Какими будут последствия IPO КМГ?

Обзор новостей Казахстанской фондовой биржи за неделю (4-8 декабря)

Фото: privatization.sk.kz

АО «Национальная компания КазМунайГаз» расширило свою уставную деятельность так как присоединила к себе «КазМунайГаз-Переработка Маркетинг».

«КазМунайГаз» активно готовится к предстоящему IPO. Тяжело сказать, какой интерес она будет представлять для иностранных инвесторов, если все равно находится в составе и подчинении ФНБ «Самрук-Казына».

Несмотря на политический вес всех глав КМГ, включая Сауата Мынбаева, формально структура входит в конгломерат нацкомпаний. За годы существования КМГ смогла накопить долгов на более чем $10 млрд, взять на шею такие сложные активы как «Озенмунайгаз» с приданым в виде города Жанаозен в период, когда месторождение Озен прошло пик добычи.

Открытие рынка Казахстана для крупных игроков – Газпромнефти, Лукойла и других продавцов российских ГСМ – на фоне того, что у КМГ не растут ни перерабатывающие, ни добывающие мощности, еще больше снижает стратегическую ценность владения акциями казахстанского нефтяного гиганта.

У «КазМунайГаза» немало непрозрачных контрактов с поставщиками услуг, что делает компанию непредсказуемой в плане роста расходов. Даже более чем трехлетнее сотрудничество с консалтинговой McKinsey не помогло КМГ.

Результаты компании за первые три квартала 2017 выглядят в целом рискованно.

При прибыли 444 млрд тенге текущие обязательства КМГ (к погашению в течение года) находятся на уровне 1,7 трлн тенге.

Текущие обязательства (тыс. тенге)

На 30 сентября 2017

На 31 декабря 2016

 Изменение за январь-сентябрь 2017

Займы

 875,362,376  

 366,438,649  

138.9%

Резервы

 84,693,638  

 94,394,277  

-10.3%

Подоходный налог к уплате

 13,920,081  

 2,301,839  

504.7%

Торговая кредиторская задолженность

 235,545,861  

 260,137,009  

-9.5%

Прочие налоги к уплате

 66,613,021  

 34,014,457  

95.8%

Финансовая гарантия

 4,589,090  

 1,211,481  

278.8%

Предоплата по договорам поставки нефти

 341,190,000  

 249,967,500  

36.5%

Прочие текущие обязательства

 123,219,807  

 119,042,249  

3.5%

 

 1,745,133,874  

 1,127,507,461  

54.8%

Прибыль и убытки компании выглядят неоднозначно.

КазМунайГаз (январь-сентябрь 2017), тыс. тенге.

За девять месяцев,

 

закончившихся 30 сентября

 

 

2017 года (неаудировано)

2016 года (неаудировано)

 Изменение за период

КУРС KZT/USD

341.2

333.29

 

Доходы от реализованной продукции и оказанных услуг

 1,715,580,966  

 1,171,058,937  

46.5%

Себестоимость реализованной продукции и оказанных услуг

-1,611,077,406  

-1,022,920,111  

57.5%

Валовая прибыль

 104,503,560  

 148,138,826  

-29.5%

 

 

 

 

Общие и административные расходы

-63,417,354  

-76,362,929  

-17.0%

Расходы по транспортировке и реализации

-201,495,751  

-145,963,675  

38.0%

Обесценение основных средств, активов по разведке и оценке, и нематериальных активов, кроме гудвилла

-4,863,284  

-6,187,380  

-21.4%

Убыток от выбытия основных средств, нематериальных активов и инвестиционной недвижимости, нетто

-1,507,359  

-5,327,310  

-71.7%

Прочий операционный доход

 12,703,331  

 12,653,217  

0.4%

Прочие операционные расходы

-17,054,174  

-13,182,443  

29.4%

(Убыток)/прибыль от операционной деятельности

-171,131,031  

-86,231,694  

98.5%

 

 

 

 

Положительная/(отрицательная) курсовая разница, нетто

 82,777,103  

-7,985,282  

1136.6%

Финансовый доход

 89,824,853  

 142,891,615  

-37.1%

Финансовые затраты

-211,675,393  

-167,774,541  

26.2%

Восстановление обесценения инвестиций в совместные предприятия

 14,686,162  

 

 

Убыток от приобретения дочерней компании, нетто

-3,249,292  

 

 

Доля в прибыли совместно- контролируемых предприятий и ассоциированных компаний, нетто

 284,889,964  

 119,512,672  

138.4%

Прибыль/(убыток) до учёта подоходного налога

 86,122,366  

 412,770  

20764.5%

Прибыль без учета курсовой разницы

 3,345,263  

 8,398,052  

-60.2%

 

