Стоит ли покупать акции РД КМГ в разгар падения цен на нефть?

Но и без нефтяного кризиса акции РД КМГ оцениваются рынком довольно дешево. При текущей цене около 16 500 тенге за акцию капитализация РД КМГ равняется примерно 1 167,45 млрд тенге. Это при том, что одного только кэша на балансе компании 653 млрд тенге (при долге всего в 8 млрд тенге), чистая прибыль компании на 1 октября 2014 составила почти 242 млрд тенге, а балансовая стоимость компании равна 22 450 тенге за одну акцию. На лицо явная недооцененность РД КМГ. Но не это является главным триггером к росту акций.

Простые и привилегированные акции РД КазМунайГаз обращаются на Казахстанской фондовой бирже (KASE) и на Лондонской Фондовой бирже (LSI) в виде ГДР (1 простая акция равна 6 ГДР). Компания вот уже долгое время является курицей, несущей золотые яйца. У РД КМГ очень щедрая дивидендная политика. Размер выплачиваемых дивидендов на одну акцию увеличивается уже 6 лет подряд. В среднем размер дивидендов каждый год увеличивался на 25%. К примеру, в 2007 простые акции компании торговались в среднем по 16 000 тенге за штуку, компания выплачивала дивиденды в размере 563 тенге на одну акцию. В 2013 году размер дивидендов составил уже рекордные 1 976 тенге на одну акцию при том, что цена акции торговалась примерно на тех же уровнях, а привилегированные акции можно было купить на уровне 12 500 тенге за штуку. Щедрая дивидендная политика РД КМГ возможно обусловлена финансовым положением материнской компании – НК КазМунайГаз. Текущий финансовый долг НК КМГ равен 2 157 млрд тенге и это может оказывать существенное давление на финансовую устойчивость компании. Учитывая, что основным доходом КазМунайГаза являются дивиденды от дочерних компаний, нацкомпания очень заинтересована в крупных дивидендных поступлениях и их увеличении.

Сейчас материнской НК КМГ принадлежит около 58% от общего количества выпущенных акций РД КМГ, 8,3% являются казначейскими, то есть выкуплены самой компанией. Таким образом, выходит, что 33,7% от щедрого дивидендного дождя перетекает в чужие карманы. Кому же принадлежит целая треть акций РД КМГ?

В 2009 в виде глобальных депозитарных расписок (ГДР) 11% акций были куплены государственным инвестиционным фондом КНР China Investment Corporation (CIC). Инвесторам из Великобритании, Европы и США в виде ГДР принадлежит около 15% акций. В основном это институциональные инвесторы и фонды, в том числе очень уважаемые BlackRock, Franklin, Swedbank и другие. Щедрая дивидендная политика РД КМГ для них - как дар божий. Чуть больше 3% обращаются на KASE, немногим больше 2% - на биржах других стран. 2,8% - это привилегированные акции в свободном обращении на KASE.

Компания с таким огромным кэшем на балансе и такими прибылями - просто находка. Как говорится, «такая корова нужна самому», и при нынешнем положении материнской компании хотелось бы, чтобы все молоко корова отдавала именно ей. Летом 2014 на рынки просочился слух о том, что НК КМГ планирует выкуп акций дочерней РД КМГ. Цены на акции на этих слухах начали расти так уверенно и быстро, что Казмунайгаз поспешил сделать официальное заявление, что подобные обсуждения действительно имели место, но окончательное решение еще не принято. На момент публикации (25 июля 2014) заявления цена достигла отметки уже в 20 000 тенге за одну акцию. Напомню, в начале июня акции стоили чуть больше 15 000 тенге за одну акцию.

Если будет проведен выкуп, то, конечно, самая большая интрига в том, по какой цене НК КМГ проведет выкуп акций. Западные институциональные инвесторы и фонды покупали свои доли по цене $20-24. Китайская CIC покупала свой пакет на уровне $20,3. Таким образом, цена выкупа должна составить не менее $20 за ГДР или 21 720 тенге за одну акцию. Сейчас цена на KASE равна 16 500 тенге за простую акцию, на Лондоне цена за ГДР - $15,15 (16 426 тенге в перерасчете). При цене выкупа в $20 за ГДР премия к текущим рыночным ценам будет равняться около 25%, что является нормальной практикой при выкупах и байбэках. А вот захотят ли текущие держатели продать их на таких уровнях - это тоже интрига.

А что, если предложенная цена выкупа будет очень низкой? Еще одним положительным для нас фактором является то, что НК КМГ в будущем планирует глобальное IPO. А портить отношения с иностранными инвесторами перед этим - не самая лучшая затея. После заварушек с дефолтами казахстанских банков и скандальным выкупом ENRC у Казахстана и так не ахти какая репутация. О привлекательности Казахстана для иностранных инвестиций в своем послании обеспокоился даже наш президент.

Скорее всего, после выкупа НК КМГ проведет делистинг акций РД КМГ. Для этого им достаточно набрать мажоритарное большинство (75% голосующих акций). НК КМГ планирует листинг, а при наличии на рынке дочерней РД КМГ, у которой положение намного лучше, акции материнской компании особым спросом пользоваться не будут. Это все равно, что выбирать между молодой, умной и красивой дочерью и ее уже далеко не молодой матерью, которая к тому же еще и вся в долгах. Выбор жениха-инвестора очевиден.

Но что, если лица, принимающие решения, побоятся проводить выкуп при текущих уровнях цен на нефть? Тогда вам за полцены достанутся акции национальной компании, которая выплачивает роскошные дивиденды и у которой 653 млрд тенге кэша на счетах.

А «вишенкой на торте» станет то, что РД КМГ не боится девальвации (это актуально нынче). Около 85% прибыли компания получает в валюте. Поэтому в случае 20-процентной (типун мне на язык) девальвации эта прибыль положительно переоценится на эти же 20%.  Как же на это реагирует цена на акции? В феврале 2014 цена на простые акции РД КМГ выросла с 14 500 тенге до 17 000 тенге за 4 дня.

Иными словами, мы с вами, миноритарные инвесторы и спекулянты, в любом случае будем в большом плюсе. Правда, напрашивается вопрос: те ли мы компании называем «народными»?