Цакалидис. Если предположить, что есть порядка 2 трлн тенге, доступных к изъятию из ЕНПФ, то не более 10–15%, или 250 млрд, будут доступны управляющим, считает он. Само по себе это уже неплохо и, по словам эксперта, даст некоторый импульс корпоративным эмитентам.
Но даже этой ликвидности, по мнению Цакалидиса, катастрофически недостаточно для полноценного перезапуска рынка корпоративных облигаций. В рамках реалий нашего рынка «розница никогда не являлась и не должна являться ключевым игроком на рынке ценных бумаг, учитывая скромность индивидуальных накоплений». Активность надо повышать «за счет более эффективного задействования банковской профицитной ликвидности в тенге».
Например, путем более рационального подхода к взвешиванию облигаций локальных эмитентов по степени риска в целях расчетов пруденциальных нормативов. Цакалидис поясняет, что текущий подход предусматривает применение исключительно международной рейтинговой шкалы, которая не дифференцирует ценные бумаги локальных эмитентов разного кредитного качества, начиная с рейтинговой отметки «А-» и ниже. Однако, учитывая суверенный кредитный рейтинг Казахстана на уровне Baa3 (Moody’s), BBB- (S&P), BBB (Fitch), ни один из резидентов не может рассчитывать на более высокую рейтинговую оценку. Другими словами, поясняет эксперт, данный изъян предполагает паритет кредитного риска в глазах БВУ между необеспеченными облигациями любых эмитентов-резидентов, игнорируя очевидную разницу в кредитном качестве.