 

 

 

Расходы по подоходному налогу

-143,280,833  

-113,617,320  

26.1%

Прибыль/(убыток) за период от продолжающейся деятельности

-57,158,467  

-113,204,550  

-49.5%

 

 

 

 

Прекращённая деятельность

 

 

 

Прибыль за период после налогообложения от прекращённой деятельности

 501,177,297  

 330,425,333  

51.7%

Чистая прибыль за период

 444,018,830  

 217,220,783  

104.4%

Для полноты картины я внес строку «прибыль без учета курсовой разницы», в которой видно, что нефтегазовая компания в значительной степени зависит от курса местной валюты. Себестоимость растет быстрее выручки, расходы по транспортировке также растут – вероятно, по причине вышеуказанных непрозрачных контрактов.

В показателях наличности также сложная ситуация – компания получает меньше денег от операционной деятельности.

КазМунайГаз (январь-сентябрь 2017)

За девять месяцев,

закончившихся 30 сентября

В тысячах тенге

2017 года (неаудировано)

2016 года* (неаудировано)

 

 

 

Денежные потоки от операционной деятельности

 

 

Поступления от покупателей

 3,815,838,442  

 3,961,727,783  

Платежи поставщикам

-2,532,449,104  

-1,790,784,918  

Прочие налоги и платежи

-637,191,444  

-573,839,218  

Уплаченный подоходный налог

-61,620,231  

-78,127,452  

Вознаграждение полученное

 74,139,171  

 42,593,516  

Вознаграждение уплаченное

-124,944,352  

-129,430,853  

Выплаты работникам

-264,594,295  

-242,253,589  

Возврат налогов налоговыми органами

 67,850,451  

 4,916,314  

Прочие (выплаты)/поступления

-49,901,983  

 30,048,043  

Чистое поступление денежных средств от операционной деятельности

 287,126,655  

 1,224,849,626  

Финансовая модель выхода национальной компании «КазМунайГаз» на IPO обязательно должна быть рассмотрена комиссией, понимающей стратегическую сторону вопроса.

Кроме того, дочерняя компания РД КМГ объявила о тендерном выкупе своих глобальных депозитарных расписок и планируемом делистинге. Как пишет сама компания, «в цене, указанной в тендерном предложении, отражена премия в размере 23,7% относительно 30-дневной средневзвешенной цены ГДР $13,2 на 1 декабря 2017»

Премия в размере 23,7%, указанная в цене, показывает срочность проводимой корпоративной операции. С одной стороны, РД КМГ стремится зафиксировать цену ГДР, чтобы та не поднялась. С другой стороны, у компании с такими показателями премия почти в четверть цены кажется немного неоправданной и заставляет думать, что такая цена идет на пользу кому-то из миноритариев, который смог пролоббировать себе такие условия. По некоторым оценкам, компания потратит около $2 млрд на выкуп своих ГДР.

Поэтому при сомнительной эффективности КМГ ее потенциальные инвесторы должны будут задать себе вопрос: насколько независимым будет управление КМГ от правительства Казахстана и менеджмента фонда «Самрук-Казына»? А поскольку КМГ является одним из крупнейших активов ФНБ, можно сделать предположение: если КМГ пойдет на IPO, нацкомпания должна выйти из «Самрук-Казыны», что приведет к значительным переменам в стратегии холдинга (возможно, вплоть до его ликвидации).

Вполне вероятно, что покупка КМГ своих «дочек» с последующим IPO – это также способ закрыть все неприятные вопросы аудита за годы работы компании и еще раз профинансировать «КазМунайГаз» из бюджета или Нафцонда.

***

АО «Химфарм» сообщило KASE о заключении крупной сделки. Из документа следует, что компания заключила соглашение с «СК-Фармация» на сумму 11,5 млрд тенге.

Речь шла о закупке лекарств на 2018.

***

Банк RBK продолжает получать иски о взыскании сумм по договорам. На этот раз иск поступил 6 декабря 2017.

Кроме того, банк получил предписание от Национального банка. Этот документ может свидетельствовать о том, что банку RBK нужно «взять себя в руки» и сделать усилие, чтобы все же попробовать вернуть доверие рынка.

Однако, судя по снижению количества жалоб и исков, можно сделать вывод, что слова главы государства произвели нужный временный эффект на рынок. Успеет ли банк привести свое корпоративное управление и операции в нужную форму за этот короткий промежуток времени?

***

АО «Банк Развития Казахстана» сообщило Казахстанской фондовой бирже (KASE) о выплате 8 декабря 2017 десятого купонного вознаграждения по своим международным облигациям XS0860582435. Согласно названному сообщению, упомянутое вознаграждение выплачено в сумме $26 млн долларов.

Объем выпуска – $1,425 млрд. Текущая ставка – 4,125% годовых. Срок обращения – 10 лет: с декабря 2012 по декабрь 2022.

Миссией БРК является содействие устойчивому развитию национальной экономики путем осуществления инвестиций в несырьевой сектор страны.

Мысль о выпуске облигаций государственными структурами (например, акиматами) и национальными холдингами («Байтерек», «Самрук-Казына») может быть хорошей при одном условии: если эти холдинги эффективные и могут выплачивать купонные выплаты из своей прибыли.

Однако с такими эмитентами есть две проблемы:

1. Акиматы не могут заниматься коммерческой деятельностью, собирают налоги и частично вовлечены в платные услуги населению через свои дочерние предприятия. Поэтому заимствования акиматов из ЕНПФ, Нацфонда и других фондов страны должны быть строго по рыночной ставке. А в идеале лучше не занимать вообще.

2. Национальные холдинги часто отчитываются об убытках, сами активно занимают средства на внешних и внутренних рынках. И если они не смогут выплатить купонное вознаграждение, им опять придется идти за бюджетными средствами, что противоречит принципам рыночной экономики.

Насколько же тогда эффективен БРК?

Несмотря на рост процентных доходов, у БРК за девять месяцев 2017 вырос комиссионный расход, увеличился убыток от операций с иностранной валютой. Вырос «прочий доход», который не раскрывается в таблице. Тем не менее прибыль за январь-сентябрь 2017 по сравнению с тем же периодом 2016 упала на 57%.

У банка также меньше наличности на конец периода по сравнению с девятью месяцами прошлого года.

За этот период, банк выдал 45,1 млрд тенге кредитов клиентам.

На сайте БРК есть перечень ряда проектов, которым были выделены средства. Вот два из них.

                                                                                                                             

Как видно из примеров, средства выделяются как из собственных резервов БРК, так и из Нацфонда.

Вот как выглядят активы БРК на начало октября 2017.

БРК стал меньше выдавать займов банкам, а больше – клиентам.

Исходя из прибыльности банка и других параметров можно предположить, что банк может гасить свои обязательства по облигациям. 

***

Халык банк и Алтын банк объявили, что права на товарные знаки Altyn Bank передаются дочернему банку.

Вероятно, БВУ готовятся к исполнению своих договоренностей с китайской CITIC и продадут 60% банка Алтын китайским партнерам.

***

АО «Tengri Bank» уведомило KASE о проведении с 11 декабря встреч с глобальными инвесторами. Ранее, Tengri bank пытался разместить облигации в тенге на местном рынке.

Вполне вероятно, что нынешняя попытка закончится успешно. Кроме того, по всей видимости, одним из заемщиков Tengri является Ferro Alloy Resources (FAR) – фирма, планирующая работать в ванадиевой сфере. Партнером в размещении облигаций банка будет Oppenheimer – известный западный инвестиционный банк.

Можно сделать предположение, что если долларовые облигации будут размещены, то будет лишь 2-3 покупателя на весь объем, а фиксированная ставка составит 8%-12% годовых.

Похожая схема использовалась с банком Темир, который разместил ряд эксклюзивных облигаций в долларах по ставке 14% (TEBNe1), по которым сейчас гасит долги банк Forte.

Такие облигации с высоким купоном являются хорошим инструментом для экспорта прибыли, что позволяет акционерам эмитента защитить свою долю на случай рисков.

Кроме того, в состав совета директоров банка вошел Тимур Куанышев – сразу на должность председателя совета директоров.

Вероятнее всего, Куанышев прибыл в Казахстан, чтобы активизировать работу менеджмента банка, теснее работать с потенциальными инвесторами и показать рынку, что у банка прогрессивный владелец с глобальными связями.

***

Мнение редакции может не совпадать с оценками автора обзора.

: Если вы обнаружили ошибку или опечатку, выделите фрагмент текста с ошибкой и нажмите CTRL+Enter
3200 просмотров
Поделиться этой публикацией в соц.сетях:
Об авторе:
22 января родились
Марат Жаныбеков
вице-президент АО «Государственный Фонд социального страхования»
Жасулан Джумашев
начальник департамента по ЧС ЗКО
Самые интересные материалы сайта у тебя на почте!
Подпишись на рассылку
Обсуждаемые в Соцсетях